【国金研究】良信电器跟踪深度：三大专业领域增势可喜，业绩迎来重要转折点

国金证券研究所

资源与环境研究中心

电新团队

核心结论

投资建议

公司客户包含各领域领军企业，近年来持续在5G、光伏、IDC等成长领域加大研发和客户开拓力度，预计2019-2021归母净利润分别为2.9亿/3.8亿/4.8亿。下半年公司智能楼宇、5G基站、光伏板块营收环比提速且未来三年业绩复合增速较高，给予六个月目标价9.2元，对应2019年EPS 25x。

核心结论

地产竣工迎来转折点，行业集中度提升加快催生公司地产板块业绩增长。公司在下游地产行业销售占比接近55%，主要专注地产大客户开拓，前一百大地产商签约率超过70%，户内箱、非标箱在前十大地产商份额约为20%-25%，仅次于全球低压电器龙头施耐德，最大客户万科年供货额超过2亿，份额超过90%。中短期：年初建安投资迎来增速拐点，7月当月地产竣工结束今年以来快速下跌态势，昭示地产竣工正在加快，地产应用有望改善，同时公司去年新增碧桂园、中海等大客户今年出货额将大幅提升；中长期：公司业绩更将受益于地产龙头份额加速集中趋势，地产龙头“灯塔”效应将充分发挥，智能家居将发挥客户协同优势，有望成为地产延伸战略重要一环。

5G风起，领先的小型直流断路器技术将带来巨大机会。5G基站实现开关电源柜和机柜壁挂一体化，将为行业趋势，公司抓住机柜体积空间有限这一痛点进行前瞻布局，与长期战略合作伙伴华为在5G领域联合研发超过2年，率先在全市场推出小型1U直流微断，以首创颠覆式创新高度完美解决了这一核心诉求，全年将有望实现营收8000万。国内5G全生命建设周期将带来预计27.6亿左右小型直流断路器市场容量，在较大的先发优势下，国内5G投资有望带给良信13.4亿直流断路器和3.4亿交流断路器需求。

光伏降本增效促进国产品牌外资替代加速，公司龙头优势有望加强。上半年国内装机受政策落地迟影响同比下降，公司快速增长主要来自于海外配套。下半年新增装机规模将超过28GW，同比增长52.8%，全年呈现明显的前低后高局面。下半年国内市场竞价项目启动叠加海外市场持续增长，公司光伏版块营收有望同比增长50%达到1.8亿以上。2019-2025年国内光伏新增装机有望接近400GW，将释放约51亿低压电器市场需求。公司当前主打集中式逆变器配套方案，阳光电源为其单一最大客户，目前市占率达到25-30%，公司正加大分布式系统技术研发和大客户拓展力度，有望持续通过外资替代和技术引领两大策略提升在光伏领域的市占率。

风险提示

地产竣工不达预期；5G投资进度不达预期；光伏新增装机不达预期

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。