科创板开市：把握新科技周期下产业投资机会

【本周重点关注——科创板开市：把握新科技周期下产业投资机会】

科创板终于开市，相比于创业板10年、中小板5年，仅仅历时259天。此次从提出到开市，历时之短，成效之快，足以彰显国家政府对科创板的重视和期望，与之相配套的交易规则以及风险制度的推出，更加体现了国家对呵护科创板长远健康发展的决心。我们更关注的是科创板上市的一批优质科技企业中，是否能走出像谷歌、脸书、苹果这些划时代的科技公司。我们建议遵循“科技产业链自主可控”为主线，积极布局硬科技领域以及5G产业下游应用主题和投资机会。

【其他科技热点追踪】数字经济：7月19日，第十五届中国（南京）国际软件产品和信息服务交易博览会在南京开幕。工信部副部长陈肇雄指出，推动垂直行业企业与软件企业构建协同联动的创新网络，突破一批核心关键技术，推动产业价值链迈向中高端；AI芯片：日前，合肥恒烁半导体科技公司与中国科大团队历时两年共同研发的基于NOR闪存架构的存算一体（Computing In Memory）AI芯片系统演示顺利完成。细胞产业：上海市科委已正式批复同意成立上海张江细胞产业园。根据规划，张江细胞产业园将在2019年-2022年初步形成细胞全产业链；在2023年-2026年形成完整成熟的细胞全产业链；在2027年-2030年使细胞全产业链具有全球影响力。

【全球科技行业股指走势】总体来看，上周全球主要股指跌多涨少。美联储众多官员再度发表鸽派声明，市场一致预期7月份加息25bp的可能性较高。受美元降息预期再次提升影响，本周美国 3 个月和十年国债收益率均有所回落分别从上周的 2.14%和 2.12%回落至本周的 2.06%和 2.05%，流动性相对较为宽裕。美股三大股指全面回落。道琼斯工业指数、纳斯达克指数以及标普500分别下跌0.68%、0.65%以及0.97%。

【全球重点科技公司跟踪】腾讯：深圳地铁集团与腾讯公司签署战略合作协议，双方将以打造科技地铁、智慧地铁为目标，共同推进云计算、大数据、人工智能、物联网等创新技术在地铁各领域的应用。亚马逊：摩根士丹利：亚马逊的卫星互联网服务可能会成为该公司最赚钱的业务之一；太空经济的规模将在未来20年增长到1万亿美元以上，而亚马逊旗下的Kuiper项目则会在其中的消费宽带领域发挥重要作用，代表着一个“1000亿美元的机会”。华为：中国向国际电信联盟提交5G候选技术方案，三大运营商、华为、中兴等公司参与。

【科创板企业跟踪】本期新增三家正式发行科创板企业。

【风险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性，不构成个股投资建议。

1、本周重点跟踪关注：科创板开市：把握新科技周期下产业投资机会

事件：2019年7月22日，科创板首批公司上市仪式于上交所正式举行。黄浦江畔，上海证券交易所五楼交易大厅内，一声锣响，科创板正式开市。现场大屏幕上，实时显示首批25家上市企业股价变动数据，交易十分火热。

我们在6月12日发布的A股半年度投资展望《站在新科技周期的起点》中重点提示：自2019年下半年开始，科技周期可能取代信贷周期成为经济和资本市场的主导力量，伴随着科技周期触底回升，科技板块有望迎来两年的上行周期，“科技+金融”将成为新的两年上行周期的优选配置。

科创板终于开市，相比于创业板10年、中小板5年，仅仅历时259天。此次从提出到开市，历时之短，成效之快，足以彰显国家政府对科创板的重视和期望，与之相配套的交易规则以及风险制度的推出，更加体现了国家对呵护科创板长远健康发展的决心。我们更关注的是科创板上市的一批优质科技企业中，是否能走出像谷歌、脸书、苹果这些划时代的科技公司。我们建议遵循“科技产业链自主可控”为主线，积极布局硬科技领域以及5G产业下游应用主题和投资机会。

