李湛：国际指数扩容路径及对A股影响

作者：李湛

来源：财新网

北上资金累计净流入额为8253.22亿元，2019年净流入总额已达1823.67亿元，已连续4个月保持净流入状态，并于9月20日创下单日流入新高，外资持续布局A股。2019年9月20日，北上资金单日净流入A股148.62亿元，创陆股通开通以来单日净流入第二新高。

北上资金持股市值占A股流通市值比例从2018年1月的0.82%持续稳步上升，截至2019年9月20日北上资金占A股总市值1.80%，北上资金对A股市场的影响力与日俱增。北上资金持股占A股流通市值比值从2018年1月的0.82%持续稳步上升，最新比例为1.80%。北上资金流量对A股股指走势有明显预见性。从2015年1月至2019年9月，北上资金存量的月度涨跌幅对沪深300指数的月度涨跌幅具有明显的先发优势，北上资金被视为A股市场中的“聪明资金”。

MSCI指数、富时罗素指数与标普道琼斯指数均为受全球认可的国际指数，2018年以来陆续将A股纳入，并不断提高纳入因子，为A股带来大量海外资金。以MSCI指数扩容为例，若MSCI将A股的纳入因子从5%提升至20%，对A股市场带来的增量资金约为648.40亿美元，其中，2019年5月和2019年8月带来的增量资金分别为163.00亿美元和161.20亿美元。

MSCI等三大国际指数扩容对A股的影响与规律：从北上资金来看，A股纳入国际指数增加对海外资金的吸引力，短期内为A股注入大量外资。三大国际指数扩容共已实行5个阶段，每次变动时点一个月后，北上资金净流入额分别合计为274.75亿元、-7.64亿元、380.14亿元、68.674亿元与683.13亿元。北上资金受扩容举动影响，布局A股速度明显加快。在无重大利空消息影响的情况下，短期内对A股有明显提振效果，但是随着纳入比例的提高，利好消息逐渐被市场消化，对海外资金的边际吸引力有所下降

北上资金布局A股特点及意义

北上资金累计净流入额为8253.22亿元，2019年净流入总额已达1823.67亿元，已连续4个月保持净流入状态，并于9月20日创下单日流入新高，外资持续布局A股。2019年9月20日，北上资金单日净流入A股148.62亿元，创陆股通开通以来单日净流入第二新高。2019年6月以来，陆股通已连续4月净流入A股，其中6月与9月净流入额度分别高达426.03亿元与607.68亿元，2019年净流入总额已达1823.67亿元

北上资金持股市值占A股流通市值的比例从2018年1月的0.82%持续稳步上升，截至2019年9月20日北上资金占A股总市值1.80%，北上资金对A股市场的影响力与日俱增。为了和外资的投资标的进行对标，因而只选取主动型基金里面的股票型与混合型基金进行分析，以其资产净值与北上资金持股市值作对比，来分析北上资金对A股的影响力。从北上资金持股市值占A股流通市值的比重看，该比例从2018年1月的0.82%持续稳步上升，截至2019年9月20日北上资金占A股总市值1.80%。目前国内股票型开放式基金与混合型开放基金持股占A股的比例为6.16%，2018年1月这一比例为6.02%，近2年涨幅不大，甚至在2018年11月时有明显下滑，2019年北上资金持股占比与国内机构持股占比渐渐接近。

北上资金的流量对A股股指走势有明显预见性。图2中，北上资金存量变化与沪深300指数的变化具有高度相似性，从2015年1月至2019年9月，北上资金存量的月度涨跌幅对沪深300指数的月度涨跌幅具有明显的先发优势，北上资金被视为A股市场中的“聪明资金”。

国际指数纳入A股的过程与影响

MSCI指数、富时罗素指数与标普道琼斯指数在2019-2020年将分别通过3次、3次、1次扩容举措将A股纳入。MSCI指数、富时罗素指数与标普道琼斯指数是全球领先的指数编制商，可以为世界各地的机构和个人投资者提供服务，是全球投资组合经理常用的投资标的，每一次调整都会成为全球投资者资产配置的风向标，加入它们也就成为全球各大股市吸引境外资金最重要的一环。按照MSCI在今年3月份公布的计划，2019年，MSCI指数会分三步将A股的纳入因子从5%提高到20%；富时罗素于2018年9月27日凌晨宣布，将中国A股纳入其指数体系，并分三步完成第一阶段；标普新兴市场全球基准指数决定，于2019年9月23日收盘前以25％的纳入因子一次性纳入。三大国际指数纳入A股的时间节点及相关步骤如图4所示。

以MSCI指数扩容为例，若MSCI将A股的纳入因子从5%提升至20%，对A股市场带来的增量资金约为648.40亿美元，其中，2019年5月和2019年8月带来的增量资金分别为163.00亿美元和161.20亿美元。中国A股大盘股纳入因子由5%提升至20%，预计将导致A股占MSCI新兴市场指数的权重由0.71%提升至2.78%。在假设A股市值及其他市场股票市值规模均不变，仅考虑纳入因子的变化后，我们测算出2019年5月、8月、11月A股纳入因子分别提升10%、15%与20%后，A股占MSCI全球市场指数、新兴市场指数的权重预计将分别有所提升，如表1。在假设跟踪MSCI全球市场指数、新兴市场指数的资金规模分别为37000亿美元与18000亿美元的情况下，此次扩容预计将为A股市场带来总额约648.40亿美元（约4597.74亿元人民币）的增量资金。

国际指数纳入A股的规律分析

A股纳入国际指数增加了对海外资金的吸引力，短期内为A股注入大量外资。在三大国际指数纳入A股的重要时点内，除2018年9月MSCI指数扩容至5%这一阶段外，北上资金均大幅涌入。三大国际指数扩容共已实行5个阶段，每次变动时点一个月后，北上资金净流入额分别合计为274.75亿元、-7.64亿元、380.14亿元、68.674亿元与683.13亿元。北上资金受扩容举动影响，布局A股速度明显加快。

从对大盘的影响来看，在无重大利空消息影响的情况下，短期内对A股有明显提振效果，但是随着纳入比例的提高，利好消息逐渐被市场消化，对海外资金的边际吸引力将有所下降。目前A股纳入MSCI共经历了4个阶段：2018年6月1日，A股首次被纳入MSCI，纳入因子为2.5%，此后3个交易日市场连续上涨，但受中美贸易摩擦的重大利空消息影响，此次变动一个月之后沪深300指数下跌7.66%；2018年9月3日，MSCI的A股纳入因子提升至5%，此后一月内股市上涨3.13%；2019年5月28日，MSCI的A股纳入因子提升至10%，此后一周与一月内股市分别上涨1.00%与5.39%；2019年8月27日，MSCI的A股纳入因子提升至15%，此后一月内股市上涨3.58%。A股纳入富时罗素指数目前经历2个阶段，其中第一阶段发生于2019年6月21日，此后一月内股市上涨0.26%。