2019年医药三季报业绩前瞻：三季报预期向好，关注“变化”、稳守“核心资产”

作者：兴业证券医药小组 

来源：兴证医药健康

报告正文

2019年三季报总体延续稳健增长，业绩分化依然存在

我们对重点覆盖的52家医药上市公司2019年三季度业绩进行了预测，预计2019年前三季度净利润增速超过50%的4家；净利润增速30%-50%的有10家；净利润增速20%-30%的有10家；净利润增速0-20%的有20家；净利润同比下滑的公司有8家。总体而言，大部分公司延续了稳健增长趋势，但业绩分化依然存在。

预计2019年三季报同比净利润增幅50%以上的公司4家

金域医学（同比增长88%-93%，EPS 0.56-0.58元）、华润三九（同比81%-86%，EPS 2.06-2.12元）、智飞生物（同比增长63%-68%，EPS 1.10-1.14元）、泰格医药（同比增长57%-62%，EPS 0.66-0.69元）。

预计2019年三季报同比净利润增幅30-50%的公司10家

健帆生物（同比增长45%-50%，EPS 1.06-1.1元）、京新药业（同比增长43%-48%，EPS 0.67-0.7元）、凯莱英（同比增长40%-45%，EPS 1.58-1.63元）、爱尔眼科（同比增长33%-38%，EPS 0.38-0.40元）、乐普医疗（同比增长38%-43%，EPS 0.88-0.91元）、益丰药房（同比增长35%-40%，EPS 1.1-1.14元）、柳药股份（同比增长35%-40%，EPS 2.03-2.11元）、长春高新（同比增长32%-37%，EPS 6.52-6.76元）、大参林（同比增长30%-35%，EPS 1.03-1.07元）、安图生物（同比增长30%-35%，EPS 1.27-1.32元）。

预计2019年三季报同比净利润增幅20-30%的公司10家

北陆药业（同比增长29%-34%，EPS 0.33-0.34元）、健友股份（同比增长27%-32%，EPS 0.59-0.62元）、恒瑞医药（同比增长25%-30%，EPS 0.82-0.86元）、华东医药（同比增长25%-30%，EPS 1.29-1.34元）、迈瑞医疗（同比增长24%-29%，EPS 2.95-3.07元）、片仔癀（同比增长23%-28%，EPS 1.87-1.94元）、我武生物（同比增长23%-28%，EPS 0.44-0.46元）、迪安诊断（同比增长22%-27%，EPS 0.57-0.6元）、羚锐制药（同比增长20%-25%，EPS 0.44-0.45元）、恩华药业（同比增长20%-25%，EPS 0.5-0.52元）。

预计2019年三季报同比净利润增幅0-20%的公司20家

老百姓（同比增长19%-24%，EPS 1.35-1.4元）、康缘药业（同比增长19%-24%，EPS 0.63-0.66元）、迈克生物（同比增长16%-21%，EPS 0.74-0.77元）、丽珠集团（同比增长15%-20%，EPS 1.16-1.21元）、鱼跃医疗（同比增长13%-18%，EPS 0.71-0.74元）、贝达药业（同比增长12%-17%，EPS 0.41-0.43元）、华兰生物（同比增长12%-17%，EPS 0.61-0.63元）、博雅生物（同比增长12%-17%，EPS 0.74-0.77元）、一心堂（同比增长11%-16%，EPS 0.82-0.86元）、万东医疗（同比增长10%-15%，EPS 0.18-0.19元）、康弘药业（同比增长10%-15%，EPS 0.64-0.67元）、济川药业（同比增长10%-15%，EPS 1.77-1.85元）、西藏药业（同比增长10%-15%，EPS 1.41-1.48元）、华润双鹤（同比增长7%-12%，EPS 0.87-0.91元）、云南白药（同比增长7%-12%，EPS 2.28-2.38元）、艾德生物（同比增长6%-11%，EPS 0.69-0.72元）、通化东宝（同比增长3%-8%，EPS 0.35-0.37元）、国药一致（同比增长3%-8%，EPS 2.23-2.34元）、复星医药（同比增长3%-8%，EPS 0.84-0.88元）、同仁堂（同比增长0%-5%，EPS 0.62-0.65元）。

预计2019年三季报同比净利润下滑的公司8家

康泰生物（同比增长(-2%)-3%，EPS 0.57-0.6元）、科伦药业（同比增长(-2%)-3%，EPS 0.7-0.73元）、天士力（同比增长(-3%)-3%，EPS 0.88-0.93元）、上海医药（同比增长(-9%)-(-4%)，EPS 1.08-1.14元）、药明康德（同比增长(-16%)-(-11%)，EPS 0.99-1.05元）、美年健康（同比增长(-17%)-(-12%)，EPS 0.09-0.1元）、开立医疗（同比增长(-20%)-(-15%)，EPS 0.34-0.36元）、信立泰（同比增长(-22%)-(-17%)，EPS 0.86-0.91元）。