全球贸易争端频起，核心技术自主可控成重要趋势

从去年3月份美国制裁中兴开始，美国对中国分别加征了500亿、2000亿以及3000亿的商品关税，中美贸易战持续了长达一年多的时间，直到今年6月29日，全球G20峰会，中美之间达成协议，重启贸易谈判，贸易战形势得到缓解。另外，美国此前在5月16日，以国家安全为由将华为列入实体清单之中，限制华为进入美国市场，并且阻止美国供应商向华为供应相关零部件。我们认为短期中美贸易战将得到有效缓和，解禁华为，将利好5G和华为产业链。

另外，日韩贸易争端最近持续升级，日本对向韩国出口氟化聚酰亚胺、光刻胶和高纯氟化氢这三种材料进行单独申请出口许可证并进行出口审查。不管是中美贸易摩擦，还是日韩贸易摩擦，无一不体现核心技术、核心原材料自主可控将成为未来重要趋势。

此次科创板的设立，不完全类似于创业板，战略层面的意义大于投资层面，不仅仅倡导投资者关注短期高增长的成长企业，更在于扶持一批具有自主核心技术壁垒，国内供应链自主的优质企业。

我们从首批25家科创板企业的大类板块分布来看，高端装备板块数量占比最高（44%）、其次是信息技术（32%）和新材料（12%）

研发支出占营收比重高达10.3%，研发强度极高。科创板重点六大领域为新一代信息技术领域、高端装备领域、新材料领域、新能源领域、节能环保领域、生物医药领域，这些领域的核心驱动力为创新，也是当下我国核心技术最为缺乏的领域，造成了我国在重点科技产业领域的关键技术长期受制于欧美。科创板的设立有利于引导社会资源优化配置这些领域，进一步加大公司技术研发和研发人员数量投入，加快国产替代，实现核心供应链自主可控。

5G产业链看华为，龙头扶持加速产业迭代

我们认为当前处于苹果手机产业链向华为5G产业链过渡的重要时期，过去电子行业“黄金十年”期间，苹果产业链的扩张带动了国内一批快速成长的电子企业，但这类电子企业更多集中在苹果产业链中的加工以及包装环节，产业附加值较低。未来必将由5G产业链所取代，华为作为5G产业链龙头，无论是技术上，还是下游应用上，均处于世界前列水平。我们分拆华为产品，发现华为作为一家系统级公司，已经在大部分芯片品类上自给自足，同时也注意到存储、射频、模拟芯片上仍然存在短板、受制于人。

华为核心五大部件中，CPU\GPU\ADDA 海思已经进行多年研发、产品逐步落地自强，但是在存储和射频器件方面，国内目前还与世界一流芯片技术企业有较大的差距，但是华为对国内相关企业的扶持持续加大，希望实现整产业链自主可控，摆脱海外束缚。

比如存储方面，在华为的五大核心部件之中，用量最大，百亿美金采购级别、预计三年后翻倍，对于主流存储 DRAM ，目前华为扶持合肥长鑫（兆易创新）、NAND 扶持长江存储，利基型存储兆易创新、ISSI（北京君正拟收购）已经切入预计马上放量；模拟芯片及传感器方面，主要扶持韦尔股份+豪威科技、圣邦股份、矽立杰。

存储：2017-2022年，我国将进入第四个全球半导体硅含量提升周期，当前周期的核心驱动力是5G支持下的AI、物联网和智能驾驶，数据呈现指数级别的增长！物联网以及智能交通对数据的收集、整理和分析，无一不催生着更强的内存空间和内存性能。第四波硅含量提升周期下，存储器芯片将成为推动半导体集成电路芯片行业上行的重要推手，我们需要密切关注由特殊、利基型存储器向先进存储有效积累、快速发展进程。

根据《全球半导体产业发展报告》，存储器占半导体市场规模增量 70%以上。全球半导体贸易统计组织通过对集成电路产业结构进行拆分，预计 2018 年全球集成电路市场规模达 4015.81 亿美元，相较于本轮景气周期起点 2016 年增长了 1249 亿美元。而存储器 18 年市场规模达 1651.10 亿美元，相较 2016 年增长了 883 亿美元，占增量比重达 71%，是本轮景气周期的主要推手。

