重温2013，传媒2020年投资机会能否复制?

我国5G商用目前可算正式落地。而从当下的应用领域看，应该暂时会在增强移动宽带方面展开。在此基础下，高清视频将会随着5G商用试用，率先得到快速发展。

招商证券传媒板块分析师朱珺在进门财经路演时表示，2013年至2015年期间，4G技术的应用带来了TMT板块的牛市，以传媒、计算机为代表的TMT行业显著跑赢其他行业。

深度复盘中国4G发展过程中，整个资本市场传媒板块的行情，希望能够以史为鉴，把握5G时代下传媒行业的新浪潮。

一、重温2013，传媒行业登顶历史峰值

自2013年12月4G牌照正式发放以来，到2015年6月——TMT板块的最高峰，回顾资本市场的表现，期间计算机板块和传媒板块的涨幅最高，分别达到了469%和289%。

其中，传媒板块发力较早，在2013年6月就开始发力，2015年传媒板块年化收益率47.56%，全行业排名第二，仅次于计算机的58.47%。

纵观4G前后资本市场的发展历程，4G技术助推TMT各个细分行业业绩兑现，业绩显著爬升，同时估值重塑，迎来了行情的爆发。

盈利方面，从营业总收入来看，TMT板块在4G推出之后，各个细分领域收入同比增速都有了一定程度的提升。从业绩上看，传媒和电子行业的营业收入率先反弹。我们认为主要大致可分为三个阶段:

第一个阶段，2013年6月以前，电子行业走势较为领先。该阶段内4G网络标准已被国际确认，国内也有4G规模试验活动。电子行业自2013年起受到4G换机潮的催化，营业总收入同比增速提升。

第二个阶段，2013年底4G牌照发放，第一批4G手机上市并且于2014年初4G商用正式开启。传媒行业随着4G商用的推广，应用内容需求强烈，内容形式发生变革，同时移动互联网重塑了商业模式和产业结构，估值不断爬升，传媒指数涨幅迅速超过电子，引领TMT行业。

第三个阶段，2015年，TMT板块市盈率都有了大幅增长，传媒行业还受益于并购潮的利好，增厚了其营业收入。传媒板块整体市盈率最高在2015年6月达到峰值。

1、电子行业率先领涨TMT，智能手机出货量迅速提升

2013年6月以前，电子行业领涨其他板块的主要原因是智能手机铺货量的高速增长。2011年1月，中国手机月出货量达3599万，而智能机的出货量仅有568万，占比15%，但在此后智能手机出货量在2011年~2013年间呈井喷态势。

到了2013年6月，全国智能手机出货量4249万，仅智能手机就达到了3007万，两年的时间里智能手机月出货量增长超过500%，并彻底替代传统手机成为主要的手机类型。

从手机品牌来看，4G前智能手机的市场主要由苹果和三星为领导，以苹果iPhone4手机的出现为标志，黑莓、诺基亚等传统手机厂商市场份额迅速萎缩，苹果、三星、等品牌则迅速崛起，而后国产品牌手机，如华为、中兴、oppo等也纷纷推出智能机产品进入手机市场。

智能手机出货量的大幅增长推动了相关电子元器件行业的发展。据IDC报告，2013年全球智能手机出货量达10.04亿部，比2012年的7.25亿部增加了38.4%。其中三星、苹果、华为和联想全年出货量分别是3.139亿部、1.534亿部、4880万部和4550万部。

智能手机为的消费电子产业链上，中国大陆电子元器件供应商主要承担了触摸屏、锂电池、精密结构件、显示器件和电声等器件的供应。

分板块来看，2013年收入增速排名前五的板块也是触摸屏、锂电池、精密结构件、显示器件和电声，分别增长102.2%、46.6%、45.2%、32.8%和28.2%，对应净利润分别增长31.4%、52.1%、64.0%、扭亏、74.3%。

从增速最快的触摸屏板块来看，欧菲光一枝独秀。欧菲光2013年收入、净利润占板块总体的比例分别为73.9%和63.9%。

公司是主流薄膜触控系统解决方案供应商，产品结构覆盖面广泛，包括GFF薄膜式电容屏(强化玻璃+双层ITO膜结构)、GG玻璃式电容屏(强化玻璃+ITO玻璃结构)，GF薄膜式电容屏(强化玻璃+单层ITO膜结构)、PF薄膜式电容屏(亚克力面板+单层ITO膜结构)、OGS等。

