春秋航空为什么比南航等公司贵很多？

作者 | 青海之夜

数据支持 | 勾股大数据

航空公司是重资产公司，营收很大程度决定于资产规模，因此航空公司估值多用PB估值法。但是我们看到，南方航空的PB只有1.23倍，而春秋航空PB为2.56倍，比南航2倍还多。如果我们列举一下主要客运航空公司估值，会发现只有春秋估值最高，吉祥其次，三大国有航空估值普遍在1.2-1.3倍。为什么春秋估值会高很多？

众所周知，春秋定位廉价，吉祥次之，三大国有航空则是普通价位。当然，哪家都有打折的时候，不过平均算下来，春秋还是最便宜。尤其是到春秋官网按会员价买票，不用说比其他航空公司，甚至能比高铁还要便宜。

北京到成都的春秋机票和高铁

数据来源：春秋航空官网、12306

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票价低为什么还能赚钱

春秋航空价格这么便宜，能否盈利呢？我们看看公司财务报表，公司不光能盈利，净利率还较高。公司毛利率相比而言并没有显著优势，但是净利率明显高于三大国有航空公司。主要是因为地方政府或民航局对航空公司有补贴。一些偏远的小飞机场为了吸引航班，对落地的飞机有补贴，春秋因为转站多，补贴也拿的多。

利润率高当然不完全因为补贴高，因为航空公司会把补贴预计收入，降低票价。春秋低票价，却能维持高净利率，春秋的运营成本、费用一定很低。那么春秋通过哪些方式来降低成本、提高利润率呢？春秋将其概况为 “两单”、“两高”和“两低”，即单一机型和单一舱位、高客座率与高飞机日利用率、低销售费用与低管理费用。

单一机型是指春秋全部采用空客A320，统一配备 CFM56发动机。使用同一种机型和发动机降低购买和租赁成本，降低维修成本，降低人员培训复杂度。单一舱位是指春秋只设置经济舱位，不设头等舱与公务舱。另外，普通航空公司经济舱座椅前后间距在31-32英寸之间，而春秋间距减小到了28英寸左右，而且用铝合金的超薄座椅，座椅角度无法调节，尽可能地保证更多的座位。2015年9月起，春秋开始引进186座A320飞机，较以前180座增加6个座位，而南航的A320是152座。

公司通过单一机型运营获得更高的保障效率，紧凑的航线排班和较少的货运业务进一步提高了飞机过站时间。此外，公司更多地在8点前或21点后起飞，增加日均航班班次。这样，公司飞机日利用率达到行业最高水平。高客座率是因为公司定价便宜吸引客户，而且公司扩充飞机较为谨慎，每次都几乎满员。

公司通过给予直销渠道更低的票价来吸引客户，包括公司官网以及公司APP，目前公司直销占比达到90.8%。公司拥有唯一独立于中航信体系的分销、订座、结算和离港系统，每年为公司节省大量的销售费用。2019年上半年，公司销售费用率为1.75%，明显低于行业。

春秋最大程度地利用第三方在各地机场的资源，不仅保证飞机最快起飞，还降低了相关管理费用。春秋通过预算管理、绩效考核以及人机比的合理控制，降低费用。2019 年上半年公司管理费用率1.12%，也远低于行业。

除了公司声明的“两单”、“两高”和“两低”外，公司还有其他节省成本的方法。比如公司对于机长有节油奖。节油方式包括，尽可能长的滑行后起飞，起飞后尽快拉到1万米高空减少风阻，尽量直线飞行，下滑时长距离滑行避免使用反推。

公司一直在进行全流程运营系统的研发，2019年上半年研发费用4562万元。公司拥有自主研发的航班调配系统、维修管理系统、地面管控系统等，保证航班高效率运营。公司还成立节油委员会，通过自行开发的大数据预测模型进一步加强节油管理。

公司还有其他精简成本的方法，比如更低的行李限重、取消免费的飞机餐。虽然给消费者带来不便，但是对价格敏感的消费者来说是可以接受的。前面提到的中转也是降低成本的方法，但是停留时间较长对乘客来说也是个问题。商务出行的人一般都会避开这种航班，对于私人消费者来说，是可以接受的，毕竟中转航班一般便宜的多。

既然是廉价航空，公司的飞机安不安全？据公司2019半年报披露，公司平均机龄为5.0年，还是比较新的，因为飞机的设计寿命一般是20年。公司高度重视安全，成立到现在没有发生过一起空难。今年上半年，公司新购置5台飞行模拟机，以加强对飞行员的培训。

公司单公里收入是南航的75%，但是净利率比南航高11个点，不难看出，公司平均成本只有南航2/3左右，公司节约成本效果明显。

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估值高的原因

春秋票价很低，成本更低，净利率还是大幅高于三大国有航空。净利率高即公司盈利能力强，体现到ROE、ROA上，这两个指标也超过同行。ROE高代表春秋在单位净资产上盈利更多，春秋的净资产当然更值钱，所以PB会比较高。

另一方面是，公司低成本低价位，就是为草根量身定做的航空公司。虽然一分钱一分货，很多消费者不太喜欢春秋，毕竟春秋航空牺牲太多客户体验。不过在任何国家，草根都是大多数，中国还是发展中国家，尤其明显，草根的声音是值得关注的。从亚太乃至全球角度来看，廉价航空市占率近10年都是在提高的，预计未来这个趋势会延续。

对应的，廉价航空公司营收增速会更高一些。春秋近三期增速显然高于其他航空公司，目前仅略低于吉祥航空的增速。营收增速高的公司估值应该更高，体现到PB上也一样。

从公司历年估值来看，目前的PB估值也在一个合理位置。虽然航空公司盈利不太稳定，但是年度PE也有一定参考价值，春秋PE为21倍，也是比较合理的估值。

既然春秋航空值这个价，那么春秋存在投资机会吗？我认为春秋航空作为一家主推性价比的公司，未来市场份额有望持续扩大。目前春秋年营收增速在15%左右，公司在进一步推出降本措施，利润增速有望更高。预计春秋今年营收152亿元，净利润18.3亿元，PE为20.8倍，PB为2.54倍；预计春秋明年营收177亿元，净利润21.2亿元，PE为17.9倍，PB为2.24倍。公司作为廉价航空龙头，价格比较便宜，还是值得投资的。