射频前端：射频前端芯片包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、双工器、射频滤波器等芯片。射频开关是将多路射频信号中的任一路或几路通过控制逻辑连通，以实现不同信号路径的切换，包括接收与发射的切换、不同频段间的切换等，以达到共用天线、节省终端产品成本的目的。主要产品种类包括移动通信传统终端以及WIFI开关，广泛应用于移动通信终端。射频低噪声放大器，主要是实现接受通道的射频信号放大。目前国内射频芯片龙头卓胜微主要产品为射频开关和射频低噪声放大器，我们建议关注芯片行业整体发展情况以及龙头公司业务扩展进度。

射频前端芯片的需求主要受移动终端的驱动，目前来看，手机终端的出货量放缓，加上平板电脑、笔记本等移动终端，全球整体出货量趋于稳定。根据Gartner统计，包含手机、平板电脑、笔记本等在内的移动终端的出货量从 2012 年的 22 亿台增长至 2017 年的 23亿台，预计未来出货将保持稳定。

从2G到3G，再到4G，我国一直处于落后紧追，最后赶上的发展情景之中，相关产业链下游应用的发展也长期落后于欧美发达国家。但是这次对于5G来说，华为无疑不论是在技术上，还是下游应用上，均走在了世界前列。根据YoleDevelopment的统计，2G制式智能手机中射频前端芯片的价值为0.9美元，3G制式智能手机中大幅上升到3.4美元，支持区域性4G制式的智能手机中射频前端芯片的价值已经达到6.15美元，高端LTE智能手机中为15.30美元，是2G制式智能手机中射频前端芯片的17倍。

未来随着5G商业化临近，如今对于5G标准下移动通信和物联网通信将实现有效统一形成一致共识，因此在未来统一移动通信标准下，射频前端芯片产品的应用规模将会随着同步扩大，单个5G智能手机中的射频芯片的价值也将继续上升。

2、其他新兴产业跟踪

（1）金融开放——国务院金融委办公室发布关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措

1、允许外资机构在华开展信用评级业务时，可以对银行间债券市场和交易所债券市场的所有种类债券评级。2、鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司。3、允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司。4、允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司。5、支持外资全资设立或参股货币经纪公司。6、人身险外资股比限制从51%提高至100%的过渡期，由原定2021年提前到2020年。7、取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于75%的规定，允许境外投资者持有股份超过25%。8、放宽外资保险公司准入条件，取消30年经营年限要求。9、将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年。10、允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照。11、进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。

（2）数字经济——工信部副部长陈肇雄：做大做强软件产业，加快推进数字产业化、产业数字化

7月19日，第十五届中国（南京）国际软件产品和信息服务交易博览会在南京开幕。工信部副部长陈肇雄指出，推动垂直行业企业与软件企业构建协同联动的创新网络，突破一批核心关键技术，推动产业价值链迈向中高端。强化软件工程和质量管理，建立软件产业高质量发展指标体系，完善软件价值评估机制，实施精品战略，培育知名品牌。推进各行业各领域知识和技术的软件化，强化软件技术在工业互联网、大数据、人工智能、智能网联汽车等新兴领域的应用，促进实体经济数字化、网络化、智能化转型。（人民邮电报）

（3）脑科学——我国学者发现人脑结构分层模块化特性、英特尔发布含800万神经元的类脑芯片系统，人类向“模拟大脑”目标迈出一大步

西安交通大学航天航空学院吴莹教授团队历经四年潜心研究，发现人体大脑结构的分层模块化特性，对未来类脑智能机器的发展具有重大的启示作用，该研究成果以《脑结构分层连接模式协同临界行为最大化脑功能多样性》为题，发表在新一期的物理学国际顶级期刊《物理评论快报》上。（科技日报）

正在底特律举办的美国国防部高级研究计划局（DARPA）电子复兴峰会上，英特尔公司展示了其最新的Pohoiki Beach芯片系统。该全新神经拟态系统包含多达64颗Loihi芯片，拥有800多万个“神经元”和80亿个“突触”。英特尔介绍说，该芯片系统在人工智能任务中的执行速度要比传统CPU快一千倍，能效可提高一万倍。新形态芯片可在图像识别、自动驾驶和自动化机器人等方面带来巨大技术提升。基于Loihi芯片的系统已经被用于模拟皮肤的触觉感应、控制假腿、玩桌上足球游戏等任务。（科技日报）

