新能源汽车第一股，中报隐藏30多亿营收

作者：萌酱荔枝 

来源： 怪诞投资圈  

近日，宁德时代（300750.SZ）披露上半年业绩报告，报告显示，2019年上半年公司营业收入202.64亿元，同比增长116.5%；扣非归母净利润18.19亿元，同比增长160.32%。

分季度看，二季度公司营业收入102.82亿元，同比增长82.05%；扣非归母净利润9.03亿元，同比增长110.86%。

一

公司分析

上半年国内新能源汽车产60.8万辆，同比增长62%；动力电池装机量30.0GWh，同比增长102%。公司实现动力电池装机13.8GWh，同比增长107%；市占率达到46%，较2018年相比提升4个百分点。其中，二季度公司实现动力电池装机量8.3GWh，环比增长53%。

尽管公司业绩高增长，但是近期公司股价并没有表现，在70元附近横盘已有3个多月，同亿纬锂能、比亚迪等相比，股价表现相差甚远。

宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。公司在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全面、完善的研发、生产、销售服务体系。

客户方面，海内外知名车企基本上与公司有合作。国内客户包括上汽、吉利、北汽、蔚来、广汽等；国际客户包括宝马、戴姆勒、丰田、大众、沃尔沃、现代、捷豹路虎以及雪铁龙等。根据工信部公布的新能源汽车车型目录，共2300款，公司配套动力电池的车型占比39%。2018年7月17日，公司与华晨宝马达成战略合作协议，华晨宝马向公司购买电池产能建设项目，项目金额8.15亿元；同时，华晨宝马将向公司长期采购指定型号的动力电池，并支付28.52亿元预付款。

目前，公司在宁德、青海、溧阳建有生产基地，与上汽、广汽和吉利等车企均有合资公司。公司在2017年底已有17GWh产能，募投项目24GWh，与上汽合资投资100亿，规划产能18GWh，总产能将达到36GWh。与广汽合作投资46.26亿。同时，2019年6月26日，公司宣布将扩大在欧洲的投资（德国图林根州埃尔福特市），投资金额不超过18亿欧元（含原预计投资额2.4亿欧元，最终项目投资总额以实际投资为准），建设锂离子动力电池生产基地及锂电池研发测试中心，前述投资总额包括土地购置及厂房购建、设备购置及安装、工程建设其他费用、预备费及运营所需流动资金等。根据公司各项目进度，预计公司当前的有效产能在30GWh以上，未来的产能仍将大幅提升。

宁德时代于2018年6月登陆创业板，根据公司招股书披露的数据看，2015年以来，公司营业收入几乎翻了5倍，归母净利润翻了3.64倍，上半年公司营业收入为202.64亿元，上半年公司营收已超2017年全年收入，归母净利润也已达到去年的62%，可见其成长速度飞快。

资料来源：wind

不过在公司业绩飞速发展的同时，公司应收账款及应收票据也飞快上涨，上半年公司应收票据及应收账款合计176.38亿元，同比增长58.9%，考虑到公司下游客户基本上为国内外知名车企，因此应收账款及应收票据提升是正常现象，且明显公司应收票据增长更为迅速。

资料来源：wind

另外，公司预收账款也提升较为明显，上半年公司预收账款合计75.35亿元，同比增长20.58倍。

资料来源：wind

值得一提的是，除了预收账款大幅提升外，上半年公司存货也高达95.61亿元，而半年报显示，公司存货中，有32.93亿元为发出商品。此科目在2018年年报开始大幅增加，并持续至2019年中报。考虑到发出商品的特性、占公司营业收入的占比，公司收入确认方式等一些列原因，结合公司预收账款75.35亿元，可以猜测公司大概隐藏约30亿元的营收。

资料来源：2019年半年报

资料来源：2018年年报

此外，2015年以来，公司研发费用支出也提升较为明显，上半年已达14.13亿元，占公司营业收入比例的6.97%。

资料来源：wind

二

业务受新能源汽车政策影响明显

从公司2015年至2019年上半年的业绩表现来看，公司业绩同新能源汽车产销量密不可分，工信部数据显示，2016年至2019年6月，新能源汽车销量大幅提升，而公司的业绩在此期间内大幅上涨。

资料来源：工信部

不过2019年3月26日，财政部、工信部、科技部、发改委等四部委联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。明确2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期。过渡期期间，符合2019年技术指标要求的销售上牌车辆按2018年对应标准的0.6倍补贴。过渡期后，执行2019年补贴方案，同时，取消地补。

对于纯电动乘用车，2018年过渡期后，续航里程必须高于150公里才能拿到补贴，而2019年过渡期后，补贴门槛提高到250公里。过渡期后，低续航里程的补贴标准都下降明显。与2018年不同的是，对于续航里程超过250公里的纯电动车型，2018年过渡期后的补贴标准相对过渡期还有所提高，提高幅度10～60%。而2019年过渡期后，国补标准环比过渡期有所下降，环比降幅12%～33%，直接导致上半年新能源汽车抢装。

因此，上半年新能源汽车销量大幅提升，1－7月，国内新能源汽车产销分别完成70.1万辆和69.9万辆，同比分别增长39.1%和40.9%。其中，纯电动汽车产销分别完成55.8万辆和55.1万辆，同比分别增长46.3%和47.8%；插电式混合动力汽车产销分别为14.1万辆和14.6万辆，同比分别增长15.6%和18.9%。燃料电池汽车产销分别完成1176辆和1106辆，比上年同期分别增长8.8倍和10.1倍。

而7月份开始，新能源汽车产销量环比下滑严重。数据显示，2019年7月，国内新能源汽车产销分别完成8.4万辆和8万辆，同比分别下降6.9%和4.7%。其中，纯电动汽车产量完成6.5万辆，同比下降4.8%，销量完成6.1万辆，同比增长1.6%；插电式混合动力汽车产销分别完成2万辆和1.9万辆，同比分别下降13.2%和20.6%。

从以上数据可以看出，公司业绩受政策影响较为明显，不过7月份新能源汽车产销量开始下滑，由此可见，公司业绩也将因此而受到影响。