行业利差及产业链跟踪：大宗价格及一二三线地产销售表现分化

作者：孟祥娟 刘宁 文晨昕 武文凯

来源： 申万宏源固收研究

摘  要

大宗价格分化，地产贷利率微降。

• 行业利差与成交情况： 12月信用利差整体走阔，等级利差微升，3-1年利差收窄，5-3年走阔。行业超额利差大多下行，19个行业中12个下降，其中煤炭、水泥、煤炭、建筑下行最多，电子、造纸及化工明显上行。

• 焦煤焦炭价格上行，动力煤、钢价下行，水泥价格区域分化。12月动力煤价下降，库存季节性回落，12月电厂日均耗煤微升。12月焦煤价格微升，焦炭大幅上行、库存均上行。钢铁需求下降、生产平稳，库存累积。12月份螺纹钢价格由4080元/吨下降至3750元/吨，螺纹钢期货价格由3620元/吨下降至3569元/吨。预计随着春节临近，煤矿生产时间较短，供给偏紧，焦化厂冬储需求较高，价格有支撑。华东、西北、西南地区水泥价格环比上升3.55%、0.05%、0.88；华北、中南地区水泥价格环比下降0.61%、0.64%。

• 地产：投资微降、开发资金持平、贷款利率微降。12月一二线升幅收窄，三线降幅扩大。12月各线城市商品房销售面积继续分化，其中一线城市、二线其他城市销售同比上行，三线城市降幅走阔至-14%。地产投资增速微降，施工面积增速下降，土地成交价款降幅略有收窄。开发资金来源合计同比增速基本持平，其中定金及预收款、自筹资金增速上升，个人按揭贷款微降0.2个百分点，国内贷款增速下行，首套房贷利率微降。11月需求仍不振，汽车产、销量同比继续下行，降幅收窄。建筑12月PMI下降，1月关注专项债大量发行对行业景气的提振。航运：国内货运量11月整体增速稳定，好望角运费指数大幅下

• 有色板块：伦铜沪铝价格反弹，沪铅库存持续回升。伦铜：铜价有所回升，库存降低。沪铅：库存微升，沪铅价格微降。沪锌：价格持续低位震荡，库存减弱。

• 石油化工：油价持续上升，化工品有所好转。本月原油市场乐观情绪蔓延，受OPEC减产政策和美国库存数据的利好影响，原油价格在12月份上涨9.1%，原油库存显著下降。上游炼化：油价12月上涨9.1%，上游炼化有所好转，下降幅度有所减缓，但表现依旧不佳。下游聚酯存在年前备货需求，需求端偏好，拉动PX、PTA和涤纶价格的上涨趋势。MDI、丁二烯价格下降。煤化工：市场有所回暖，但需求依旧疲软

• 整体来看，12月油价收涨，但其他大宗商品价格普遍走弱，预计12月PPI环比变化不大，但由于翘尾拖累大幅收窄，预计PPI同比回升至接近-0.4%的位置。

• 零售消费：12月猪价转跌，菜价大幅反弹。食品方面：据农业部数据，12月农产品价格指数环比上行3.7%，价格上行较为显著的主要是蔬菜价格（15.7%）、水果价格由降转升（2.5%），而各类肉类和蛋类价格环比都有所回落甚至转跌，具体来看，猪肉（-7.6%，19年3月以来首次转跌）、牛肉（涨幅回落至0.5%）、羊肉（环比为0%）、鸡蛋（-11.2%）。整体来看，预计12月CPI同比较11月小幅微升。社零方面：12月汽车零售仍然不佳，油价反弹或带动石油制品消费企稳，整体来看预计12月社零增速反弹力度有限。汽车和石油制品在社零消费中占比较大，根据乘联会数据，12月前三周乘用车销量同比仍表现较差，乘用车当周日均销量同比分别为-21%、-8%和-12%，预计12月社零增速仍难有显著改善。

正  文

1.动力煤电力产业链

1.1动力煤：12月煤价下降，库存季节性回落

      12月动力煤价格下降。其中，长协价中的环渤海动力煤指数下降至552元/吨、秦皇岛现货平仓均价较月初下降至549/吨，坑口价维持400元/吨不变。NEWC动力煤现货价从上月末的67.77美元/吨下降至64.73美元/吨。12月电厂动力煤库存环比下降至1573万吨，同比上升4%至1573.6万吨，增速由负转正，煤炭库存可用天数从11月底23.88天下降至20.39天。1月供给方面春节临近，山西同煤矿难引发安检限制，供给预计偏紧，冬季取暖需求较稳定，1月预计煤价有支撑，节后关注进口煤额度放开带来的冲击。