（4）AI芯片——中国科大携手恒烁半导体，我国首款超低功耗存算一体AI芯片问世

日前，合肥恒烁半导体科技公司与中国科大团队历时两年共同研发的基于NOR闪存架构的存算一体（Computing In Memory）AI芯片系统演示顺利完成。该芯片是一款具有边缘计算和推理的人工智能芯片，能实时检测通过摄像头拍摄的人脸头像并给出计算概率，准确且稳定，可广泛应用于森林防火中的人脸识别与救援、心电图的实时监测、人工智能在人脸识别上的硬件解决方案等。（安徽商报）

（5）光伏——国家重点研发计划“钙钛矿/晶硅两端叠层太阳电池的设计、制备和机理研究”项目启动

近日，“可再生能源与氢能技术”重点专项“钙钛矿/晶硅两端叠层太阳电池的设计、制备和机理研究”项目启动暨实施方案论证会在天津召开。钙钛矿/晶硅叠层太阳电池的理论效率可达35%，高于当前市场主流应用的晶硅电池的理论效率。本项目聚焦钙钛矿/晶硅叠层太阳电池材料和器件稳定性机制以及大面积钙钛矿薄膜生长制备等关键科学技术问题，开展电池结构设计、器件制备及其机理的基础研究，掌握具有自主知识产权的钙钛矿/晶硅叠层太阳电池技术。

（6）细胞产业——上海张江细胞产业园获批成立，拟3年内初步形成细胞全产业链

上海市科委已正式批复同意成立上海张江细胞产业园。根据规划，张江细胞产业园将在2019年-2022年初步形成细胞全产业链；在2023年-2026年形成完整成熟的细胞全产业链；在2027年-2030年使细胞全产业链具有全球影响力。（浦东时报）

（7）日韩贸易摩擦——韩媒：日本对韩限制出口或扩大到汽车、机械领域

据韩国《中央日报》报道，韩国三星证券投资战略组长刘胜旻(音)7月16日表示，“日本很有可能会通过追加制裁提高施压水平。对象可能是对日依存度较高、对韩国出口影响较大的产业”。他强调称，“若首个攻击目标是韩国的核心产业半导体，那么下一个目标可能是汽车和机械等”。（中新网）

（8）智能制造——《上海市智能制造行动计划（2019-2021年）》全文正式印发，实现100项“卡脖子”的智能制造关键装备、核心部件与工业软件首台套（首版次）突破

以整车智能制造为牵引，带动动力电池、驱动电机和控制器等核心零部件企业同步提升智能制造能级，使本市汽车产业成为智能化转型升级的标杆行业。

重点以芯片制造、大硅片制备和封装测试为主攻方向，推动光刻机、刻蚀机等关键技术装备研制和产业化，提升芯片制造产业链的智能化和自主可控水平。

提高智能测试装备、基于机器视觉识别的质量在线检测系统、智能仓储物流装备等普及率；建立基于5G的工业互联网平台，实现现场数据采集与制造执行系统、企业资源计划系统的数据集成共享。

围绕飞机大部件、整机装配智能化，建立大型客机智能装配车间，实现飞机大部件自动化对接、自动化钻铆、数字化测量和数字化质量分析。支持建设制药数字化车间/智能工厂，推广应用制药智能装备。

（9）细胞免疫治疗——中科院武汉病毒所在寨卡病毒免疫原设计方面取得进展

研究人员将E蛋白和人抗体的Fc片段进行融合，以期望获得E蛋白二聚体。小鼠免疫实验进一步验证了相比于野生型单体E蛋白，二聚化后的E蛋白能更好地诱导中和性抗体产生。该工作不仅为针对ZIKV E蛋白二聚体空间构象的抗体筛选及疫苗设计奠定了理论基础，且为开发针对其它黄病毒科病毒的疫苗和药物提供了重要参考。（中科院）

（10）纳米材料——中科院神经电极高性能纳米修饰材料研究获进展，有望广泛应用于神经假体等领域

近日，中国科学院深圳先进技术研究院医工所微纳中心研究员吴天准及其研究团队成功研发出一种高性能、可控制备的三维氧化铱/铂纳米复合材料，用于修饰神经微电极，取得了创纪录的电学性能。神经电极作为典型的微型EC，广泛应用于人造耳蜗、人造视网膜、神脑刺激器等神经假体。该研究成果有效解决了现有的技术短板，可操作性强，能批量生产，有望广泛应用于神经假体、高效刺激/记录电极、生物传感、能量存储等领域。

