横纵向比较看消费抱团空间还有多少？——2019Q2公募基金持股分析

作者：申万宏源策略 

来源：申万策略 

• 2019Q2基金仓位维持高位。普通股票型+偏股混合型基金仓位从19Q1的84.2%小幅回落至19Q2的83.2%，但仍处于历史较高水平，历史上最高位仓位水平如2009年底的85.9%和2015Q1的85.7%；灵活配置型基金仓位则从19Q1的55.2%继续小幅回升至19Q2的55.5%

• 从资产占比（持仓占比*股票仓位）角度来评估：当前消费板块抱团程度尚未极端化。（1）从历史纵向对比来看：2019Q2主动管理型基金（普通+偏股+灵活)的总资产中，消费板块占比28.2%，逼近2010年3季度（30.5%）和2012年3季度（30.0%）两个前期高点。（2）从历史上强势板块的历史高峰期极值横向对比：消费板块的资产占比（28%）只比最高峰的周期板块（24%）的高，但相较于高峰期的成长（33%）和金融（49%）板块尚有空间

• 从配置系数（持股占比/A股流通市值占比）角度来评估：当前消费板块仍有加仓空间。当前消费板块配置系数2.0倍，处于2005年以来70%分位、2010年以来54%分位，历史最高为2.7倍

• 分行业来看，2019Q2加仓消费、减仓成长和周期，金融板块配置基本持平，但典型消费行业也并非那么拥挤。（1）饮料制造是当前持仓占比最高的行业（13.9%），历史上最高持仓占比为15.5%（2012Q3）；而2010年以来最高持仓占比超过15%的行业有：2012Q1的银行（27.9%）和2015Q1的计算机（18.5%），因此从强势资产的持仓占比极值来看，饮料制造尚有空间。（2）但需强调的是：当前相较于2012年，饮料制造在整个市场的流通市值占比也进一步提升，所以配置系数这一指标或许更有意义。19Q2饮料制造的配置系数为2.5倍，处于2010年以来的73%分位，历史最高为3.8倍。除此以外,19Q2生物医药、商业贸易、免税行业也被加仓，当前配置系数处于历史中位数以上；而汽车、公用事业、建筑、高低压设备和物流的配置系数处于历史极低水平

• 19Q2重仓股持股集中度大幅回升，价值风格再度回归带来持仓小幅向低估值转移。普通股票型+偏股混合型基金前10只、前20只股票持股市值占比从2019Q1的22.6%和32.1%，分别上升至2019Q2的29.2%和39.7%。19Q2价值风格再度回归，持仓小幅向低估值转移。普通股票型+偏股混合型基金重仓股PE(TTM)小于0和50倍以上数量占比从19Q1的22.2%小幅回落至19Q2的21.4%，而PE(TTM)位于0-30之间的数量占比则从19Q1的53.2%小幅上升至19Q1的55.9%