改革的A股，进击的巨人？（之一：改革之下的蜕变之旅）

• 作者：何南野/ 南野先声

• 南野先声的第18篇原创文章，首发于虎嗅

人生有三大苦，怨憎会，爱别离，求不得。对于A股股民来说，“求不得”资本市场的走牛，便是苦楚之一。与往年一样，我国A股2019年至今又陷入低迷之中，美帝反反复复、出尔反尔，A股如同惊弓之鸟，在3000点位置持续震荡徘徊，令投资者再一次悲观绝望。

庆幸的是，绝望之下，尚存曙光，资本市场年内进行了一系列大刀阔斧的改革，一个有活力、有韧性的资本市场正逐步形成，经历千帆苦难之后的A股似乎正迎来新生，“走牛”开始有点底气了。

风起青萍，改革之下的蝶变之旅

风起于青萍之末，浪成于微澜之间。开年以来，资本市场各项改革举措有条不紊的推出，不经意间开启了A股的蜕变之旅。

一是成功推出科创板并试行注册制。

2019年7月22日科创板开市至今，已有29家科创企业成功上市，虽然质地参差不齐，饱受诟病，但整体而言，其规模和实力还是显著高于A股大多数公司。数据显示，29家科创板企业2018年度平均净利润为2.64亿元，平均销售毛利率30.45%，平均销售净利率12.23%，平均发行市盈率为67.58倍，均显著高于A股其他板块的平均水平。与此同时，科创板上市周期大为缩减，从上交所受理到证监会注册平均只需要耗费103天，上市可预期性也大幅提升。

二是IPO不断提速，常态化的审核机制正逐渐形成。

年初至9月中旬，共有122家企业（不含科创板，下同）实现A股IPO，募集资金合计1,325亿元，上市企业数量已超2018年全年，募集资金也已接近2018年全年。与此同时，审核通过率高达82.2%，较2018年55.78%的过会率有大幅提升。

不幸的是，较高的IPO审核速度之下，IPO“堰塞湖”难题并未得到完全破解。2019年上半年，IPO“堰塞湖”再一次袭来，排队企业再次大幅增加，截至2019年6月末，IPO排队企业攀升至476家，较2018年末272家增长43%，其中仅6月单月就新增182家排队企业。排队企业的增多，再一次让A股IPO时间过长、上市可预期性太差这一问题“重出江湖”，让证监会2016年开始所作的一系列努力近乎要功亏一篑。

为此，证监会果断采取措施，于2019年8月下旬启动新一轮IPO排队企业现场检查，对滥竽充数、“带病上市”的拟IPO企业形成了较强的震慑作用，部分企业已主动申请撤回材料，IPO“堰塞湖”情况得到一定程度的控制，截至目前，排队数量已下降至441家，财务核查带来的积极作用显著。

三是并购重组市场化改革步伐不断提速，与中国经济转型升级需求相呼应、相契合。

2018年三季度开始，并购重组政策发生实质化的转向，各类松绑政策不断推出，核心目标是便利企业并购重组的实施。

各类“猛药”齐上阵，但效果却并未显现出来。2019年至今，并购重组市场持续处于下滑趋势，无论是并购重组案例数还是通过率，都较2018年度有所下降。截至2019年8月末，并购重组委共召开38次会议，平均每月召开4-5次会议，平均每次会议审核1.66单，较2018年1.91单有较明显的下滑；与此同时，审核通过率为82.54%，较2018年85.42%的过会率也下降了2个百分点。

四是下重拳提升上市公司质量，净化资本市场生态。

一直以来，A股备受诟病的原因之一，在于上市公司质量良莠不齐，众多经营难以为继的公司本应该退出市场，却往往可以通过变卖资产、债务重组、资产注入等各种眼花缭乱的操作，达到“不退市”的目的，进而演变为A股“不死鸟”，严重阻碍资本市场优胜劣汰功能的发挥。

为此，2019年，从政策到具体举措，证监会打出了一系列组合拳，对上市公司生态进行了整肃。政策层面，证监会全面深化资本市场改革工作座谈会研究部署了12项重点任务，其中之一便是“大力推动上市公司提高质量”。与此同时，证监会系统正着手制定提高上市公司质量的行动计划，预计很快将公开发布。

具体措施方面，一是加大对违法违规上市公司的查处力度。年初至8月7日，证监会针对上市公司违法违规行为共开出87张行政处罚决定书，继续维持高压态势。二是严把IPO入口关，对IPO排队企业进行现场大核查，从源头上提升上市公司质量。截至9月12日，受财务核查的影响，年内已有42家拟IPO企业终止审查，三季度以来，终止审查的拟IPO企业达22家之多，已超过上半年终止审查企业之和，可见证监会近期核查力度之大！

续篇“之二：变局之下，A股后续改革大猜想”，敬请关注！

作者：何南野，自媒体“南野先声”创始人，投行从业者，CPA，CFA，财经专栏作家，苏宁金融研究院特约研究员，专注于股权投资、企业上市、并购重组、技术与商业等研究、实践与解读。

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