中国旺旺(0151.HK):强劲毛利率带动1HFY20业绩超预期,目标价7.70港元

机构:招银国际

目标价: 7.70港元

1HFY20净利润同比增长18%,较市场预期/我们预期高6%/4%,主要归因于毛利率较预期强劲。公司将采取多品牌战略和透过多元化渠道来推动增长及提高毛利率。我们将2020财年净利润预测上调3%,目标价从7.50港元上调至7.70港元。维持买入评级。

1HFY20表现超预期。收入同比增长1%至93亿元人民币,较市场预期高3%。除了因天气欠佳而导致冰品收入下跌双位数外,核心品牌(占收入85%)实现中个位数的增长。新产品占收入的9%(2019财年为7%)。毛利率同比增长4.4个百分点至48.9%,较市场预期高1.9个百分点,当中50%/25%/25%受政府削减增值税/优化产品组合/原材料成本下降因素所驱动。新产品的研发开支比率增加1.0个百分点,带动销售开支比率上升0.9个百分点至28.5%。

实现多品牌战略和产品升级,以改善增长和毛利率。公司利用多品牌战略,针对不同年龄群组(包括婴儿、儿童、年轻人至老年人)和消费者的需求差异(如减肥、OL零食),大量引进高利润率的新产品(如田舍米烧、旺旺吸的冻等)和进行产品升级(推出健康和营养产品,如低糖和无反式脂肪酸米果、旺仔纯牛奶等),另一边厢则减少销售低利润率的副品牌产品。新产品销售占比从2019财年的7%提高至1HFY20的9%。

多元化渠道推动增长。在电子商务、孕妇装商店和主题商店渠道快速增长下,新兴渠道的销售占比从1HFY19的5%增长至1HFY20中高个位数。管理层透露,新兴渠道的毛利率一般高于传统渠道,因为销售额主要来自新产品。然而,由于较高的运营支出比率,新兴销售渠道的经营利润率接近或略低于传统渠道。我们认为随着销量增加,经营利润率将会有所改善。

2HFY20E展望。公司将通过多品牌战略、产品升级和多元化渠道继续改善收入增长和毛利润。不过,由于奶粉和糖价格反弹上升,我们预计2HFY20E的原材料价格将更高。我们预计2HFY20E的毛利率将同比增长0.7个百分点至46.8%,升幅低于1HFY20。虽然公司采用多品牌战略和推出新产品,管理层的目标广促费用率仍将维持在历史区间,开发新产品的研发开支费用率将在未来1-2年内维持在1.5%左右。

上调目标价至 7.70港元。我们将2020财年的净利润预测上调3%,以反映更高毛利率预测。目标价从7.50港元上调至7.70港元,仍基于21.7倍2020财年预测市盈率(历史平均水平)。催化剂:(1)收入增长提速;(2)利润率好过预期。风险:(1)竞争激烈;(2)食品安全问题;(3)原材料价格上升。

查看PDF
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

相关股票

相关阅读

评论