从牧原股份“中期考”看： 5年上涨24倍的秘诀

昨日，特朗普为了维稳美股，再度认怂，说跟中国通了2次电话。而中国外交部直接回怼：纳尼，有这事？

不管怎样，美股听信了该“碰瓷”消息，三大指数均反弹1%以上。今日，A股同样红红火火，沪指重新站上2900点，深证成指和创业板指数更是大涨近2%。

盘面上，反弹先锋有被压制N久的猪肉板块。其中，市值超1600亿的大猪企——牧原股份（002714.SZ）大涨9.86%，盘中频频触及涨停线，正邦科技大涨逾4%，温氏股份大涨超3 %，，新希望、唐人神等猪企均大幅上涨。

压抑越久，爆发越大。上市9大猪企陆陆续续都公布了中期报业绩，没撒雷。并且牧原股份昨晚公布的业绩，那是杠杠的！下面，我们就仔细拆分牧原的业绩，来窥探生猪养殖业的那点事。

一、“中期考”惊喜多多

据披露的财报显示，牧原上半年营收为71.6亿元，同比增长29.87%，归母净利润为-1.56亿元，同比下滑97.95%，扣非净利润为-2.02亿元，同比下滑98.32%。

猛一看，业绩如此糟糕，但真的如此吗？

分拆来看，Q2营收为41.12亿元，同比增长49.12%，环比Q1提升40.12%。Q2归母净利润为3.85亿元，同比增长279.44%（去年同期亏损2.15亿元），而Q1大幅亏损5.41亿元。这样来看，Q2业绩环比Q1有明显的边际改善，也符合整个生猪养殖业的情况。

（来源：Wind）

这是因为非洲猪瘟持续蔓延，市场出现恐慌提前抛售生猪，价格创下多年新低，一季度上市猪企因此出现大幅亏损，而从3月底开始，市场供需发生逆转，猪价开始猛涨，上市公司的盈利能力又大幅回升。

上半年，牧原股份生猪销售581.5万头，比上年同期增长22.5%，其中商品猪521.82万头，仔猪59.26万头，种猪0.42万头。

不过，据此前披露，7月份牧原出栏量仅为68万头，同比下滑32%，为全年最低的出栏量数据。牧原在公告中表示，这是为了后续扩大生产规模，增加预留后备种猪所致。正因为7月出栏量大幅低于预期，牧原从8月6日开启了一波小幅回调。

牧原股份采取的是自繁自育自养的重资产模式，让不少投资者担忧其负债偿还能力。截止二季度末，牧原负债合计178.42亿元，总资产为312.96亿元，资产负债率高达57.01%，比去年同期提升2.94%。此外，牧原同期账上有20.92亿元的现金，而短期借款高达47.9亿元。

此外，去年11月，牧原公布50亿元的定增计划，其中15亿资金用以偿还债务。前期募资中，有5亿用以偿还银行债务，10亿元用来补充流动性资金。其偿债压力及经营压力不小。

为何牧原资金会吃紧，负债率会继续攀升呢？这一点其实很好理解。因为牧原采取的是自繁自育自养的重资产模式， 而温氏为代表的猪企则是以“公司+农户”轻资产模式来运营的。重资产模式意味着要不断新建养殖厂，在建工程亦是不断扩大。但有一个好处就是，出栏扩产速度和效率是非常之高，过去4年牧原产能增加5倍，远超同期的上市猪企，包括温氏、正邦、新希望。这一点，正是牧原逆势的重器，后续会展开讲。

截止二季度末，牧原在建工程43.15亿元，同比增长178.42%，比年初亦是增长17.2%。看得出，在非洲猪瘟去产能的大背景下，散户损失惨重，牧原却在疯狂地扩张产能。这是一个精准的抄底，趁机抢占市场份额。

另外，上半年经营活动现金净流量为14.11亿元，而同期是净流出1.82亿元。但纵观上市以来，牧原每年的经营性现金流均是净流入的。

总体来说，牧原今年的“中期考”，给了市场不小的惊喜。投资者也用几乎涨停的态度来投桃报李。

二、5年24倍的秘诀

大家都很清楚，生猪养殖是典型的周期行业，一般3-4年轮回一波。而上市公司的业绩也如过山车一般，上上下下，起起伏伏，股价表现亦然。但这里却有个另类——那就是我们今天一直讲的牧原股份。