1.2电力：12月电厂日均耗煤微升

12月电厂日均耗煤微升，但全年累计耗煤量下降。6大发电集团耗煤量：当月日均上涨至74.24万吨/日，同比去年12月上行5.82%，前12个月累计耗煤23639万吨，累计同比增速为-3%，当月耗煤2301万吨，同比增速6%。

2.焦炭-钢铁-机械产业链

2.1焦煤焦炭：焦煤焦炭价格上行

12月焦煤价格微升，焦炭大幅上行、库存均上行。截至12月27日，焦煤坑口、车板价分别环比上行2%及0%，分别为890及1370元/吨，一级冶金焦车板价、平仓价（含税）均环比上月上行6%及8%分别至1910元/吨及2150元/吨。下游库存方面110家钢厂炼焦煤库存从11月底860.48万吨上升至887.80万吨，焦炭库存合计从464.90万吨上行至479.07万吨。一月预计随着春节临近，煤矿生产时间较短，供给偏紧，焦化厂冬储需求较高，焦煤焦炭价格有支撑。

2.2 钢铁：12月份钢铁需求下降、生产平稳，库存累积

12月份螺纹钢价格由4080元/吨下降至3750元/吨，螺纹钢期货价格由3620元/吨下降至3569元/吨。库存方面，社会库存小幅上涨31.71万吨至314.95万吨，同比上升11%，基本与18年12月末库存量持平。毛利方面，螺纹钢吨钢和高线吨钢毛利下降，热轧吨钢、冷轧吨钢和中板吨钢毛利都呈上升趋势。其中，螺纹钢吨钢毛利较11月份下降369元/吨至238元/吨，高线吨钢毛利下降214元/吨至244元/吨，热轧吨钢毛利上涨131元/吨至252元/吨，冷轧吨钢毛利上涨79元/吨至308元/吨，中板吨钢毛利上涨幅度最大，上涨45元/吨至50元/吨。

12月份钢铁行业PMI指数为43.1，环比下降2.3个百分点，强于往年季节性影响。钢铁行业采购经理人指数PMI数据显示，12月份新订单指数下降幅度较大，由43.8下降为36.2，下降了7.6个百分点。出口订单指数下降4.5个百分点，钢铁行业需求端萎靡严重。供给方面，存在节前补库需求，12月份钢铁生产指数持续11月份的小幅上涨趋势，由43.4上涨至44.1，生产相对稳定。库存方面，钢材需求下降，加之冬储因素影响，库存有所累积，12月份库存指数上涨9.7个百分点至48.9%。整体来看，12月份钢厂钢材价格小幅上涨。

2.3工程机械：11月份挖掘机销量同比增速继续为正，但19年整体增速较18年下降趋势预计不会改变

11月挖掘机销量同比上升21.7%，较10月增速上升，虽然短期增速改善，但由于18年整体增速较大，19年较18年增速下滑趋势预计不会改变 。大挖中挖小挖销量为2455台，3638台和11066台，同比增速分别为 7.63%/-26.52%/ 28%。

大挖下游需求主要是矿山，受钢铁煤炭企业处于盈利区间影响，大挖需求较为稳定，受房地产新开工边际增速有所回落影响，中挖表现较差，小挖表现较好可能与一些小型基建市政以及旧改项目的实施有关。挖掘机下游的主要需求是基建和房地产。2019年1—11月份，全国房地产开发投资121265亿元，同比增长10.2%，增速比1—10月份回落0.1个百分点。其中，住宅投资89232亿元，增长14.4%，增速回落0.2个百分点。　1—11月份，商品房销售面积148905万平方米，同比增长0.2%，增速比1—10月份加快0.1个百分点。房地产开发投资增速同比继续下行，而房地产销售对新开工有一定的领先性。预计19房地产对挖掘机的需求会因房地产新开工增速下滑而有所减弱。叠加受18年高基数及置换高峰期影响，预计19年整体工程机械同比增速将较18年明显下滑。

3.石油化工、基础化工产业链

3.1石油化工：油价持续上升，化工品有所好转

本月原油市场乐观情绪蔓延，受OPEC减产政策和美国库存数据的利好影响，原油价格在12月份上涨9.1%，原油库存显著下降。本月月初，伊拉克石油部长宣布将从12月1日起加大减产执行力度，完成达到100%减产率的承诺，沙特等国家将超额减产40万桶/日，致使国际原油乐观情绪持续发酵，拉动原油价格回升，12月3日日涨幅达3.6%。之后伴随供给端的进一步减产政策、美国EIA石油库存的下降，原油价格连续四周平稳上涨。截至12月31日，Brent原油收于66.00美元/桶，WTI原油收于61.6美元/桶。