凭借快速的市场响应能力、客户拓展能力和产品研发能力，公司客户囊括了国内主流移动智能终端厂家，而且已经拿下了包括华硕在内的部分台湾厂商。

2、4G驱动移动互联网发展，传媒反超电子迎来爆发

1）4G手机渗透率不断攀升，智能机性能全面进步

4G商用落地后，4G手机终端渗透率不断攀升:4G发展初期阶段，随着中国4G牌照发放、4G正式落地商用化，中国第一批4G手机出货，新上市的4G新机型手机数量逐步增长。2014年5月，当月上市的3G新机型手机为92款，而上市的4G新机型手机96款超过了3G。

同时，3G手机出货量持续下滑，4G手机出货量开始放量，在4G牌照发放后8个月，2014年9月，4G手机出货量正式超过3G手机，标志着4G手机成为市场主流。

终端设备产品上，苹果成为4G手机终端发展的重要标杆。2008年，苹果推出AppStore功能，AppStore功能改变了2G、3G以来由运营商和手机厂商为主导的内容及应用服务提供的逻辑，使得广泛的市场开发者能够参与到手机应用开发的生态中来。

2008年9月，Android1.0发布，同时推出了安卓应用市场功能。2013年底到2014年初，苹果、三星、华为的移动设备使用量占比分别为24.82%、22.57%、3.12%。

相对于3G手机，4G智能手机功能不断升级，为应用服务内容的发展奠定硬件基础。

一是手机存储空间不断增长。3G时代手机存储空间大多在8G或16G，而4G手机存储空间大多扩展到了32G-128G，提升2-8倍。存储空间的增加意味着数据空间的增长，用户可以在手机上安装更多更丰富的app内容。

二是手机屏幕尺寸的增长。以苹果产品为例，初代iPhone尺寸3.4英寸;iPhone5尺寸4英寸;iPhone6尺寸4.7英寸，屏幕尺寸呈现扩展的趋势。屏幕的放大有助于信息精度的增加和视觉体验的升级，赋予多媒体内容更多开发的可能性。

三是手机屏幕分辨率高清化。从3G手机屏幕分辨率大多为720P分辨率，4G手机屏幕分辨率则提高到了1080P，屏幕分辨率的高清化带来的是更清晰的、更优质的多媒体视觉享受，例如移动视频、游戏、电影、图片等等，增强多媒体内容给用户的体验感。

四是手机相机像素的进步。3G手机后置摄像头像素大多为800万像素，4G手机后置摄像头像素则提高到了1200万-2000万，手机前置摄像头像素水平也不断增长，相机像素的提高为用户自行生产高质量的多媒体内容创造了条件，包括照片摄影和录制手机短视频等等。

2）PC互联网开始转向移动互联网，娱乐类移动应用渗透率持续提高

随着网络速度的升级以及智能手机带来的良好使用体验，越来越多用户从PC端向手机端转移。据360《中国手机应用行业趋势绿皮书》，2014Q3移动应用下载手机端的比例首次超过PC端，达51%。根据调查，55%的手机网民认为使用手机减少了其对电脑的使用。

其中，手机端社交聊天和娱乐类应用对电脑端的冲击最大，极大减少了电脑端上这两类应用的使用。

随着移动智能设备的加速普及，移动应用对网民的渗透不断加深，全方位改变网民的生活习惯，对人们的信息、社交、娱乐和购物等各方面产生重要影响。2013年~2014年，各类手机应用的用户规模和使用率均保持一定增长。

其中，音乐、视频和游戏类应用用户数量增长率突出，分别同比增长了45.4%、84.1%和56.0%。这表现了移动多媒体娱乐内容生态进入发展快车道。

根据易观智库2014年12月移动APPTOP200排名(按月活量)，Top50的APP中，有4款资讯类APP，1款阅读类APP，4款音乐类APP，5款视频类APP，1款生活类APP，2款摄影类APP，5款社交类APP，2款电商&支付类APP，26款工具类APP。

