2020年哪些领域的景气有望显著改善？

作者：天风策略联合行业

刘晨明/文浩/潘暕/杨诚笑/邓学/盛昌盛/范张翔/蔡雯娟

来源：分析师徐彪

摘要

【天风策略联合行业】刘晨明/文浩/潘暕/杨诚笑/邓学/盛昌盛/范张翔/蔡雯娟

在刚过去的2019年，市场演绎结构化牛市。全年涨幅大于50%的行业有四个，分别是电子（74%）、食品饮料（73%）、家电（57%）和建材（51%），但同时钢铁和建筑装饰涨幅为负；全市场有21%的个股涨幅大于50%，但同时也有25%的个股涨幅为负。2020年，我们认为依然是少部分公司的牛市。

那么，如何进行行业的布局？天风策略联合各行业，从行业景气度角度对此进行剖析。

在刚过去的2019年，市场演绎结构化牛市。全年涨幅大于50%的行业有四个，分别是电子（74%）、食品饮料（73%）、家电（57%）和建材（51%），但同时钢铁和建筑装饰涨幅为负；全市场有21%的个股涨幅大于50%，但同时也有25%的个股涨幅为负。

在已展开的2020年，如何进行行业的布局？天风策略联合各行业，从行业景气度角度对此进行剖析。首先，从策略角度，分析景气度投资应看哪些指标，以及60大行业哪些可能出现景气拐点。其次，分别由天风各行业阐述传媒、LCD面板、有色金属、电力设备与新能源、新能源汽车、建材、轻工和家电等8个行业的盈利走势、投资逻辑和标的。

1. 景气度投资看哪些指标？

中短期投资很大程度上是景气度投资，中短期的涨跌幅取决于景气度的变化，即盈利水平及盈利趋势。我们在2020年度策略报告《敬畏趋势——论“少部分公司”牛市推动力的切换》中对此，也有详细的分析。

具体做法：1）将个股年度涨幅分为10组：“90%-100%”代表涨幅最高的分组，“0%-10%”代表涨幅最低的分组；2）统计每组成份股当年的财务指标的中位数；3）每个年份的涨幅分组，由左到右（颜色由深到浅），涨幅分别由高到低；4）涨幅统计的是当年的涨幅，财务指标来自当年年报，如20180101-20181231，对应的财务指标归属2018年年报。

历史统计数据显示了一个一般性规律：中短期涨幅大小与盈利水平/盈利变化幅度的高低，呈现出线性正相关关系。表现这种关系的财务指标主要有四组：ROE和ROE变化率、净利润增速和净利润增速变化率、营收增速和营收增速变化率、毛利率的变化率。

第一，ROE变化率，与涨幅高低，在每一年均体现出正相关性。ROE的绝对水平，与涨幅高低的正相关性在某些年份会失效，比如2014年。对市场中短期（1年）涨幅的指导作用，ROE变化率（即边际变化，一阶拐点）强于ROE的绝对水平。

第二，扣非增速变化率，与涨幅高低，在每一年均体现出正相关性，即涨幅越大的分组，其当年扣非增速提升幅度也越大。

第三，毛利率的绝对水平，与涨幅高低的正相关性在某些年份会失效，比如09、14、16年。但毛利率的变化率与涨幅的正相关性在所有年份都成立，即涨幅越大的分组，其当年毛利率提升幅度也越大。同样的规律还表现在营收增速与营收增速变化率这组指标上。

总结：1）中短期涨幅大小，与盈利水平的高低或盈利边际变化幅度，均有明显正相关性；2）盈利边际变化（盈利趋势）对涨跌表现的指导意义强于盈利的绝对水平；3）另外，中短期涨跌与估值高低关系不大，特别在成长股高增长或加速增长阶段，盈利的趋势性最重要，估值反而是次要因素，详见年度策略报告。

2.  60大行业，哪些行业可能出现景气拐点？

在PB-ROE的分析体系中，考虑到行业景气的变化，最理想的组合是：当前“低PB+高ROE”，且ROE维持稳定甚至仍在稳步提升的行业；其次是：当前“低PB分位+低ROE分位”，但ROE已出现底部拐点的行业。

首先，沿着这个思路，我们从静态角度，判断行业选择的前半部分条件。

当前“低PB+高ROE”的行业有（括号内分别为ROE和PB）：银行（12.1%，0.81X）、高速公路（11.6%，0.99X）、铁路运输（10.6%，1.02X）、煤炭开采（11.8%，1.02X）、地产（14.3%，1.40X）、水泥（20.0%，1.59X）、家具（10.1%，1.85X）、保险（19.3%，2.31X）、工程机械（15.0%，1.94X）。

当前“低PB分位+低ROE分位”的行业有（括号内分别为ROE历史分位和PB历史分位）：建筑装饰（35.5%，1.0%）、燃气（8.4%，1.1%）、铁路运输（11.8%，1.5%）、煤炭开采（32.2%，1.8%）、港口（42.3%，3.1%）、高低压设备（27.1%，7.0%）、工业金属（18.6%，7.2%）、传媒（8.4%，9.4%）、证券（25.4%，10.2%）、物流（38.9%，10.2%）、中药（15.2%，11.5%）、化工（18.6%，12.8%）、航空运输（25.4%，10.4%）、汽车（11.8%，14.7%）、风电设备（33.8%，15.5%）、稀有金属（18.6%，17.0%）、光学光电子（27.1%，27.9%）。

进一步，需要再进一步判断这些行业的ROE稳定性，以及是否出现边际拐点。

在接下来的8个章节中，分别由天风各行业阐述传媒、LCD面板、有色金属、电力设备与新能源、新能源汽车、建材、轻工和家电等8个行业的盈利走势、投资逻辑和标的。

风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2020年 1月 7日

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