上游炼化：油价12月上涨9.1%，上游炼化有所好转，下降幅度有所减缓，但表现依旧不佳。丙烯价格下降5.09%，丁二烯价格下跌2.02%，相较原油价格的乐观上涨，上游炼化走势依旧与原油背离。

塑料：MDI 12月持续下降4.09%，TDI反转抬升0.25%，总体而言聚氨酯由跌转涨，有市场有所好转。

PX-PTA-涤纶产业链：PX价格由跌转涨，12月份小幅上涨1.73%，PTA价格上涨1.59%，涤纶价格上涨1.89%，PX-PTA价差进一步扩大。本月受国际原油价格大幅上涨影响，PX-PTA-涤纶市场有所好转。近期PTA新旧设备跟换，造成供给空挡，以及上游原油价格上涨，拉升PTA价格上升。并且，下游聚酯存在年前备货需求，需求端偏好，拉动PX、PTA和涤纶价格的上涨趋势。涤纶方面，下游销售有所好转，需求端有所回暖，库存降低。

橡胶类：丁二烯价格下降暂缓，12月份小幅下降2.02%，主因需求依旧疲软所致。

3.2煤化工：市场有所回暖，但需求依旧疲软

煤化工业链：甲醇价格12月依旧持续大幅下跌8.21%，供给方面因近期港口库存超预期下滑，需求方面下游企业停产较多，需求端疲软，导致甲醇价格下跌。醋酸方面，市场供给仍大于需求，出口与内需方面持续疲软，整体呈下滑趋势。

氯碱、纯碱：氯碱价格上涨0.75%；纯碱方面，因下游企业出货缓慢，订单量支撑不足，供给端库存持续累积，现已到达库存高位。

化肥：尿素价格抬升，上涨1.9%，但总体而言国内需求依旧走弱，外需拉动有限。

4. 建材建筑-地产基建产业链

4.1建筑建材：建筑业PMI下降，水泥价格地区间分化

12月建筑业PMI下降，新订单数下行。12月PMI较上月下降2.9至56.70，18年同期水平为62.60。其中新订单PMI指数下降至52.90，业务活动预期指数降至59.20，销售价格为52.20较上月微降，从业人员指数由55..50下降至50.70。11月底，财政部提前下达新增专项债限额1万亿元，截止12月30日，共有8个省市公布了2020年一季度新增专项债发行计划，合计规模2811.3亿，其中四川省发行规模最大，共计624亿，其次是河南省、云南省，三个省合计规模1593亿，且三个省都将在近期发行。1月专项债大量发行，且比例中投向基建的增加，建议关注资金到位后复工和基建发力的情况，天气情况将有所扰动。

12月全国水泥价格小幅上涨。近一个月，全国水泥价格环比微升0.85%至467.81元/吨。具体来看：华东、西北、西南地区水泥价格环比上升3.55%、0.05%、0.88；华北、中南地区水泥价格环比下降0.61%、0.64%。分省份看，福建、上海、重庆、陕西、江西、广东、江苏水泥价格较上月上升相对而言较多，分别为11.36%、5.44%、4.10%、3.02%、2.72%、2.55%和2.47%；与之对应，河南、内蒙古和青海下降较多，分别为-6.05%、-4.28%和-2.04%。产量方面，11月水泥产量2.25亿吨，当月同比增速从10月份的-2.10%上升至8.30%。

4.2地产：投资微降、开发资金持平、贷款利率微降

12月一二线升幅收窄，三线降幅扩大。12月各线城市商品房销售面积继续分化，其中一线城市、二线其他城市销售同比上行，三线城市降幅走阔至-14%。截至12月30日，一线城市商品房成交面积同比上行12%，其中，北京上行幅度最大，同比增长44%；深圳上海次之，分别为27%和9%；广州下行至-4%。二线发达城市降幅收窄至-1%，二线其他城市下幅度收窄至19%，二线其他城市中，无锡、福州领涨，分别同比上行47%、38%，其中涨幅无锡较上月上升，福州较上月下降；武汉同比上行30%，较上月涨幅下降，温州、苏州同比上行17%、13%。三线城市同比下行14%，降幅较上月走阔，其中扬州、泉州同比下行38%、15%，岳阳、惠州分别上行8%、5%。11月70大中城市二手住宅价格指数同比增速为3.80%，与上月相比下降0.40%，其中一线城市当月增速回升至1.00%，二线城市下降至3.90%，三线城市下降至4.10%。（统计局数据显示，1—11月份，商品房销售面积148905万平方米，同比增长0.2%)。