除工具类APP外，从各细分分类的月活排行情况来看，社交、电商、资讯、音乐、影视构成了该阶段的主要移动互联网生态，形成了以微信及QQ为核心，微博及陌陌跟随的移动社交生态以淘宝&支付宝为核心的移动电商生态、以QQ音乐为领衔的移动音乐生态、多款资讯及视频混战的手机资讯及视频生态。

二、4G时代传媒子板块多维重构，商业逻辑逐渐确认

我们对2013-2015年主要传媒上市公司，按照业务重新进行划分各个子板块，并绘制出2013-2015年传媒各个子板块涨跌幅的走势情况，可以比较清楚的看到各个子版块在4G发展时期，市值都不断攀升，并在2015年基本达到顶峰。

我们将详细回顾4G发展历程中，传媒各个子板块在4G新时期，市场空间不断拓展，商业变现逻辑逐步确认，带来的业绩与估值的双提升。

1、4G商用初期，广告行业率先领涨，网络广告市场破千亿

从市场规模看，2013年中国网络广告市场规模达到约1,100亿元，同比增长46.8%，同时实现了千亿元大关的突破。另一方面市场逐步进入迈向成熟期，之后几年的增速有所放缓。

从产业结构角度看，中国网络广告市场当时正处于转型期，市场结构在2013年发生了前所未有的变动。

品牌图形广告受到各种新兴广告形式的冲击，份额不断收缩，从2010年的第一大网络广告形式到2014年退居第三，市场份额从44.6%下降到24.0%。

受到电商营销需求快速发展的带动，垂直搜索广告在2013年成为国内第一大广告类型，市场份额达到28.9%，并且当时的市场份额仍然呈现上升态势。

垂直搜索广告增长的动力主要来自于电子商务的高速发展。随着网络购物和在线旅游市场的快速发展，电商类广告主对于网络营销的需求不断扩大，其中一部分需求通过垂直搜索广告来进行消化，拉动了垂直搜索广告收入的增长。

搜索关键词广告及品牌图形广告作为传统的比较成熟的网络广告形式，提供良好曝光率和投资回报率，因此仍然占据一定市场份额。

此外，受益于移动端用户、视频内容的增长，包括内容库存的增长、广告数量的增长、广告单价的提升，二、三线城市的售卖率提升等因素推动，视频贴片广告也开始增长。

在企业方面，网络广告公司向头部集中趋势明显。2013年，TOP10媒体的广告营收占到中国网络广告市场整体的79%，较2012年有所提升。2013年，百度、淘宝与谷歌中国媒体营收规模领衔中国网络广告市场。

奇虎360、淘宝与腾讯三家同比增长分别为87.6%、65.0%和48.1%。奇虎360的搜索商业化拉动整体广告增长突出;网络购物行业整体快速增长与淘宝广告营收增长相互促进;腾讯在社交与视频方面的网络广告持续发力，广告营收快速增长。

技术层面，2013年网络广告也有两大新变化:

一是大数据的应用。大数据在网络广告中的应用主要是实现精准营销。利用大数据进行精准营销的例子包括搜索引擎精准营销、重定向精准营销等。

搜索引擎精准营销即是搜索引擎运营商整合受众的搜索关键词、访问页面等数据，进而描绘受众的人口属性、长期兴趣爱好与短期特定行为，在其广告联盟网站上针对受众呈现精准广告内容。

重定向精准营销关注的是如何产生网站或广告的“回头客”，试图让网民产生二次访问或实际购买。

二是实时竞价技术(RTB)的出现。过去广告主通过包断网络上的广告位来投放广告，但这种模式下并非所有浏览该广告位的网民都是该广告的目标受众。

而RTB技术是利用实时竞价的方式购买展示广告，广告主可根据广告交易平台所提供的数据，包括到访问者来自的网站及地区等，来决定是否竞投该广告展示及设定出价。

在RTB的环境下，不同的受众群体在浏览同一个广告位时，看到的有可能是不同的广告。RTB方式的投放形式、投放时间、预算分配均更加灵活，可以提升广告投放效率，减少人力谈判成本。同一广告位还可以被不同的广告主竞买，也能够提升广告位的售卖率和利用效率。

