张忆东：市场情绪提振明显-格隆汇

沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸市盈率TTM值分别为12.4、55.2、27.2和12.5倍，分别处于2011年以来的58%、69%、33%、44%分位数水平，较上周有所上升。

作者：张忆东，吴迪

来源：张忆东策略世界

1、A股市场综述（注：本文中“本周”指的是20190909-20190913）

主要股指上涨：本周创业板领涨1.08%，上证综指和沪深300指数分别涨1.05%和0.60%；行业上轻工（涨3.19%）、通信（涨3.10%）和房地产（涨2.89%）领涨，食品饮料（跌2.39%）和农林牧渔（跌1.63%）本周跌幅最大。

市场情绪面延续修复过程：本周A股日均换手率为1.39%，高于上周的1.35%；融资融券余额为9650亿人民币，创自今年5月以来的新高；而IVIX指数相比上周五18.1小幅上升为18.4。

陆股通净流入：陆股通累计净流入额高达8022亿人民币，创历史新高。本周净流入109亿人民币，流入银行、家电和非银金融等，流出食品饮料和医药等。

估值：沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸市盈率TTM值分别为12.4、55.2、27.2和12.5倍，分别处于2011年以来的58%、69%、33%、44%分位数水平，较上周有所上升。

2、港股市场综述

主要股指上涨：本周恒指走强于沪深300指数和MSCI新兴市场指数；恒指和恒生国指分别上涨2.48%和2.46%。恒生原材料（涨4.58%）、恒生综合业（涨3.17%）和金融业（2.93%）领涨。

市场情绪修复：恒生波指从上周五的20.3下降为18.1；周平均主板卖空成交比从上周的16.4%降为16.0%，美国高收益-国债利差大幅回落至3.65%。

港股通连续18周净流入：本周一、周二共净流入8.47亿人民币，流向电子元件和通信等，流出计算机和银行等。

估值：恒指和国指当前市盈率TTM分别为10.6（低于2000年以来的1/4位数）和8.5倍（已高于2000年以来的1/4分位数），当前恒指股息率为3.67%，处2009年以来均值上方。

3、美股市场综述

主要股指均上涨：罗素小盘领涨（涨4.85%），标普500指数、纳指和道指分别涨0.96%、0.91%和1.58%；行业上金融（3.89%）、能源（3.36%）和原材料（3.34%）领涨。

市场情绪提振明显：相比上周五，本周五十年期美债收益上行至1.896%，VIX指数快速回落至13.7，股价高于200日均线占比环比大幅上升26%。

盈利和估值：标普500指数2019Q4预测EPS继续小幅下降；预测市盈率提高为18.2倍，高于历史3/4分位数。非核心消费、核心消费、公用事业市盈率TTM均高于3/4分位数。除医疗外，其余行业市盈率TTM均高于中位数。（分位数按1990年以来算）。

纯因子表现：本周价值因子领涨1.31%，动量因子大幅领跌2.87%，因子表现风格切换明显。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

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报告正文

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1、中国A股市场监测

1.1、A股市场表现概览

本周截至周四，主要股指均上涨，其中创业板领涨1.08%；上证综指、中小板指和深证成指涨幅接近，涨幅分别为1.05%，0.99%和0.98%；而权重股为大市值股的上证50和沪深300涨幅为0.62%和0.60%；科创板个股平均跌2.43%。

行业上，轻工（涨3.19%）、通信（涨3.10%）和房地产（涨2.89%）为涨幅前三的行业，食品饮料（跌2.39%）和农林牧渔（跌1.63%）为本周跌幅最大行业。

风格指数涨幅排前五的为微利股指数（涨2.78%）、小盘指数（涨2.17%）、中价股指数（涨2.15%）、低价股指数（涨1.99%）和亏损股指数（涨1.80%）。

主题指数涨幅前三的为聚碳酸酯指数（涨7.61%）、打板指数（涨7.44%）和安全生产指数（涨7.21%）。

1.2、A股估值与风险溢价

当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率（TTM）分别为12.4、55.2、27.2和12.5倍，较上周有所上升，分别处于2011年以来的58%、69%、33%、44%分位数水平。

当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的PB别为1.5、4.9、3.4和1.5倍，分别处于2011年以来的47%、57%、20%、37%分位数水平。

以沪深300指数市盈率倒数与10年期国债收益率之差衡量的风险溢价由上周的5.13%进一步下降到5.01%，处在2011年8月以来的平均水平附近。

行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

食品饮料、计算机、汽车和家用电器市盈率（TTM）所处历史分位数分别是75%、70%、60%和57%；
有色金属、交通运输、国防军工市盈率（TTM）分位数为40%、48%、40%。
采掘（6%）、建筑材料（5%）、建筑装饰（10%）、钢铁（10%）、商贸（11%）、地产（5%）、化工（14%）、轻工（15%）市盈率（TTM）都处于较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