地产投资增速微降，施工面积增速下降，土地成交价款降幅略有收窄。2019年1—11月份，全国房地产开发投资121265亿元，同比增长10.2%，增速比1—10月份回落0.1个百分点。其中，住宅投资89232亿元，增长14.4%，增速回落0.2个百分点。1—11月份，房地产开发企业土地购置面积21720万平方米，同比下降14.2%，降幅比1—10月份收窄2.1个百分点；土地成交价款11960亿元，下降13.0%，降幅收窄2.2个百分点。截至12月31日，11城可售面积同比增速为12%。其中北京、上海、广州上行幅度最大，可售面积同比上升45%、41%、25%。温州可售面积同比下行14%至1036万平米，泉州可售面积同比下行18%至706万平米。

开发资金来源合计同比增速基本持平，其中定金及预收款、自筹资金增速上升，个人按揭贷款微降0.2个百分点，国内贷款增速下行，首套房贷利率微降。1—11月份，房地产开发企业到位资金160531亿元，同比增长7.0%，增速与1—10月份持平。其中，国内贷款23013亿元，增长5.5%，当月增速下降至-17%；利用外资161亿元，增长57.5%，当月增速上升至 36.56%；自筹资金52511亿元，增长3.7%，当月增速上升至-8%；定金及预收款54482亿元，增长10.0%，当月增速上升至-15%；个人按揭贷款24395亿元，增长13.9%，当月增速上升至-12%；。根据融360监测数据，2019年12月全国首套房贷款平均利率为5.52%，比上月下降1BP。

5.有色金属板块

有色板块：伦铜沪铝价格反弹，沪铅库存持续回升。

伦铜：铜价有所回升，库存降低。12月铜价小幅回升，LME铜价在5800-6300美元/吨间波动，与上月相比提高5.2%，从5877上升至6183美元/吨。需求方面，库存呈继续减弱局面，本月库存较月初下降30.2%。

沪铅：库存微升。沪铅价格微降，价格在14500-15500元/吨间波动，整体持续低位震荡，较月初微降1.4%。但沪铅库存持续微升，从月初36975吨提高至44762吨，上升幅度达到21.1%，给沪铅价格带来一定的压力。

沪锌：价格持续低位震荡，库存减弱。沪锌价格持续低位震荡，较月初微升1.1%，整体价格在17900-18400元/吨间波动，沪锌库存继续波动下降，库存整体减少17.0%，降幅明显。

6.下游需求板块：汽车-家电-航运

6.1汽车-家电-货运：11月汽车产销量降幅收窄

11月需求仍不振，汽车产、销量同比继续下行，降幅收窄。11月中汽协数据显示汽车销量累计增速为-9.10%，汽车产量增速为-9.00%，均较上月有所改善。具体品种来看，乘用车、商用车销量同比降幅均收窄，商用车产量累计同比由负转正。11月库存系数为1.49，较10月上行。此外乘联会当周日均销量数据来看，批发同比增速从11月末-6.00%转为-4.33%，零售数据从11月末的-6.25%转为-13.67%。

11月空调销量增幅下降至-1.38%；冰箱销量同比增幅收窄至2.23%，洗衣机同比增幅收窄至1.39%；货运方面，11月公路货物周转量同比增速稳定至5.20%、铁路货运增速上升至6.7%。

6.2 航运：国内货运量11月整体增速稳定，好望角运费指数大幅下降

国内交通运输行业整体增速稳定：1-11月全社会累计完成货运量同比增长5.5%（1-10月5.5%）；铁路累计完成货运量同比增长6.7%（1-10月6.4%）；公路累计完成货运周转量同比增长5.2%（1-10月5.2%）；水路累计完成货运周转量同比增长5.25%（1-10月6.10%）；民航累计完成货运量同比增长1.5%（1-9月为1%）。

海外方面，干散货价格走低，其中好望角运费指数大幅下降38%，巴拿马型运费指数继续下行9%。集运方面，除美东、韩国线小幅走低，其他航线价格指数均上行，地中海表现较好，最终SCFI上行17%。

6.3 零售消费：12月猪价转跌，菜价大幅反弹

食品方面：据农业部数据，12月农产品价格指数环比上行3.7%，价格上行较为显著的主要是蔬菜价格（15.7%）、水果价格由降转升（2.5%），而各类肉类和蛋类价格环比都有所回落甚至转跌，具体来看，猪肉（-7.6%，19年3月以来首次转跌）、牛肉（涨幅回落至0.5%）、羊肉（环比为0%）、鸡蛋（-11.2%）。整体来看，预计12月CPI同比较11月小幅微升

社零方面：12月汽车零售仍然不佳，油价反弹或带动石油制品消费企稳，整体来看预计12月社零增速反弹力度有限。汽车和石油制品在社零消费中占比较大，根据乘联会数据，12月前三周乘用车销量同比仍表现较差，乘用车当周日均销量同比分别为-21%、-8%和-12%，预计12月社零增速仍难有显著改善。