广告公司还通过外延式并购实现净利润快速增长。以蓝色光标为例，2013年Q4蓝色光标单季度营收达到14.55亿人民币，同比增长233%;对比公司2009年Q4的1.24亿营业额，蓝色光标的营收在4年内成长了约11倍，归母净利润更是增加了21倍。

而蓝色光标如此高速增长的核心推动力并非来源于内生性增长，而是来源于外延性的收购，蓝色光标的并购活动从三大战略出发:价值网并购战略、互联网+并购战略和国际化拓展并购战略。

期间所收购标的包括SNK、美广互动、金融公关、精准阳光、今久广告、博杰广告、Huntsworth、Weareverysocial等等。

蓝色作为广告行业先上市的龙头公司，其公司股票动态PE当时在40倍以上，而而对价PE平均约8.5倍，增发收并购带来的业绩增厚效果十分明显，外延支撑业绩更快增长。

2、4G商用落地后内容端迅速成长，游戏与影视行业迎来第一波行情

4G网络逐渐成熟助推内容端开辟成长路径，助推传媒板块跑赢电子。随着我国人均GDP及城镇化率不断提升，居民文化消费需求也开始进入快速提升阶段。

2008年，我国人均GDP突破3000美元，文化产业增加值占GDP比重开始显著提升，到2015年文化及相关产业增加值达到2.72万亿元人民币，相较2008年增幅达257%，占GDP比例为3.97%，相较2008年占比增加了1.54个百分点。

在城镇居民人均文娱支出上，2008年是381.27元，文娱支出占消费者支出的的比例为3.4%;到2012年这一数字已经提升到762元，占比达到4.6%。

在居民文化消费占比提升的同时，伴随着4G网络的逐渐成熟，线上领域，移动互联网的崛起为手机游戏以及移动视频行业的发展开辟了成长空间，内容端迎来了形式变革以及产业逻辑变革，开辟了新的成长路径以及发展空间，助推传媒指数开始反超电子，引领TMT板块增长。

1）移动智能终端普及，移动游戏市场销售收入和手游玩家规模双突破

客户端网游仍是游戏市场主力军，但增速放缓，市场份额下降。2013年中国游戏市场销售收入达到831.7亿元人民币，其中网络游戏市场的收入达718.4亿元，市场占有率为86.4%，其中，端游市场实际销售收入为536.6亿元，比2012年增长18.9%，其市场占有率为64.5%，比2012年下降10.4个百分点。

中国端游市场已步入成熟阶段，市场主要参与者格局稳定，较高的准入门槛和较长的资金回报周期使得几乎不再有新厂商出现，传统经典产品依然是各家营收主力。

页游用户数达到最大。2013年中国网页游戏市场实际销售收入为127.7亿元同比增长57.5%，其市场占有率达到15.4%，比2012年上升1.9%。

而且页游戏用户数量约达到3.3亿，相比2012年增长21.2%。2013年网页游戏继续保持较高增速，市场规模稳步扩大，正从粗放型竞争阶段进入深度营运阶段。页游在强化现有联运模式的同时，还在进一步完善用户需求，加强产品线的差异化，解决网页游戏产品单一化、模式化问题。

国内游戏厂商研发能力增强，积极拓展海外市场。端游依然是游戏出口的“主力军”，但网页游戏和移动游戏在出口方面成为新锐力量。2013年，中国自主研发网络游戏市场销售收入达到476.6亿元人民币，比2012年增加了29.5%。

其中海外市场销售收入达到18.2亿美元，相比2012年增加了219.3%，同比翻三倍。2013年，全球化平台使海外出口门槛降低。中国游戏企业的海外出口模式进入更深阶段，出口模式开始多样化。

以昆仑万维为主要代表的游戏公司，布局网页游戏平台、客户端游戏、游戏语音工具、移动应用商店以及海外市场的发行业务，并在智能手机游戏市场爆发之后，展开移动游戏的海外市场发行业务。先后在东南亚、日韩、欧美成功发行了《君王》、《时空猎人》、《指上弹兵》等产品。

其主要模式为独家代理国内的优质移动游戏，并对其进行海外市场的适配，通过海外市场经验及旗下资源进行产品发行。截至2013年底，昆仑万维已经成为中国最大的经营海外业务的移动游戏企业。

