近期投资策略看点：火电行业有望触底反弹

机构：国泰君安

摘要

火电行业：煤价环比下跌，发电量改善，火电板块Q3业绩复苏加速。利润加速增长。2019年Q3火电板块收入同比+12.1%（Q2+4.5%），Q1、Q2、Q3收入分别+15.7%、+4.5%、+12.1%。归母净利润和扣非净利润快速增长，同比分别+93.6%和+102.8%。2019Q1、Q2、Q3扣费净利润分别为+72.5%、+41.2%、+102.8%。今年前三季度累计收入和扣非净利润同比+11%和+68%，好于整体电力行业的+12%和+44%。

发电量增速触底反弹。2019Q1、Q2、Q3全国火电发电量同比增速分别为2.0%、-1.7%、1.4%，9月电量增速出现反弹，达到6%，创2018年9月以来最高增速。向前看，由于去年四季度火电发电量基数较低，其次是国内多地水量偏枯，水电发电量增速下滑，预计Q4火电发电量将企稳回升。

煤产量高于火电发电量，煤价持续承压。2019Q1、Q2、Q3不含税电煤价格指数同比增速分别为-7.6%、-2.3%、-4.7%，Q3环比增速为-1.5%。1-9月火电发电量同比增速0.5%，而原煤产量增速4.5%，煤炭供应相对高于发电量增速，导致今年煤价承压，发电燃料成本下降。

行业估值处于历史低位。当前火电行业19/20年预计市净率为0.5倍和0.5倍，动态市盈率分别为8.5倍和7.0倍，均处于近5年估值底部。19/20年行业加权平均股息率分别为6.5%和7.6%。

建议关注：华能国际（00902.HK）、华润电力（00836.HK）。