「直击观点上」国金证券第十一届金融市场研讨会暨金融产品策略会

国金证券2019 年第十一届金融市场研讨会

暨金融产品年度策略会

风雨砥砺，春华秋实。10月8日，由国金证券主办的2019年“第十届金融市场研讨会暨金融产品年度策略会”在苏州成功举办！

作为国内最早的高规格行业闭门研讨会代表，“金融市场研讨会暨金融产品年度策略会”已不仅仅是各机构间交流沟通的平台，更是汇聚海内外跨行业研究力量，深入探讨全年宏观经济和行业市场投资策略，进一步挖掘投资机会的窗口，在国内外金融圈影响力与日俱增，获得了越来越多投资机构的关注和参与。

本次大会更是吸引到了来自银行、基金、保险、信托、私募、资产管理公司等数百位境内外机构投资者参会，共同探讨中国资本市场发展方向，前瞻行业市场趋势，研究热门金融产品的部署配置。

会议核心观点合集（上）

国金证券研究所

医药分析师王麟

主题：后“4+7”时代大药品行业投资机会

“4+7”扩面全国的政策变化

我们认为主要有以下3点变化：

•独家改多家。（1）1家中标时，按照约定采购量的50%采购；2家中标时，按照月定量的60%采购；3家中标时，按照月定量的70%采购。（2）次年约定量按该采购品种（指定规格）首年实际采购量的一定比例执行。

•采购周期相比于4+7试点区域有所延长，有助于企业业绩稳定性。（1）中选企业小于等于2家，本轮采购周期原则上为1年；（2）中选企业3家，本轮采购周期原则上2年；（3）采购周期视实际情况可延长一年。

•申报价格取“4+7价格”和“本企业同品种2019.7.31日联盟地区省级集中采购最低价”更低价。

图表：4+7带量采购扩面全国重点变化整理及未来流程

Source：政府文件

4+7试点区域样本医院2019上半年月度数据分析：

•25品种19/01-19/06销售额增速：平均下滑40-60%

表格中从上到下，通过一致性评价企业数量从多到少，最多10家（氨氯地平、替诺福韦），最少1家（右美托咪定）；销售额到2019.3月后同比基本下滑，平均降幅40-60%，个别正增长，与去年带量采购中标降价幅度较少有关；下滑幅度与降价幅度基本成正比，蒙脱石是特例；

Source：样本医院终端数据

•25品种19/01-19/06销售量增速：3-4月份增速高点，2月份因春节原因增速自然下降。

销售量到2019.3月后同比基本上升，最高可达150%，个别负增长，例如蒙脱石，个别领域特殊原因；2月份增速普遍下降，主要原因是春节（18年春节是2月份）；3月份开始增速上升，4月份基本达到增速最高点，主要是在4+7区域开始执行带量采购；

Source：样本医院终端数据

•2019/01-2019/06中标企业月度销售额占比：均有所提升，竞争格局越好占比越高。

Source：样本医院终端数据

•2019/01-2019/06中标企业月度销售量占比：平均50%以上，4+7试点成功，外资企业应当重视，无存量品种扩面或将超预期。

Source：样本医院终端数据

4+7带量采购扩面全国定量分析：

Source：wind，政府官网，国金证券研究所

国金证券研究所

医疗团队袁维

主题：医疗板块未来成长两大主题：科技+消费

我们注意到近期医疗板块市场风格发生了清晰的变化，在各行业龙头依然保持强势地位的同时，成长股和科技股开始出现明显行情。对于龙头企业，方向上的确定性是很大的，只有择时/估值的问题；而对于成长型和细分行业企业，需要考虑的更多是基本面的变化和产品力的改变。医疗板块的各细分行业中，器械、疫苗板块均有大量品种具有较强创新和科技属性；特别是之前市值相对较小，或是行业非绝对龙头的品种，目前估值仍有一定优势。

在重视器械龙头的同时，自上而下的二线器械行情同样值得关注；中国医疗器械行业整体仍保持15%甚至更高的增长速度，无论是体外诊断、医疗设备、还是高值耗材、家用医疗设备，大量领域均存在着广阔的增量和国产替代机会。在当前风格下，对细分领域更大的重视、更精细化的研究将是医疗器械投资的重要主题之一。同时，大部分医疗器械细分龙头具有较强的科技创新和先进制造属性，近期市场对于科技创新和先进制造的关注，同样是其行情表现的重要原因之一。

江苏、安徽等地开展的高值医用耗材带量采购行动也引起了市场的广泛关注；从中长期看，国内高值耗材挤压不合理中间环节利润，减轻患者和医保负担是长期必然的政策取向；但是从上述集采谈判来看，我们考虑高耗产品普遍出厂价格较低，上述省份集采降价并未突破器械出厂价，产品企业的收入空间并未受到直接威胁。