（11）环保治理——生态环境部印发《工业炉窑大气污染综合治理方案》

生态环境部印发《工业炉窑大气污染综合治理方案》，2020年6月底前，完成铸造、日用玻璃、玻璃纤维、矿物棉、电石等行业大气污染物排放标准制订，加快大气污染物综合排放标准修订，鼓励各地制修订相关行业地方排放标准。

*注：此处个股仅作列示，不代表个股投资建议，具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

3、 上周重点科技热点回顾

4、 全球科技行业股指走势和公司动态

总体来看，上周全球主要股指跌多涨少。美联储众多官员再度发表鸽派声明，市场一致预期7月份加息25bp的可能性较高。受美元降息预期再次提升影响，本周美国 3 个月和十年国债收益率均有所回落分别从上周的 2.14%和 2.12%回落至本周的 2.06%和 2.05%，流动性相对较为宽裕。

分地区来看，发达地区除了澳洲标普200普跌。澳洲标普200上涨0.57%，其中欧美股指跌幅靠前，其中德国DAX下跌0.79%，法国CAC40、富时100分别下跌0.2%、0.22%。相比于欧洲，中美贸易之间不确定性加剧，美股三大股指全面回落。道琼斯工业指数、纳斯达克指数以及标普500分别下跌0.68%、0.65%以及0.97%。恒生指数以及日经指数微跌，分别下跌0.64%、1.24%。新兴市场方面，台湾加权指数、韩国综合指数以及巴西圣保罗指数收涨，分别上涨0.63%、0.52%、0.14%，俄罗斯跌幅最大，下跌3.27%，上证综指、深证成指以及孟买指数跌幅紧随其后，分别下跌1.88%、2%以及2.22%。

（1）美联储再度偏鸽派，全球流动性较为宽裕

美联储众多官员再度发表鸽派声明，市场一致预期7月份加息25bp的可能性较高，全球流动性转向宽裕。但是但中美贸易谈判不确定性仍较大，市场风险偏好明显受压制，同时7月内地政治局会议定调和美联储7月议息会议对市场风险偏好影响较大，不确定性因素导致市场情绪偏谨慎，美股回落。

再看美国重点科技行业上周涨跌情况，费城半导体指数、标普500信息技术收涨，分别上涨2.52%以及0.26%，通信服务、纳斯达克中国科技股、医疗健康以及生物技术指数分别下跌2.97%、2%、1.16%以及0.93%。

（2）日韩贸易争端持续升温，核心供应链自主可控成关键

日本7月初选择对氟聚酰亚胺、光刻胶和高纯度氟化氢等三种核心原材料进行出口管制，我们知道这三种原材料是韩国半导体芯片产业链的重要原材料，日本发动此次贸易摩擦也是希望在相关产业链上占据主导地位，而且上周更是愈演愈烈，进一步将管制领域扩展到机械和汽车领域。

看行业股指方面，亚太重点科技指数中台湾相关指数收涨，台湾半导体指数、台湾资讯科技指数以及台湾生技医疗指数分别上涨2.64%、2.49%以及0.89%，恒生资讯科技指数、电子（中信）、半导体（申万）、恒生电讯业以及通信（中信）分别下跌0.8%、1.52%、1.57%、1.57%以及4.96%。

（3）全球重点科技公司跟踪

5、招商研究：科技前沿透视

(1) 招商计算机：行业增长再提速， 电子病历相关订单加速落地

事件：2019 年第二季度我们统计到医疗信息化 8 家公司合计订单总额达到 12.49 亿元，实现 82%的同比增速，同时 8 家公司中多数公司都实现了高于行业平均的订单增速。医疗信息化 19Q2 行业增长再提速，高景气持续得以验证，电子病历相关订单进入加速释放期，相关上市公司业绩保障充足。

评论：

1、医疗信息化行业高景气持续，2019 年第二季度订单增长再提速。19Q2 我们统计到 8 家医疗信息化公司的公开中标订单总金额为 12.49 亿元，同比增长 82%，这一数字较 19Q1 的 42%环比出现大幅提升。由于医疗信息化订单院内项目实施周期一般为 3-12 个月，公/区卫项目实施周期一般为6-18 个月，我们认为未来一至两年内板块业绩将实现逐季加速增长。

