转债市场体现抗跌性，但成交量有所回落

作者：国海固收靳毅团队

来源：靳论固收

1.1、权益市场

报告期内（2019.07.08-2019.07.21），权益市场向下调整。截至7月19日收盘，上证综指下跌2.88%，报收2,924点；深圳成指下跌2.27%，报收9,229点；创业板指下跌0.37%，报收1,542点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,491.51亿元，较上期少流出258.52亿元；北向资金成交净买入额为53.85亿元，较前期增加59.34亿元。

细分来看，按照行业分类，报告期内农林牧渔、房地产、非银金融和银行涨跌幅居前，分别为3.29%、-0.75%、-1.03%、-1.67%；而通信、家用电器、轻工制造、食品饮料和计算机涨跌幅靠后，分别为-6.53%、-5.75%、-4.58%、-4.53%、-4.51%。对应地，报告期内主力净流出额也集中在计算机、电子和食品饮料行业。

市场整体估值有所回落，截至7月19日，全市场PE(TTM)为16.87倍。行业估值方面，农林牧渔和食品饮料行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。

1.2、转债市场

报告期内（2019.07.08-2019.07.21），转债市场表现好于权益市场，体现出抗跌性，其中中证转债下跌0.24%，报收318点；上证转债下跌0.18 %，报收295点；深证转债下跌0.34 %，报收205点。报告期内，转债累计成交额361亿元，日均成交额36亿元，较上期有所回落。

存量转债方面，截至7月19日，存量公募可转债共计170只，转债总余额约为人民币3,120.33亿元。其中有134只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为特发转债，收于194.24元；票面价格最低为模塑转债，收于92.26元。

报告期内，个券表现以下跌为主。有44只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是环境转债（16.92%）、天康转债（8.69%）、溢利转债（7.91%）、隆基转债（4.99%）、清水转债（4.55%）；有126只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是泰晶转债（-11.36%）、特发转债（-10.97%）、盛路转债（-10.55%）、联泰转债（-10.37%）、冰轮转债（-7.31%）。

伴随股票市场调整下行，存量转债的平均纯债溢价率有所回落，相反地平均转股溢价率进一步上行，股性减弱，债性增强。截至2019年7月19日，平均纯债溢价率为22.67%，上期为24.70%；平均转股溢价率为22.05%，上期为19.40%。行业方面，建筑建材（46.38%）平均转股溢价率最高，公用事业（0.79%）和食品饮料（0.63%）平均转股溢价率较低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为27.26%，与上期持平。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，但较上期有所回落。

目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-40%，纯债到期收益率分布在0%-4%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20%，纯债到期收益率高于3%），截至7月19日，德尔转债（19.48%、3.73%）、长城转债（18.73%、3.20%）、维格转债（18.00%、4.14%）、奇精转债（17.23%、3.11%）、钧达转债（17.80%、4.18%）、未来转债（17.51%、3.82%）、海印转债（17.08%、3.62%）、亚泰转债（15.16%、3.11%）、今飞转债（13.50%、3.74%）、中来转债（9.78%、3.49%）、华森转债（9.03%、3.04%）、文灿转债（5.69%、3.37%）满足要求。

2.1、发行与上市

报告期内，共有2只新券发行，为荣晟转债（7月23日网上发行，募集资金3.30亿元）、南威转债（7月15日网上发行，7月12日网下发行，募集资金6.60亿元）。共有4只新券上市，为环境转债（7月8日上市，募集资金21.70亿元），上市首日上涨17.09%；华钰转债（7月10日上市，募集资金6.40亿元），上市首日上涨1.87%；华森转债（7月11日上市，募集资金3.00亿元），上市首日上涨0.51%；清水转债（7月15日上市，募集资金4.90亿元），上市首日上涨3.20%。

2.2、待上市情况

统计转债发行预案，目前有10家转债已通过证监会核准但尚未发行，有22家已通过发审委审核，合计32家，总规模达829.68亿元。

截至2019年一季度末，存量转债中基金持有家数前三分别是光大转债、宁行转债和国君转债，同样也是基金持有市值前三转债。从2018/12/31到2019/03/31，基金持仓占比提升最多的是高能转债（+42.13%）、安井转债（+37.00%）、博世转债（+32.47%）；下降最多的是东财转债（-12.16%）、天马转债（-10.83%）、常熟转债（-9.31%）。

第一，权益市场走低、存在跌幅超预期的潜在可能性。

第二，市场整体资金面趋紧程度超预期。