当然，和药品相比，高值医用耗材有它的特殊性，比如一部分高值医用耗材在使用时要提供一些增值服务，像手术跟台等等，并且现在还缺乏质量和疗效的评价体系，也必然带来一些中间费用，因此产品企业未来的利润和费用会否受到影响，以及产品的放量是否会有效冲抵费用的压力，尚有待进一步观察。总的来说，我们认为尽管产业面临利益格局改变的可能性，我们认为这种可能性对于企业利润和行业格局是相对可控的，从长期趋势看，医疗器械的市场的需求扩张和行业带来的增量机遇，依然会是产业的主题。

而消费医疗、生长激素、血液制品龙头消费属性强烈，在未来相当长时间内业绩有较大确定性，此时估值相对平稳，同样值得关注和储备。我们积极看好血液制品行业未来原料稀缺性进一步修复，考虑到新浆站和新采浆增量相对有限，我们认为血液制品未来出厂结算价格的提升是大概率趋势，资源丰富、效率出色的龙头必然是行业未来上升周期中的最大受益者。

生长激素依然是医药板块最好的消费型品种之一，竞争格局良好（仅长春高新/安科生物拥有相对可观的市场份额，其中长春高新市场份额在七成以上），需求旺盛增长速度快。板块内企业当前处于合理估值区间，从长期看有高确定性的业绩成长收益。而疫苗行业国家有关部委正着手提升行业集中度，主要措施为：提高市场准入标准，严格控制新办疫苗企业；加强疫苗质量管理，逐步引导落后产品退出；支持协会制定行业发展指南，引导产业有序发展。未来行业的集中度提升将进一步利好头部企业。

投资建议

公司排序：

重点关注公司：华兰生物、长春高新、安科生物、迈瑞医疗。

风险提示：

•政策压力；——逐步钝化

•业绩不达预期；——最重要的绝对收益和相对收益的锚

国金证券研究所

通信团队罗露

主题：5G、云、自主可控三条主线 下的投资机遇

展望2020，伴随5G规模商用、云计算市场重回上升周期、自主可控走向深化，我们看好三条主线下的ICT投资机遇：

•5G进入2020-2022三年规模商用投入期，2020年仍将以政策驱动为主。主设备商告别最困难的2019年，有望实现估值、业绩戴维斯双击；传输“补课”，2020年集中规模投入，产业链上市公司有望迎来业绩高速增长。

•云计算厂商去库存周期结束，同时伴随5G、AI、物联网等新增需求涌现，2020大概率迎来云计算大年，云计算基础设施细分产业链IDC、服务器、光模块等将充分受益。

•禁运倒逼国产化替代加速，ICT供应链重构2020年实现从0-1向1-N的转变。软件行业中基础软件各细分板块短期市场空间有限，长期头部企业机会巨大；通用型应用软件、行业应用软件上市公司中短期受益最大。

重点推荐

中兴通讯：进入新成长周期，在5G时代有望成为全球通信设备商市场格局再平衡的最大受益者

推荐逻辑：

•经营不确定性消除,公司依然有望成为5G时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者

•5G关键技术、关键通信芯片、数据库等核心竞争优势巩固

•进入新成长周期，2021年公司国内运营商业务收入预计将达到745亿，乐观情况下达到843亿

风险提示：运营商集采份额不达预期；运营商资本开支不达预期

浪潮信息：下游需求回暖，竞争格局改善

推荐逻辑：

•云巨头资本开支重回高增长的时间窗口临近

•华为&曙光禁运，竞争格局改善

•5G来临有望带动服务器出货量高增长

风险提示：云计算厂商及运营商资本开支不及预期；中美贸易摩擦影响公司业务；华为&曙光禁运事件不确定性；应付账款低于预期导致现金流压力

长亮科技：国产替代核心标的，海外业务拓展加速

推荐逻辑：

•国内市场受益国产替代，前期布局进入收获期

•海外业务加速突破，进入业绩释放期

风险提示：金融机构 IT 支出不及预期；海外监管政策风险；汇率波动

国金证券研究所

半导体团队张纯

主题：国产替代下半导体投资机会

我国半导体产业目前迎来天时（贸易战国产持续替代）+地利（中国是全球最大需求市场）+人和（大量优秀工程师回国），半导体行业将迎来黄金发展十年。

站在目前时点，我们从三个维度看好半导体行业的机会：

①行业周期：整体上看，全球半导体行业有望在明年下半年到后年迎来全面复苏，细分来看，我们分析不同下游应用Q2全球半导体产业逐步触底，晶圆代工Q3缓慢同比复苏，Q3台积电增速亮眼，单季度同比收入增幅高达13%，过去九个季度增幅最大的；全球半导体设备同比已经逐步改善；从台湾半导体月度高频数据来看，近几个月，设计、代工类公司同比基本转正，封测公司数据有望是四季度同比逐渐回暖。