2、电子病历升级政策下院内信息化表现更为亮眼，2019 年下半年订单更值得期待。根据订单统计的细项拆分，19Q2医疗信息化总金额高速增长主要来自于院内信息化投入加大驱动，19Q2 订单中来自于院内的订单总额为9.37亿元，同比增长120%，带动行业整体增长，且大额订单数量显著上台的电子病历政策，要求三级和二级医院进行电子病历应用等级测评，全面 加强医院信息化刚性投入。考虑到医院采购招标季节性因素较为明显，大部 分订单会集中在下半年释放，目前可以预期 2019 年第三、四季度电子病历升级相关订单将持续加快，我们判断下半年行业整体订单增速有望再超市场预期。

3、医疗信息化政策 2019 年上半年依旧密集出台，行业中长期景气度维持高位。自 2016 年底“健康中国”上升至国家战略后，互联网医疗、电子病历、健康数据等相关政策密集出台，国家对医疗健康及其信息化产业高度重视。2019年4月中旬出台的病案首页信息上传及绩效考核政策、5月出台的城市医疗联合体建设试点工作政策及2019 年深化医药卫生体制改革重点工作任务政策，从院内、区卫、互联网化等各个方面支持医疗信息化工作开展。我们认为在政策持续不断支持下，行业中长期的成长路径清晰。

投资建议：继续重点推荐订单高增长、业绩确定性高的龙头公司创业慧康、卫宁健康，以及院内订单高增长的思创医惠，建议关注万达信息、东华软件、东软集团、和仁科技。

风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈

(2) 招商通信：首批科创板企业上市在即，关注云计算、物联网板块投资机遇

核心观点：科创板开板在即，关注云计算、物联网投资机遇

评论：

1、科创板肩负实现资本市场和科技创新深度融合的重要使命。科技型企业具有投入大、周期长、风险高等特点，科技创新离不开资本的引导和催化。科创板采用注册制（试点），具有较高的交易门槛，上市前5个交易日不设涨跌幅限制，首个交易日即开放融资融券标的，并且打破23倍市盈率限制。科创板首批通信上市公司主要集中在物联网、云计算、量子通信、网络安全等领域。

2、科创板通信公司研发占营收比例显著高于主板，上市助力构造研发护城河。15家科创板通信行业公司研发费用占收入比例和研发费用增速均高于已经上市的104家通信行业公司。15家科创板企业2018年研发费用占营业收入的比中位数为13.6%，高于104家已上市企业的中位数5.7%；2018年科创板通信板块公司研发费用增速中位数为46.1%，远远高于已上市企业研发费用增速中位数12.3%。上市募资助力构建护城河。

3、科创板首批企业将于7月22日在上交所上市，企业盈利能力和成长性值得关注。从营业收入和净利润来看，15家科创板通信企业2018营业收入大多集中在5-20亿，占比超过一半，其中中国通号营收最高，达到400.13亿元。此外，视联动力、中联数据、安恒信息收入增速远超平均水平，分别为231.24%、72.92%、48.80%。科创板体量较小，但是盈利能力更强，2018年15家企业均实现盈利。世纪空间、当虹科技、安博通、视联动力以及安恒信息归母净利润增速均超过50%。

4、科创板聚焦物联网、云计算子行业优质公司。科创板公司溢价将对主板同类公司估值具有提振作用，建议精选云计算、物联网等科创板优质上市公司。从科创板通信上市公司规模、市场竞争力、行业壁垒等多方面来看，建议重点关注中国通号、视联动力、有方科技、优刻得。

风险提示：科创板高估值风险、宏观经济变动、科创企业技术研发不及预期

(3) 招商计算机：微软业绩再超预期，云生态价值凸显

本周关键词：微软、云计算。全球市值霸主微软新财季业绩再超预期，主要得益于以办公应用 Office 365 和 IaaS 服务平台 Azure 为主的商业云的高速增长。同时还应注意到微软以 Office 365 为核心的SaaS 服务生态愈加突出的发展潜力。海外发展趋势映射 A 股，强烈建议关注用友网络核心价值。