移动游戏市场销售收入翻倍，手游玩家规模破三亿。2013年，我国移动游戏市场规模扩张明显，前三季度的市场规模分别为21.68亿元、28.73亿元、38.89亿元，保持季度环比平均30%左右的高速增长。

全年移动游戏市场规模超过120亿元，对比2012年54.28亿元的市场规模，呈现同比翻番的爆发式增长。同时手机网络游戏用户数突破到3.1亿。

移动游戏产品分发渠道竞争随之升级，年内发生多桩游戏渠道公司并购事件。年中，百度以19亿美元全资收购网龙控股子公司91无线，以弥补其在移动互联网方面的短板。

据《21世纪经济报道》统计，仅2013年A股市场就有6家公司涉及游戏渠道公司并购，总金额高达128亿元。

360手机助手、百度多酷、中国移动、UC应用商店、百度91手机助手、安卓市场、当乐网、小米应用商店、腾讯应用宝等游戏分发渠道均已形成一定的用户资源和渠道品牌基础，渠道资源在手游竞争中将扮演重要角色。

2013年，我国移动游戏之所以能得到如此快的发展，有以下几点原因:

一是新产品类型的推动。中国客户端游戏市场已经过5年的发展，网页游戏经过3年的发展，而移动游戏发展仅1年的时间。

仅在2013年这一年，移动游戏市场就呈现卡牌、格斗、角色扮演(RPG)、休闲等不同类型游戏新产品各领一时风潮的局面。而在微信游戏平台上线之后，中国的轻游戏市场升温，同时重度网游精品也占据一席之地。

二是移动智能终端普及。2013年，中国的智能终端普及率达到50%，终端硬件的升级换代为行业的发展提供了基础保障，而移动游戏也随着智能终端进入更多用户的视野。2014年，智能终端随着更多的千元智能手机进入三四线城市，移动游戏迎来更大的发展。

三是3G已经积累了较好的用户基础。2013年，中国的3G用户规模超过3亿人，渗透率达26%。每一次游戏市场高潮均与“人口红利”有重要关联，智能终端与3G网络共同作用于移动游戏市场，推动移动游戏市场的高速增长。也为后面4G出来之后手游行业的进一步发展积累了良好的用户基础。

2）电视剧下游采购渠道通过视频网站扩宽，产能不断释放

电视剧集数产能不断释放，头部电视剧制作公司获益。随着文化体制改革的不断深入以及制播分离政策的实施，电视剧行业的准入门槛逐步降低。

电视剧行业内制作机构数量众多，根据国家广电总局公布的数据，持有《广播电视节目制作经营许可证》的机构由2010年的4,057家增至2014年的8,563家。

持有《电视剧制作许可证(甲种)》的机构数量则大致保持在130家上下，较为稳定。同时，2013-2015年电视剧发行数量(部)下降，但电视剧发行集数却在不断增加，其中2014年比2013年增加224集，而2015年比2014年集数增加了569集，且每部的长度在增加，同时借助“互联网+”的东风，国产电视剧竞争力明显提高。

同时，广电总局在2011年出台《广电总局将加强电视上星综合节目管理》文件，及2013年出台《关于做好2014年电视上星综合频道节目编排和备案工作的通知》文件，引发电视剧需求放量，精品剧容量提升。

同时，视频平台作为电视剧的下游渠道，扩展了优质电视剧的需求，视频行业格局也逐步形成。优酷土豆合并于2012年合并后，2013年5月7日，爱奇艺以3.5亿美元收购PPS，寡头竞争的格局日渐清晰，优酷土豆、爱奇艺+PPS、搜狐视频、PPTV、乐视网、腾讯视频等，互联网视频公司对长视频的需求旺盛，行业竞争也比较激烈。

早期视频平台为了争夺精品优质的影视内容，愿意支付更高的版权采购费用，对能够规模化生产适销对路的精品剧的制作公司来说较为受益。

对电视剧产业而言，多样形式、多样内容及其多样类型的电视剧作品通过新媒体传播，可提供场所更自由、选择更方便、共享更迅畅、广告时间更少的影像观看途径。

新媒体的崛起，实现了电视剧播出平台的多元化，为电视剧特别是精品电视剧提供了更为广阔的市场空间和新的发展机遇。电视剧“内容为王”逐渐形成，头部电视剧制作机构的市场地位不断提升。