投资策略

业绩向好+比较优势，医药有望再度成为“抱团焦点”

在过去的一周中，市场震荡下行，医药行业指数的周跌幅也超过了3%，展望未来，投资人面临三方面的变量：1、三季报的业绩；2、医药行业内集采政策的继续推进；3、行业外的外部宏观形势的波动。那么三者的共振将导致医药板块向何方去，这便是我们需要考虑的重要问题。

三季报业绩有望继续向好

根据我们对52家医药上市公司2019年三季度业绩的预测，近一半的公司利润增速有望达到20%以上，大部分公司延续了稳健增长趋势。这其中的原因主要有三点：

一是头部公司的优势效应，在集采推广、鼓励创新的背景下，头部企业的集中度与竞争优势日益明显，上市公司作为行业中的优质企业，增速有望持续高于行业平均；二是政策利好，这其中既包括研发费用的加计扣除（医药企业研发投入强度一般较大），也包括从4月1日开始的增值税下调（对于医药这类终端产品定价稳定，毛利润率明显大于净利润的行业而言，减税的弹性是较大的）；三则是基数效应——2018年Q1由于流感疫情和原料药涨价，导致了高基数，2019年的同比利润增速有望持续走高。

考虑到医药本身是一个业绩驱动型的行业，我们认为企业的三季报行情依然值得期待。

集采扩围后行业长期逻辑更加清晰

近日，国家组织药品集中采购和使用试点全国扩围产生拟中选结果，确定了集采扩围品种的中标企业、中标价格和供应省份。此次采购的覆盖区域（即采购联盟）涵盖了除“4+7”城市和跟进省份（河北/福建）之外其余的25个省区，针对中标企业数量的要求从此前的“4+7”地区由单一企业中标改为可多家企业中标，其中实际中选企业为1/2/3家的，合计获得首年约定采购量计算基数的50%/60%/70%的市场份额。本次联盟采购共有77家参与报价，产生拟中选企业45家，拟中选产品60个。

从结果来看，竞争格局决定了企业产品的最终降幅。与联盟地区2018年最低采购价相比，拟中选价（即报价）平均降幅59%；与“4+7”试点中选价格水平相比，平均降幅25%。其中符合竞标条件的厂家数量在2家及以内的（包含通过一致性评价和原研企业）的品种受益于良好的竞争格局，其价格较“4+7”集采降幅约为1.3%，不乏降幅为零的价格。

此次集采的结果进一步强化了业已形成的医药行业投资逻辑。短期来看，通过一致性评价且竞争格局较好的增量品种有望迅速扩大市场份额，成为部分企业的增长点。但从长期来看，随着竞争的加剧，仿制药的价格趋势仍将延续逐步下行的势头，转型创新仍然是国内仿制药企业的典型的升级路径。预计核心资产+转型成功企业还是投资者的基础性配置。

外围宏观波动有望催生持续的医药“抱团”行情

最近，投资者对外部政策的波动以及由此可能引发的对股市投资的影响关注度有所提高，在这种背景下，医药板块作为一个以内需为主，行业数据表现较好，产业政策自主性较大的行业，有望继续受到投资人的追捧，预计一段时间内对医药的“抱团”趋势依然将延续。在投资策略方面，我们依然建议投资者积极加仓变化类标的，同时稳守核心资产。

1、关注“变化”

总体来说，我们认为在现阶段，投资者应当适应风险偏好的逐步提升，关注部分“变化”主题的标的——这其中既包括“小而美”、高成长/明年加速成长的细分龙头，也包括一些过去2年关注度并不非常高的，但本身质地良好，估值偏低，所在赛道有吸引力的标的。

前者我们建议投资人关注艾德生物、金域医学、健帆生物等，后者则建议关注，丽珠集团、迈克生物等品种。

2、稳守“核心资产”

长期来看，核心资产依然是配置的主线，资本市场开放带来外资的长期加配，外资对头部标的“大跌大买，小跌小买”，国内投资者“小波段操作”越发困难，不如留底仓。我们眼中的核心资产主线：

创新药：恒瑞医药（无争议的一线龙头）、中国生物制药（4-5年前的恒瑞，估值更合理）、科伦药业（研发投入大，有望成功转型的企业）、长春高新（PEG具吸引力的生物制品龙头）

创新药卖水人：药明康德（临床前CRO全球龙头）、泰格医药（国内临床CRO龙头）、凯莱英（国内CDMO龙头）、艾德生物（国内伴随诊断龙头）

医疗器械：迈瑞医疗（国内最大医疗器械公司）、安图生物（高成长的IVD领军企业）、乐普医疗（创新类医疗器械代表）、鱼跃医疗（家用医疗器械龙头）

“大消费”：爱尔眼科（医疗服务龙头）、金域医学（ICL龙头企业）、益丰药房（优秀的连锁药店企业）、片仔癀（传统中药和医药消费品代表）。

风险提示

政策实施激进程度超预期、外资品种加速进入、部分公司三季报不达预期。