评论：

1、计算机板块指数本周上涨 0.82%。计算机板块目前TTMPE 为 45 倍左右。以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临。A 股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累，通过产品与服务智能化升级， 有望体现出超越行业的成长性，我们看好研发型龙头的投资机会。

2、微软业绩超预期，商业云为核心增长驱动力。微软发布 FY19Q4 财报，单季度实现营收 337.17 亿美元，同比增长 12%，净利润达 131.87 亿美元，均高于彭博一致预期。以 Office 365 和 Azure 为主要收入构成的商业云是核心增长引擎：Azure 同比增长 64%（不变汇率下为 68%），与 AWS 相比继续保持增速上的相对优势；Office 365 商业版收入同比增长达 31%（不变汇率下为 34%），主要得益于用户数的增长和 ARPU 值的提升。LinkedIn 商业云和Dynamics 365 也保持较高增速。商业云已成长为微软 1/3 占比左右的关键业务，涵盖 IaaS、PaaS、SaaS 的综合商业云继续协同发展发挥生力军作用。

3、云特征指标出色，生态协同价值突出。微软业绩的超预期不只得益于商业云收入的持续快速增长，还有毛利率、费用率、客单价值等云发展质量表征指标的改善。这共同使得微软近五年的净利率明显提升，5 年内净利润同比增长超 200%，微软也成为了全球唯一云计算全面服务商的典范。此外，微软以Office 365 为核心的 SaaS 生态迸发持续成长活力。办公软件 Office 的率先云化为其进军更广阔的企业级服务市场埋下伏笔，如今，Office 365 本身以及建立在 Office 办公生态之上的 Skype for Business、Exchange 等应用收入均实现大幅增长。Office 365 的强大用户基础为其SaaS 生态圈的各类集成应用赋能，其中 Microsoft Teams 即凭借与 Office 365 套件的紧密衔接以及免费的策略，在 2016 年推出后迅速拓展市场，成为可与 Slack 媲美的企业协同办公应用，SaaS 应用的集成生态或成为未来竞争中的一大要素。

4、投资建议：强烈推荐 A 股企业级应用龙头用友网络。从近几年微软的季度财报中我们可以逐步感受到这艘巨轮正在缔造的云帝国，也能够理解微软缘何再度稳占全球市值霸主宝座。随基础设施 IaaS 日渐普及而来的是更接近终端客户的广阔应用 SaaS 市场，企业级市场的需求是综合多样而又个性差异化的，像当初 C 端互联网的发展一样，生态也会是云计算技术背景下企业级应用竞争的一大重点要素。纵观A 股，用友网络具有以iUAP 平台为载体的最全面的企业级应用SaaS 产品集群，同时兼备优质的大中型客户基础，云表征财务指标逐步改善，随云计算技术的发展极具成长潜质，建议重点关注。

风险提示：1、商誉风险；2、股权质押平仓风险；3、应收账款坏账风险。

(4) 招商传媒：抓住结构性行情机遇，重点推荐出版、游戏板块

本周关键词：传媒板块从年初到现在涨幅只有 5.45%，但我们对行业并不是特别悲观。传媒板块除了 2013 年因为并购模式的普及和 2015 年移动互联网的红利带来的普涨行情外，其他时间大多数都是结构性行情（去年付费板块和出版行业涨幅较大），所以我们建议投资者对传媒板块持有耐心的态度，重点布局各个细分领域的龙头公司，主要原因如下：1）在各个领域都给予核心资产高估值的时候，传媒细分龙头的估值反而不断走低，明显被低估；2）随着近几年政策监管不断趋严，大量中小公司生存压力巨大，龙头公司的竞争压力日渐减小；3）在供给减少的情况下，传媒细分领域包括影视、游戏的需求并未下降，所以从某种角度来说，传媒的细分龙头迎来了最好的时光。

