国金证券研究所

总量研究中心

固收团队

核心结论

西南城投平台非标与融资租赁的特点。西南各省市城投平台对非标及融资租赁的依赖程度整体高于华中或华东多数省市，其中贵州省两类融资渠道使用最多。两类融资综合占比较高的平台多数为中小型企业，主体评级以AA为主，主营业务包括城镇基础设施建设、土地开发、保障房建设和贸易等。

西南地区城投平台非标与融资租赁占比较高，各省市融资结构略有不同。西南地区城投平台非标和融资租赁综合占比整体高于华中或华东多数省市。贵州省18年两类融资综合占比高达30%，且以非标融资为主；四川、云南和重庆三地综合占比分布在15%-20%区间，其中，四川、重庆非标占比高于融资租赁占比，而云南更依赖融资租赁；

行政层级较低的平台更依赖非标及融资租赁融资。整体来看，西南地区各行政层级非标、融资占比呈现出县及县级市>地级市平台>省及省会级平台的特征；

较依赖非标或融资租赁的城投平台多为中小型企业。较多使用非标融资的城投主体18年总资产多数在500万元以下，主要从事基建、土地开发、保障房建设运营和贸易等业务；与非标情况类似，较多依赖融资租赁的平台规模普遍不大，业务以基建和土地开发为主，中登网数据显示其涉及的租赁物主要包含管网和道路等。

非标融资占比较高的主体资质分析：我们筛选出西南地区18年非标融资占比超30%的主体，共得到31家样本公司。样本公司主要来自四川和贵州两省，18年总资产规模多数在100-400亿元区间。其中，梵投公司、遵义播投、贵阳路桥、新津国投18年非标占比超60%，相对较高；包括兴安开投在内的11家公司18年营收同比减少；合川工投、工投集团、兴市投资、安顺交投和贵阳路桥18年货币比率低于0.1，短期偿债面临一定压力。

风险提示

1）城投公司转型风险：在当前政策背景下，城投公司或将加速向产业转型，在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险；2）再融资风险：金融去杠杆趋势不变，部分主体可能存在再融资接续困难的风险。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。