②国产替代：贸易战背景下， 国产替代加速，国产自给率有望持续提升；

③下游结构性增长：明年5G换机潮将带来手机相关半导体产品的结构性增长，比如5G射频前端、与5G手机结构相关的超薄屏下指纹识别的持续渗透，以及光学芯片的不断升级等。

重点推荐

圣邦股份、韦尔股份、汇顶科技、卓胜微、长电科技、中微半导体、兆易创新

风险提示：下游需求不及预期；技术升级不及预期；5G渗透率不及预期。

国金证券研究所

电子团队樊志远

主题：持续看好5G核心受益公司

电子板块前期涨幅较大，受到四季度砍单等利空因素影响，波动在所难免，我们持续看好5G核心受益公司，推荐攻守兼备、确定性高的立讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股。

立讯精密-前瞻布局，厚积薄发

1、2019年苹果新机销量超预期，公司有望凭借份额提升、Airpods产量倍增，实现快速增长：2019年新机销量超预期，公司增长动力强劲，马达、声学份额不断提升，随着苹果新机型逐渐增多，公司无线充电、LCP天线业务将积极成长。Airpods需求强劲，公司大力扩产，预测2019年公司出货量将达到3000-3200万套，约占大客户份额60-70%，降噪版Airpods单机价值量大幅提升，公司积极受益，Airpods将成为公司未来3年强劲的增长驱动力。

2、苹果2020年有望借助5G手机走出低迷，公司积极受益：苹果2020年新机创新幅度较大，有望借助5G换机走出低迷，2020年苹果手机销量有望达到1.9-2.0亿台。预计2020年苹果三款手机均支持5G，新增LCP天线，公司作为苹果手机LCP天线主力供应商，将深度受益。公司马达业务去年在大客户供货大幅增长，声学业务份额及盈利能力也在不断提升。

3、苹果可穿戴设备、家居及配件类保持高速增长，公司受益首当其冲：今年上半年，苹果可穿戴设备、家居及配件类业务大幅增长，其中二季度营收同比增长48%，Airpods增长强劲，Apple Watch二季度销量创出新高。公司是Airpods主力供应商，产能不断提升，明年将切入Apple Watch。

4、积极布局Apple Watch及Sip，明年有望实现增长接力：目前公司在Apple Watch领域为苹果提供无线充电接受端和发射端、表带、天线等产品，明年有望切入第五代Apple Watch的制造及Sip配套，Sip除了配套Apple Watch，未来还有望配套Airpods，此外，5G时代，Sip的用量将越来越大，业绩有望持续保持快速增长。

风险提示：苹果手机销量不达预期，手机需求持续萎靡，5G手机渗透低于预期。

歌尔股份

TWS推动业绩反转，智能眼镜长期续力

TWS确定性强，助推公司2019年业绩反转：公司是苹果Airpods和华为TWS耳机的核心供应商，预计未来三年TWS出货量维持快速增长，随着公司产能的释放和良率的提升，毛利率有望进一步提升。预计华为2020年TWS出货量超过1500万台，公司是华为TWS的主要供应商，市占率达到80%，独家供货第三代Freebuds。未来两年TWS的放量将是公司整体业绩的核心驱动力。

声学精密零组件业务2020年恢复增长：2020年，5G智能手机放量在即，全球智能手机出货量将恢复增长，同时安卓智能手机跟随苹果升级声学性能（防水防尘、立体声），安卓声学零部件ASP仍有提升空间。此外，声学零部件产品下游应用拓展，未来三年MEMS麦克风的需求量增速维持在10%以上，2020-2021年公司精密零组件业务将实现小幅成长。

看好VR/AR为公司长期业绩续力：VR/AR作为后智能手机时代最具革命性的产品，将在5G时代迎来新的发展机遇，预计明后年将会有多款VR产品发布。公司自2016年以来是Sony和Oculus VR眼镜的独家代工厂，长期深耕上游VR零组件产品，同时2018年公司与在AR光波导镜片领域位于全球第一梯队的WaveOptics签订了独家生产合作伙伴协议，帮助公司奠定在AR眼镜代工领域的龙头地位。看好VR/AR眼镜成为公司长期发展的驱动力。

风险提示：中美贸易战不确定性的风险、TWS良率波动的风险、VR/AR开发进度不及预期的风险、声学精密零组件竞争持续加剧。

鹏鼎控股-SLP、FPC龙头

5G时代迎来发展新机遇

份额提升，产品结构改善、毛利率持续提升。公司产品结构不断优化，受到iPhone销量下滑的拖累，公司通讯用板出现了下滑，但是毛利率较高的消费电子及计算机用板呈现大幅增长的良好态势，主要受益Airpods、Apple Watch、iPad销量增长；我们认为公司未来的SLP、FPC在大客户的份额将进一步提升，随着大客户新机型比例的进一步增加，毛利率还有提升空间。