3、传统媒体融合新媒体，多板块估值提升

2010年，以中国3G网络的商用为标志，随着互联网、移动智能终端、数字化、自媒体等新媒体的发展，传统媒体受到巨大冲击，传统媒体公司普遍面临读者流失、广告下滑、盈利降低等严峻挑战。

尤其在2012~2013年，全球经济持续不景气，欧美发达国家报业集团倒闭的消息不断传来，中国报业广告市场出现萎缩态势。

2012年全国报纸广告刊例价下降7.5%，创近30年来的最大降幅。从中国报刊媒体广告投放数量看，在经历了2012年12.9%的下滑之后，2013年报刊广告投放数量继续下跌，同比降低5.5%。

2014年，国家正式启动传统媒体和新媒体融合的改革。自此，各大传统媒体加快了改革的步伐，传统媒体向新兴媒体的转变也紧锣密鼓地开展起来。

4、4G网络逐渐成熟，市场空间打开与商业逻辑确认，传媒指数登顶历史顶峰

首先，我国政府加大对于移动上网的扶持，通过督促运营商提速降费，提升网络覆盖能力等措施，为手机用户创造了良好的上网环境。

三大运营商推出的流量降费、捆绑流量包和定时流量包等优惠流量套餐，大大降低了手机的上网门槛，提升了用户的人均流量使用量。截至2015年6月，我国手机网民规模达5.94亿，庞大的手机用户数量和政策带来的DOU值上升，让手机应用市场的进一步扩大。

其次，智能手机的升级进步，为更丰富更多元化的手机应用奠定了硬件基础。越发宽大的手机屏幕和无边框屏幕、曲面手机屏等新型4G智能手机设计，使手机在播放视频或者游戏等内容时，显示效果大大提升，增强用户的沉浸感体验，增加用户黏性。

手机CPU性能的进步和内存容量的增加，让手机可以运行硬件要求更高的应用内容，或同时运行更多的应用数量，用户能在手机上安装更多优质的app内容。

更大的电池容量和快速充电等技术的普及，可以延长手机使用时间，有利于形成重度化的游戏和视频内容用户群体。手机像素的持续提升、拍照摄像功能的进步，降低了用户产生UGC内容的门槛。

4G网络落地一年后，以游戏和视频为代表的手机娱乐类应用领域发生巨大的变革。

三、站在5G起点，传媒2020年投资机会能否复制?

目前5G商用已经于2019年11月1日正式开启，市场对于5G时代传媒板块的投资疑问主要有两个，一是现象级应用落地的时间在什么时候?二是业绩上的体现需要多久?通过重温2013年，4G发展以及资本市场的复盘，我们发现:

1)4G网络的建设并不是一蹴而就的，早期流量以及资费仍然限制了部分应用的发展，直达提速降费时代，应用端才完全迎来爆发;

2)智能手机的普及率在3G时代已经维持在高位，4G手机渗透率提速迅速，4G手机之后在屏幕尺寸、显示清晰度、操作方式(如全触屏等)，为应用内容的新形势奠定基础;

3)政策上十分重视内容产业发展，传媒行业发展受益于并购重组政策环境的宽松带动了市场并购重组的浪潮。

4)移动互联网广泛赋能，“移动互联网+”推动传媒行业攀登历史顶峰。因此我们认为5G时代传媒行业将迎来再次重构的机遇。

一是文化政策重点从严监管转向扶持发展，资本市场政策再迎宽松，政策板块重现4G初期利好;

二是随着5G商用的推出，应用内容端将会迅速兴起，多家公司早有布局，早期应用内容目前仍然较为稀缺;

三是应用内容的成熟需要时间，在4G时代，也经历了硬件设备的多次更新升级，4G网络的提速降费，才出现极为成熟的应用类型和商业模式。

四是未来5G时期关键性应用已经逐渐清晰，主要将在超高清领域、VR/AR以及云应用展开。

1、5G商用落地拉开帷幕，三大运营商正式推出5G套餐

目前，我国5G商用化已经拉开序幕。2019年6月，工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发布5G商用牌照;八月开始，华为、Oppo、中兴、小米等头部手机品牌纷纷发布新的5G手机;2019年9月下旬，中国移动、中国电信和中国联通先后推出5G套餐预约活动。

