正邦科技11月生猪销售收入环比下滑，猪后周期板块将何去何从？

昨日晚间，猪肉概念股正邦科技（002157.SZ）率先公布了公司11月的生猪销售情况。按公司披露，其11月共销售生猪35.53万头，环比增长13.09%，同比下降38.24%；录得销售收入10.44亿元，环比下降10.87%，同比增长15.55%。

如以上数据所显示，公司在生猪销售环比增长的情况下仍录得销售收入下降的主要原因便是生猪销售均价环比出现下滑。11月，公司商品猪（扣除仔猪后）销售后均价为30.50元/公斤，环比下降10.35%；均重115.28公斤/头，较上月增长3.84%。

累计前十一个月经营数据，公司前十一个月累计共销售生猪516.58万头，同比增长3.32%；取得销售收入95.28亿元，同比增长40.92%。公司表示前十一个月其销售累计收入同比增幅较大的主要原因主要是近期生猪价格上涨所致。

但该“上涨”的肉价上月已出现了较大幅度的环比下降，并令公司上月销售收入环比出现下滑。

股价表现方面，正邦科技股价在今年10月29日的阶段性高位开始持续下行，截至最新报15.09元，再小幅下挫0.26%，10月底至今则累计下跌17.77%。但全年而言，在经历了今年2月份开始的一轮“猪肉概念股”集体暴涨后，年内公司股价仍累计大涨186.34%。

（图源：格隆汇网站）

某领导曾有名言曰，一个人的命运，要靠自我奋斗，也要考虑到历史的进程。正邦科技今年业绩股价之所以能出现双涨，更多不过是沾了生猪养殖行业供需短期失衡的光而已。如今眼见肉价拐点已出现，以正邦科技为代表的猪肉概念股们的业绩及股价又将何去何从呢？

拐点初现，进入猪后周期？

据中国政府网数据，自去年四月份开始，国内能繁母猪存栏量即从3353.37万头持续下降，至最新十月份跌至2001.07万头，同期环比增速持续为负值。但在今年10月份，能繁母猪存栏量环比小幅增加0.6%，取得十九个月来首次环比录得正增长。

（图源：同花顺iFinD）

生猪的存栏量方面，自去年十一月份起，其环比增速持续为负数，且自今年三月份开始环比负增速有扩大迹象，至今年八月份探底，随后跌幅迅速收窄，至十月份生猪存栏量环比降幅收窄至-0.6%。

（图源：同花顺iFinD）

而按年出栏5000头以上的规模猪场提供的数据，其生产恢复情况甚至还要好于全国整体水平。10月份，全国规模猪场生猪存栏量环比增长0.5%；能繁母猪存栏环比增长4.7%。计上九月份，有关指标已连续两个月出现环比增长。

全国整体而言，东北、西北和黄淮海地区生猪恢复较快，而西南、华南地区产能下滑亦在放缓。其中，黑龙江江、陕西、河南、吉林、山东、安徽等12个省份生猪存栏量出现止跌回升。据悉，部分生猪养殖企业为加大扩产力度，甚至将三元猪转为能繁母猪，以推高母猪整体产能（三元猪产子少，一般不用作能繁母猪）。

以上可繁母猪及生猪存栏量十月份环比出现回升迹象或预示受非洲猪瘟影响持续一年多的生猪供需紧张局面将出现放缓，对应猪肉价格亦有望在高位开始回落。

据农业部统计数据，截至11月22日，猪肉均价为43.8元/公斤，环比此前两周下跌14.5%。但较去年同期涨幅仍然扩大。华泰证券表示，今年8至10月肉价快速上行主要是猪瘟疫情造成存栏过度去化，且养殖户压栏所致。虽然肉价短期内出现回调，但在今年年底至于明年1、2月份春节前后由于猪肉需求加大，其价格仍有可能重新出现上涨。

至于真正的猪周期见顶则需要等待补栏逐渐完成方会出现。结合当前生猪养殖规模化且环保标准较高的行业现状，存栏量恢复至非洲猪瘟前水平仍需要一段时间。

从上文中国政府网公布数据亦可见，即使十月份能繁母猪及生猪存栏量环比出现较大改善，但其绝对数量离去年年初仍有较大差距。尽管目前国家不断鼓励生猪养殖，但按当前的环比增速要恢复至去年年初水平仍需较长时间。

故相对应，肉价即使在近期出现短期回落，但由于供需关系仍较紧张，预期明年相当一段时间，肉价仍将维持在高位。

昨晚公布经营数据的正邦科技其实就可作为例子，虽然11月生猪销售环比出现下降，但较去年同期仍增长15.55%，显示生猪销售均价较去年同期仍处在相对高位。

当前生猪养殖行业，只能说是走入了后期，但距离猪周期见顶，应还有相当距离。

猪肉概念股将何去何从？

虽然就整个行业而言，猪肉供需仍然紧张，猪肉价格仍将飞在天上，生猪养殖企业的短期内猪有多大产，人有多大胆的逻辑仍在，养猪（只要控制不要死太多）、卖猪、躺着赚钱的日子还有相当长的时间，但股票市场上的猪肉板块指数从10月30日达阶段性高点3307点后便开始持续下调。

（图源：同花顺）

这与正邦科技股价走势近乎一致。实际上，就当前市值最高的前六大猪肉板块概念股而言，从10月30日至今，除双汇发展外其股价均出现了一定程度的下调。其中下调幅度最大的为正邦科技，股价下降幅度为17.55%，其次为温氏股份，下降13.18%；再者为牧原股份，下降幅度为11%。

但另一个值得留意的现象是，在市值排名靠前的个股中，十月底至今涨跌幅基本与其市盈率呈正比例，即市盈率越高，跌幅越大。当中，正邦科技及牧原股份目前的市盈率已高达177及124。

（图源：同花顺iFinD）

就目前而言，正邦科技及牧原股份的估值已远高于其近三年的平均水平。因此，市场因“恐高”赶在年底撤出，确认收益，亦是情理之中。

（图源：同花顺iFinD，正邦科技市近三年市盈率变化）

就整个猪肉概念板块而言，其从今年2月12日开始上行，并在4月份达到年内最高点，随后便出现一定程度回调。而板块市盈率亦在今年8月份有关公司的业绩兑现开始与指数出现剪刀差。随着指数回调，目前板块整体市盈率已跌回年初水平，但仍高于去年下半年水平。

但板块中部分个股（如正邦科技）目前估值仍较高，因此可能仍有一定的下跌空间。至于其他处于估值处于板块平均水平线附近或之下的个股，由于行业短期内业绩增长确定性仍较高，因此在猪后周期其股价或仍有一定的增长空间。

（图源：同花顺iFinD）