牧原从2014年2月上市挂牌深交所，5年多时间，股价累计上涨2463.67%。而生猪养殖市场占有率更高的温氏从2015年11月上市至今，却倒跌14.35%。

虽然这跟上市的时间有一定的关系（前者于上一轮牛市启动前上市，而后者是牛市尾期接刀子的时候上市的），但最重要的原因是牧原通过“自繁自育自养”重资产模式基本跨越了猪周期，逆袭成为行业的一批大黑马，从而成为资本市场的大牛股。

那么，牧原5年24倍的秘诀在哪？

1、好行业，好赛道

几年时间股价上涨数10倍，那提前条件一定是处在一个好行业。

养猪是一个好行业吗？看看进入豪排行榜的养猪富豪有多少个就知道了：入选2018胡润全球富豪榜榜单的中国养猪大户有近十位——饲料大王刘永好、牧原秦英林家族、正邦林印孙、温氏家族……

不要小看养猪，京东、网易等互联网企业此前也宣布要进军养猪行业，也足以说明这个行业流水不少。

据统计，生猪养殖行业市场规模超过1.4万亿元，不过很是分散。CR10的市场占有率仅有6%，温氏作为最大的龙头，也仅占3%。而对比美国（CR5）则为38.11%。

万亿规模的大行业，又分散，中国的生猪养殖集中度还有大幅提升的空间。并且这轮非洲猪瘟，会加速提升行业集中度的。

2、直繁自养模式

前文也提到，温氏、正邦、新希望等猪企大多都采用“农户+公司”的养殖模式，而牧原在采取更笨重的“自繁自养”的模式。

但这个模式，在猪周期低谷的时候，通过资本的力量扩大产能，以量补价，平抑猪周期对于业绩的影响。这个模式已经证明可以快速扩充产能，提升市场占有率。我们看看一下数据就明白了：

2015年，温氏全年的出栏量为1535万头，是牧原的7.99倍。而到了2018年，温氏出栏量2229万头，牧原股份则有1101万头，前者仅有后者的2倍。纵观这4年时间，牧原4年时间，产能扩充5.7倍，远超过温氏的1.45倍。

正是因为牧原产能的大幅提升（市场占有率提升），得到市场的认可，股价表现自然不会差。

3、成本护城河

生猪养殖不是什么高科技，其核心竞争力往往在养殖成本上。谁拥有更低的养殖成本，谁的护城河就扎得越牢。

据今年3月统计，牧原股份肉猪完全成本为11.6/公斤，温氏股份约12.3元/公斤，其他上市公司约12.5元-13元/公斤，散养户约13元-15元/公斤。很显然，牧原股份的成本无疑是最低的。其实，过往几年，牧原的养殖成本亦是行业最低的。

去年，因猪企基本都产生巨额亏损，毛利率参考意义不大，但可以横向对比前几年的数据，会发现一些亮点。

2015-2017年，牧原股份的生猪养殖毛利率分别为24.6%、45.7%、30%，由于2016年猪肉价格上涨，毛利率比行业其他龙头企业高出7个百分点以上，利润可观；2015年和2017年也都处于行业领先水平。

通过以上3点分析，基本可以了解牧原长期成长的核心秘密了。并且，前文也提到，上半年在建工程同比扩大超过110%，牧原还在逆势扩张。这足以说明牧原管理层的长远眼光。

三、尾声

这一轮猪周期，跟以往的周期不太一样，主要是夹杂了非洲猪瘟去产能利器。目前，市场也跟以往不一样，更注重业绩的确定性，而不是过去的业绩弹性；更加注重出栏量，而不是过往更关注的猪价上。

从这个特别来看，如果要做猪肉股，挑选大猪企则更为明智，比如牧原和温氏。不过，现在投资猪肉股比去年下半年或今年上半年难了许多，更考验投资者对于出栏量数据的研判和把握。同样，我们还需要关注猪瘟疫苗、大盘市场环境等多重因素的干扰。