截至2019年10月15日，3家通信运营商的5G套餐预约量已超过1000万，其中，中国移动超过740万，中国电信超过271万，中国联通超过200万。2019年11月1日，中国电信、中国移动、中国联通正式启动5G商用。

5G网络建设如火如荼。工信部副部长陈肇雄表示，2019年年底中国将开通13万个5G基站。11月1日，中国移动在全国首批50个城市正式开启5G商用，50个城市包括4大直辖市以及雄安、广州、深圳、武汉、西安等46个城市。

目前，中国移动在全国超过50个重点城市建成5G基站4万多个，在全国300多个城市开展5G网络建设。2020年，中国移动将进一步扩大网络覆盖范围，在全国所有地级以上城市提供5G商用服务。中国电信则与中国联通推进5G共建共享，目前已经在24个省开通了共建共享基站。

5G套餐方面，中国移动5G套餐分个人版和家庭版。其中个人版套餐从128元到598元、家庭版则从169元到869元，各有5档。中国联通5G套餐从129元到599元不等，分为7档。

而中国电信5G套餐从129元到599元不等，分为7档，套餐内流量数量及档次设置与中国联通一致，语音及套餐外服务略有差异。

三大运营商均采用“套餐折扣+购机优惠+业务体验”组合推广5G套餐。在套餐折扣方面，中国移动率先推出5G套餐预约活动，用户网龄5年及以上7折，5年以下8折，而中联通和中电信的折扣均为网龄3年及以上7折，3年以下8折。

在购机优惠方面，三家运营商均与手机厂商有合作，对于不同的机型有不同的优惠力度，预计未来会有更多机型参与优惠活动;在业务体验方面，三家运营商均为购机客户提供100GB流量，用户可以享受不同的5G应用，如5G云游戏、5G超高清视频、5G云VR等等。

2、资本市场政策再迎宽松，板块重现4G初期政策利好

1）各级政策推进5G落地发展，2019年6月，工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发布5G商用牌照。

5G商用开启后，各地政府对于5G落地也发布了相应的支持政策，如深圳市政府发布了《深圳市人民政府印发关于率先实现5G基础设施全覆盖及促进5G产业高质量发展若干措施的通知》，鼓励推进5G基础设施全覆盖及5G相关产业高质量发展。

2）文化产业政策方面，宏观政策呈扶持态度，2019年6月以来陆续出炉了《文化产业促进法(草案)》征求意见稿、《关于促进文化和科技深度融合的指导意见》、《文化旅游领域开放改革三年行动计划》、《互联网信息领域三年开放行动计划》等政策意见。

超高清、VR/AR、电竞、广电、体育等板块迎来发展机遇:如《关于促进文化和科技深度融合的指导意见》中提到，推动超高清内容制作、交易、版权保护全链条体系建设，利用VR/AR技术实现内容传播精细化与沉浸化，明确鼓励超高清、VR/AR板块的发展。

广电方面，《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》等提出，加快建设广电5G网络，加快实现全国“一张网”，鼓励有条件的广电企业参与并购重组与上市融资。

体育板块，《体育强国建设纲要》等一系列国家层面布局，从政策规划层面肯定了体育产业未来的发展空间。

3）资本市场政策方面再迎宽松，2019年10月23日，证监会正式发布实施《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》(以下简称《重组办法》)。

本次修订是继2016年9月之后，《重组办法》又一次迎来重大修改。本次主要修改内容包括简化重组上市认定标准，取消“净利润”指标，进一步缩短“累计首次原则”计算期间，推进创业板重组上市改革，恢复重组上市配套融资，并丰富重大资产重组业绩补偿协议和承诺监管措施，加大问责力度。

本次《重组办法》主要聚焦在降低重大重组事件触发条件、恢复配套融资、允许创业板借壳上市等方面，较2016年有明显的边际改善，

降低条件支持上市公司资源整合

根据此次修改的内容，在简化重组上市认定标准方面取消了“净利润”指标，并将“累计首次原则”计算期间进一步缩短至36个月，有利于支持上市公司资源整合和产业升级，降低重大重组事件触发条件，鼓励上市公司更高效地通过重组改善资产质量。