1.3、陆股通资金流向

本周陆股通净流入金额达109亿人民币，连续第5周净流入。截至本周四陆股通累计流入额高达8022亿人民币，创历史新高。北上资金本周主要流入银行、家电、非银金融和房地产，流出食品饮料、医药、通信和电子元件。

1.4、A股投资者情绪监测

本周情绪面上延续风险偏好修复过程，体现在以下指标。（注，以下“A股”指的是中证流通成分股）

A股日均换手率为1.39%，高于上周的1.35%，高于近两年以来的中位数1.21%；涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为8.31，高于上周五的7.76。
融资融券余额为9650亿元，高于上周的9453亿元，创自今年5月以来的新高；融资买入额占全部A股成交金额比重为0.082%，高于上周的0.097%，创今年4月中旬以来的新高。
上证50 ETF期权隐含波动率指数IVIX最新值为18.4，较上周五18.1略有上升，处以2018年年初以来的低位水平。
科创板个股本周平均换手率为37%。换手率最大的为乐鑫科技（周换手83%），最低的为中国通号（周换手21%）。

2、港股市场监测

2.1、港股市场表现概览

本周港股主要股指上涨，恒指走强于沪深300指数和MSCI新兴市场指数。

恒生中型股继续领涨（涨幅2.60%），恒指和恒生国指分别上涨2.48%和2.46%。本周行业呈现普涨，恒生原材料（涨4.58%）、恒生综合业（涨3.17%）和金融业（涨2.93%）领涨。

2.2、港股盈利趋势与估值

本周恒生指数和国企指数预期市盈率（彭博一致预期）分别从上周的10.7倍和8.4倍，上升至10.9和8.6倍。

恒指和恒生国指预期市盈率均超过2005年7月以来的1/4分位数。恒指2019财年一致预期EPS本周环比上涨0.61%，连续两个星期上修。

本周恒生指数和恒生国企指数当前静态估值水平（TTM 市盈率）同样上升，分别为10.6和8.5倍，其中恒指市盈率TTM仍然低于2000年以来的1/4位数，而恒生国指市盈率TTM已高于2000年以来的1/4分位数。截至8月底，除消费者服务业、消费品制造业，其余行业市盈率（TTM）均处于2011年以来中位数以下的水平。当前恒生指数的股息率为3.67%，处于2006年9月以来的中位数上方。

2.3、港股通资金流向

截止本周四收盘，AH溢价指数为129.5，高于上周的128.4，高于2017年以来的3/4位数。

港股通连续18周净流入，本周（周一和周二）净流入8.47亿人民币（由于中秋节日安排，港股通本周仅周一和周二提供服务）。自开通以来累计买入成交净额达8,810亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，最近1周南下资金主要流向电子元件和通信，流出计算机和银行。

港股通/主板成交占比周一高达9.36%，该数值延续2019年6月以来的上升趋势，反映了南下资金在港股成交扮演着越来越重要的地位。

2.4、港股投资者情绪

本周港股市场投资者情绪相比上周有所提升。恒生指数波幅指数为18.1，较上周的20.3有所下降；周平均主板卖空成交比从上周的16.4%降为16.0%。

本周美国高收益利差（相比十年期国债收益）为3.65%，低于上周五的3.85%，反映出外资的风险偏好提升对港股估值回升有所贡献。

3、美股市场监测

3.1、美股市场表现概览

本周美股整体上涨。罗素小盘领涨（涨4.85%）；标普500指数、纳指和道指分别涨0.96%、0.91%和1.58%；中概股涨2.27%。

本周，房地产（跌3.24%）和核心消费品（跌0.92%）领跌，涨幅前三的为金融（3.89%）、能源（3.36%）和原材料（3.34%）。

3.2、美股盈利趋势与估值

本周美股盈利预测企稳。标普500指数19年4季度盈利预测不断下滑，本周较上周环比下跌0.21%。

风险溢价明显回落，本周十年期国债收益大幅回升。截至美东时间9月13日美国10年期国债利率1.896%，远高于上周五的1.560%；以标普500市盈率倒数-十年期国债收益的风险溢价为3.18%，远低于上周的3.57%，向下接近2010年8月以来中位数水平。

本周美股估值上升。当前标普500预测市盈率由上周的18.0倍上升为18.2倍，高于1990年以来3/4分位数；市盈率（TTM）为19.7，高于上周的19.5，处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

行业估值特征如下：

当前信息技术（75.1%）、非核心消费（82.8%）、核心消费品（93.7%）、公用事业（99.9%，接近历史新高）市盈率TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平；
工业（73.6%）、能源（73.3%）、原材料（68.9%）、电信服务（66.9%）、房地产（48.4%）和金融（46.7%）介于中位数和3/4分位数之间；
医疗（29.4%）的估值水平则相对较低。