中教控股(0839.HK)FY19年度业绩预览：收购成绩亮眼，并表增厚业绩

机构：兴业证券

投资要点

2019财年内完成4所学校收购，在校学生达到17.8万人：2019财年公司落地4所学校收购，包括广州大学松田学院（并表11个月）、松田学校（并表11个月）、济南大学泉城学院（并表5个月）、四川外国语大学重庆南方翻译学院（并表1个月），自收购落地到并表的时间均在2个月内。截至2019财年末公司共拥有10所学校，包括6所本科学校、2所高职学校、2所中职学校，生源结构为本科学生1：1职校学生，截至2019年9月公司在校生人数达到17.8万人，同比增长35%。2019年9月公司公布广州大学松田学院肇庆新校址，计划占地1500亩土地，可容纳30000名学生。

学费普遍提升：2019/20学年，公司提升江西科技学院本专科学费自1.35-2.3万元至1.4-2.6万元，广东白云学院本科年学费自2.4-3万至2.6-3万元，白云技师学院专科学费自0.9-1.3万元至0.9-1.55万元，郑州中专学校0.73万元提升至0.79万元，西安技师学校自0.87万元提升至0.95万元，广州大学松田学院本科学费自2.3-2.5万元提升至2.6-2.8万元，松田学校专科学费保持1.35-1.65万元水平不变。平均学费提升幅度为5%。

现金充足，可支撑未来收购资本开支：截至2019财年中期公司在账现金17.8亿元，3月公司发行一笔23.55亿港元5年期可转债，3月、6月及9月公司分别收购泉城学院剩余49%股权、南方翻译学院100%举办者权益及澳洲国王学院100%举办者权益，扣除共18.5亿元收购资本开支，并收取9月开学28亿元学费后，我们预计公司可动用现金接近48亿元，净现金（CB尚未转股）接近13亿元，在账现金充足，仍可支撑未来收购及自建新校区资本开支。

年度盈利预测：在未考虑未来并购标的及新建校区的基础上，我们基于公司旗下10所学校经营状况作出盈利预测。2019-2021财年，我们预计公司营业收入将分别达到20.4、28.0及30.7亿元，同比分别增长66.7%、37.0%及9.6%；经调整净利润将分别达到7.75、11.38及12.94亿元，同比分别增长35.8%、46.9%及13.7%。维持“审慎增持”评级，汇率影响下调目标价至12.8港元，对应2019-2021财年30倍、20倍、18倍PE。风险提示：1）国家教育政策变动；2）公司收购、自建等扩张进程不达预期；3）学生、家长对教学质量满意度下降；4）VIE架构政策风险。