波司登(3998.HK)：羽绒服量价齐升，“双十一“战绩亮眼，维持“买入”评级，上调目标价至4.48港元

机构：兴业证券

评级：买入

评级：4.48港元

投资要点

“双十一”波司登羽绒服表现亮眼，相较天猫双十一交易额按年增长26%。数据显示，波司登天猫旗舰店7分钟销售破亿，78分钟超18年全天销售额，24小时内进店人数超570万，客单价较去年同期增长约20%。从消费者结构、产品结构及渠道结构来看均有较大变化：首先，从消费者结构来看：消费人群呈年轻化趋势，其中18-34岁购买人数同比提升50%；新会员数量增加，且老会员粘性增强，且双11期间新增会员50万人，会员数提升100%，会员同比复购人数提升93%；高品质会员增长突出，天猫88VIP购买人数同比提升80%，且一二线购买消费者同比提升54%。其次，从产品结构来看：消费潮流和奢华人群购买人数提升，奢华、潮流人群同比提升70%；设计师系列销售占比提升：设计师系列销售同比增幅1139%，占比同比提升684%。

此外，从渠道结构来看：公司充分利用线上电商渠道打通销售，“双十一”全天波司登单品牌全渠道销售额突破10亿元，其中天猫旗舰店销售额6.5亿元，同比增长58%。O2O订单占比提升，O2O发货订单占比同比提升77%。

销量及客单价并未受暖冬影响反而提升。本财年内，公司先后推出售价1000-1800元的中端极寒系列产品及售价5800-11800元的高端登峰系列产品。从“双十一”天猫数据来看，高客单在店铺占比提升，高客单商品（1800元以上）销售额同比提升147%，占比同比提升56%。亮眼的成绩单与集团成功的战略转型分不开。通过品牌重塑、产品创新、品质升级和渠道优化等多方面持续不断的提升，波司登打造了符合消费者需求的产品。

我们的观点：随着冬季的来临，波司登全面进入销售旺季，品牌将继续沿着公司的战略方针，稳扎稳打，努力取得良好的销售业绩。我们看好公司的科技研发技术与实力、高效供应链快反系统、全渠道发展优势壁垒，公司聚焦羽绒服主业务、协同发展OEM、女装与童装业务、均衡发展国内销售市场以及对海外市场的探索，综合优势不断显现，市场份额有望不断提高。我们预计公司FY2020营收为127.6亿元，同比+20.5%；净利润分别为13.2亿元，同比+24.9%，上调目标价至4.48港元，维持“买入”评级。