适度调整活跃重组上市功能

本次上市公司重大资产重组新政放开创业板“借壳”限制，并恢复重组上市配套融资。一方面，科创类企业直接融资的途径更为丰富;另一方面，创业板中部分质量不佳的公司也有望注入优质资产，从而提升创业板公司的投资价值。

3、5G手机将再掀换机潮，VR/AR设备升级明显，出货量复苏

1）5G手机方面:据中国信息通信研究院《2019年9月国内手机市场运行分析报告》，2019年我国5G手机总出货量达78.7万部;2019年9月，我国上市5G新机型18款。

2）VR/AR硬件方面:

VR/AR头显设备出货量恢复增长。从全球市场来看，受益于成熟产品拉动和行业需求的增长，AR/VR头显设备出货量在经历2018年的下滑之后开始恢复增长。

据IDC的数据，2019Q1全球AR/VR头显设备出货量达130万台，同比增长27.2%，其中VR头戴式显示器占整个出货量的96.6%。

Oculus、HTC、微软、小鸟看看、大朋、创维、华为陆续发布了新的头显设备。受益于头显产品的迭代加速、内容平台的进一步完善以及行业端用户需求的快速增长，根据赛迪智库的预计，2019全年AR/VR头显设备出货量将达到760万台，同比增长29%。

从中国市场来看，随着5G商用化进程的加速和新一代头显设备体验感的显著提升，2019年VR/AR头显设备出货量强劲增长。据IDC数据，2018全年中国虚拟现实设备出货量为120万台，其中VR头显出货量为116.8万台，AR头显出货量3.2万台。

2019Q1，中国AR/VR头显设备出货量接近27.5万台，同比增长15.1%。5G商用化带来运营商渠道对头显设备的需求大幅上升。根据赛迪智库的预计，2023年中国VR头显设备出货量将突破1000万台，AR设备出货量将超过800万台。

技术成熟、消费升级需求、产业升级需求、资本持续投入、政策推动五大因素促进虚拟现实产业快速发展，全球虚拟现实市场规模稳步增长。虚拟现实市场规模由软硬件产品、内容、行业应用服务三部分组成。

据GreenlightInsights数据，2018年全球VR和AR市场规模超过700亿元人民币，同比增长126%。其中，虚拟现实整体市场超过600亿元，增强现实整体市场超过100亿元。

随着虚拟现实产业生态的不断完善，硬件、软件、服务融合的盈利商业模式的不断成熟，根据赛迪智库的数据，预计2019年全球市场规模将超千亿元，国内市场规模将超500亿元。

我们再次解析VR产业链。VR产业在上游领域的硬件设备主要包括芯片、传感器、显示屏、光学元件等以头显为主的输出设备以及负责动作识别和捕捉的输入设备。软件生产主要是操作系统和采集系统的开发。

并且上游企业具有较强的产业链整合能力，目前国内的VR产业主要发力在硬件生产领域。中下游多元发展，应用领域不断扩大。

产业链中游包括系统、服务、内容运营等平台。下游软件主要通过各种渠道向用户输送服务，用户可以通过例如steam、viveport等应用商店平台获得需要的VR/AR资源。

4、5G时代，超高清、VR/AR和云游戏将掀起传媒发展新浪潮

我们在之前的报告《韩国5G应用研究启示:万事俱备，只欠5G爆款型内容应用出现》中，详细研究了韩国5G后逐步落地的各项应用，发现5G有如下明确的应用方向:

1)5G的超高速数据传输特征满足了视频行业画质的进一步升级，超高清视频快速发展并且进行广泛尝试;

2)VR/AR应用是5G时代最为特征鲜明的内容应用，不论是VR影视还是VR/AR游戏或是VR直播、社交等多种泛娱乐方式，成为流量以及竞争力的关键因素;

3)5G推动云化的进一步泛化应用，对关键应用内容包括游戏、VR游戏等的发展垫定基础。

文章的主要内容为招商传媒行业分析师朱珺在进门财经路演核心观点