大客户新机导入新料号，消费电子及计算机用板将保持高增长，整体业绩有望稳健增长。公司通讯用板业务有望依靠份额提升（有些料号大客户有意缩减供应商）、新料号导入（新料号不断增加）、产品结构优化（大客户单机FPC价值量高的机型销售占比逐渐提高）及内部改善（自动化提升）等措施，实现毛利率提升。受益大客户Airpods、Apple Watch、iPad销量的快速增长，公司消费电子及计算机用板业务有望继续保持高速增长，且毛利率有进一步提升的空间，整体来看，业绩有望实现稳健增长。

FPC、SLP龙头，布局LCP，5G时代有望深度受益。明年大客户5G手机叠加创新大年，FPC、LCP用量有望大幅增加，SLP单机价值量有望大幅提升，公司有望深度受益。安卓阵营5G手机也有望搭载SLP、LCP，由于5G功能增加、硬件增加，手机内部空间变小，FPC大有可为。公司是全球FPC龙头，SLP在大客户中的份额也在不断提升，LCP也在积极布局，5G时代，将积极受益。我们研判未来2年5G手机将快速渗透，2021年渗透率有望达到50%，多重利好叠加，公司业绩有望保持快速增长。

风险提示：苹果iPhone手机销量下滑，销量不达预期，价格下滑。

国金证券研究所

传媒团队裴培

主题：在日益不确定的互联网行业寻找确定机会

2020年，传媒及互联网行业仍将受制于如下因素：

•宏观经济不振导致的消费不振（口红效应不存在）

•内容监管持续偏紧

•流量红利耗尽

行业资源向两个方向集中：

•一是头部互联网公司及其生态系统（腾讯系、阿里系、字节系）

•二是具备垂直调性的内容方及内容平台

在这个过程中，传媒娱乐、互联网行业的大部分公司都将苦苦挣扎，黎明前的黑暗还没有过去。

•在细分行业中，游戏将维持较高的景气，但是大部分增量将属于腾讯、垂直内容公司和出海型公司；

•影视只有暂时的周期性复苏，没有彻底的复苏；

•广告与此相仿，总需求持续不足；

•出版、网络文学、音乐等领域有一些较小的机会；

•社交电商、内容电商作为传媒行业与零售行业的融合，将大有可为，但是盈利前景尚不明确；

•游戏直播将在新产品、新玩法的推动下有一些亮点。

重点推荐

腾讯控股、阅文集团、完美世界、中国有赞、腾讯音乐

国金证券研究所

机械军工团队王华君

主题：对标全球，聚焦龙头

机械军工板块领域众多，基于国际竞争优势，看好具备全球竞争力的行业龙头。中国是全球最大的工程机械市场，龙头公司已经具备全球竞争力，国产品牌从“国产替代”到“供应全球”，推荐挖掘机产业链中主机和零部件龙头——三一重工，恒立液压；油服装备受益能源安全，需求高成长，推荐压裂设备龙头——杰瑞股份。

重点推荐

三一重工：中国工程机械龙头，挖掘机市占率持续提升。

推荐逻辑：

•挖掘机、汽车起重机国内市占率不断提升。重点看好公司挖掘机业务，预计公司挖掘机2019-2021 年复合增长率7%左右，混凝土机械、汽车起重机分别保持超20%、超10%复合增长。

•公司全球化将打开未来发展空间、减缓周期性波动；公司较美国卡特彼勒、日本小松，成长性更好。

恒立液压：液压件龙头进口替代，受益挖掘机泵阀放量。

推荐逻辑：

•挖掘机油缸进入低速增长阶段，挖机泵阀进入放量期，市占率及利润率快速提升。

•非挖油缸和泵阀市场空间大、竞争格局分散，有望成为新的增长点。

•公司跟随国内主机厂海外布局，进入海外龙头供应体系，加快全球化布局。

杰瑞股份：周期+成长：油服装备龙头，受益中国页岩气大开发。

推荐逻辑：

•中国初步具备类似美国页岩气大开发基础，压裂设备需求大增。

•预计2019-2021 年中国“三桶油”油气勘探开发投资保持15-20%增长。

•公司订单高增长，2019 年上半年新增订单同比增长31%，其中核心业务——钻完井设备新增订单增长超100%。

风险提示：

•以上分析仅考虑降价敏感性分析，并无考虑成本测算，可能价格敏感性分析底线低于成本底线，若发生，以实际情况调整。

•市场波动及估值风险。

•研发失败风险。

•宏观系统性风险。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。