评论：

1、现在时间点推荐配置出版板块，主要逻辑有以下三点：1）财务数据优秀，安全边际高。我们梳理了出版行业的各项财务数据，PE在9到16倍之间，PB在0.9到1.6之间，18年末现金流增加，单纯从财务数据上来看，出版行业已经进入到安全的区间，安全边际高。2）出版行业内生增长有望超预期。我们认为出版行业的估值一直不高，主要是市场对于出版行业的内生增速一直有质疑，但另一方面，我们认为这个质疑有望被打破。首先，江苏、山东、河南、湖北、湖南等地在校中小学生人数的增速在持续加速， 有望在未来几年对出版公司的内生增长持续贡献。其次，相对于之前的纸张价格快速上涨，今年纸张价格进一步下降，双胶纸、铜版纸、瓦楞纸今年的均价相对于2018年降幅都在10%左右。最后，出版行业在多元化的布局这几年会迎来持续的回收期，从而投资收益持续增加。这三个方面的好转， 加上每年大量现金产生的利息收入，我们认为出版行业的内生增长有望超预期。3）出版行业迎来较好的市场环境。中信出版、新经典的估值再次攀升到25倍以上，同时更多的资金在关注科创板打新，以及宏观环境的不确定性，这对于财务数据良好，不受外部环境影响，内生增长有望后期超预期的出版行业，再次迎来布局良机。

2、近期继续强烈推荐游戏板块。再次强调无论是短期游戏板块随着一季报业绩超预期带来的估值修复，还是从长期来看，云游戏有望使得游戏行业的中间环节进一步消除，从而帮助精品优质游戏公司的毛利率提升，我们都认为游戏板块进入到了佳的投资买点。我们建议关注【完美世界】【吉比特】【盛天网络】【游族网络】【三七互娱】【宝通科技】【昆仑万维】【迅游科技】等。

风险提示：1）相关政策收紧风险；2）行业竞争加剧风险；3）产品发布进度和表现不及预期风险；4）市场经营环境变化风险等；5）系统性风险。

截至2019年7月23日，上周新增3家科创板企业正式发行，本文梳理了已发行企业的的基本情况以及对标的A股上市公司，供投资者参考。

*注：此处个股仅作列示，不代表个股投资建议，具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

以上3家科创板公司基本情况介绍：

1、晶晨股份

公司是全球布局，国内领先的集成电路设计商。公司属于典型的Fabless模式IC设计公司，将晶圆制造、芯片封装和芯片测试环节分别企业代工，自身则长期专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售。公司的产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等科技前沿领域，业务覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等全球经济主要区域。公司率先在行业内采用最先进的12纳米技术制造工艺，形成面向超高清视频的SoC核心芯片、全格式音视频处理及编解码芯片等产品，科技创新能力突出。公司产品的技术先进性、市场覆盖率和性能稳定性位居行业前列。2018年，公司为国内OTT机顶盒芯片领军，零售市场市占率第一，运营市场市占率第二。

2、柏楚电子

公司是一家从事激光切割控制系统的研发、生产和销售的高新技术企业和重点软件企业，是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业，致力于为激光加工提供稳定、高效的自动化控制解决方案，推动中国工业自动化的发展，公司主营业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，公司产品以自主软件开发为核心，并与板卡、总线主站、电容调高器等硬件集成后进行销售，其中部分硬件通过外协厂商进行加工。公司全部产品均直接销售给下游客户，不存在通过代理或经销商销售的情形。中低功率激光切割控制系统领域中，目前国产激光运动控制系统已占据中国市场的主导地位。公司通过自主研发，承担了国家技术创新基金项目、上海市创新资金项目、上海市软件和集成电路产业发展专项资金项目、闵行区科研项目与闵行区产学研项目等一系列技术项目，技术水平获得肯定。公司先后荣获“上海市小巨人企业”，上海市“专精特新”企业，“闵行区小巨人培育企业”，“闵行区研发机构”等多项企业荣誉。

3、微芯生物

公司是一家旨在为患者提供可承受的、临床亟需的原创新分子实体药物的国家级高新技术企业。公司主要产品均为自主研发的新分子实体且作用机制新颖的原创新药。包括已上市的国家1类原创新药西达本胺，已完成Ⅲ期临床试验的国家1类原创新药西格列他钠，以及其它正处于临床实验或临床前研究的新分子实体候选药物。公司开发的西达本胺是全球第一个获批的亚型选择性组蛋白去乙酰化酶抑制剂，目前在外周T细胞淋巴瘤治疗领域属于中国唯一的二线治疗药物，在国内没有竞争对手。公司的业务模式为新药开发并申请上市，获批后通过学术推广及销售来获得盈利。公司是国家级高新技术企业，具有实力雄厚的研发团队，在研发策略、技术应用上积累了较强的竞争优势。