美联储灵魂拷问：7月真会降息，还是糊弄市场？

一

上周五，美国公布6月非农就业人数高达22万人，远超市场预期的16万人。这一“意外”数据让资本市场很是担忧，并几乎一致认为这增加了美联储7月“板上钉钉”降息的不确定性。

周一，A股三大指数盘中跌逾3%，收跌超2%，港股恒生指数也跌超1.5%，全球投资者跟着这一预期进行悲观交易。

然而，市场一直在等待官方的表态，并焦急地等待着 “美联储之夜”。

北京时间7月10日20:30分，美联储网站挂出的鲍威尔演讲稿显示：“贸易紧张以及对全球增长的担忧一直在影响（美国）经济活动和前景”，自美联储6月召开议息会议以来，“许多联邦公开市场委员会（FOMC）与会者认为，采取稍微宽松的货币政策的理由增强”。

演讲稿发布后，金融市场立即提高了对美联储在7月30-31日议息会议上降息的预期。紧接着，黄金、白银等有色金属直线拉涨，美元指数直线下跌，稍晚开盘的美股也是齐齐上涨，标普500指数并在盘中首次突破3000点。

同时，富时中国A50期货也是在短时间内立马拉涨，离岸人民币也是大涨收市。

北京时间22:00，美联储主席鲍威尔正式出席众议院做证词，并仔细解释了美联储FOMC政策立场改变的原因，称再度出现“交叉乱流”，带来了更大的不确定性。他指出，一些主要海外经济体的经济势头似乎出现了放缓，而这种疲软可能会影响美国经济。此外，一些政府政策问题尚未得到解决，包括贸易发展，联邦债务上限和英国脱欧。

在问答环节，当被问到上周公布的6月非农就业数据意外强劲，是否改变了美联储的宽松预期时，鲍威尔答道：“坦率的回答是，没有。”

据6月18-19日，美联储议息会议纪要显示，几位政策制定者表示，从风险管理的角度来看，近期降息是有必要的，因为这“可以帮助缓解未来经济所受到不利冲击的影响”。而在此次会议上，17位美联储政策制定者中有8名预计2019年至少降息一次。但也有几位政策制定者表示，虽然风险有所增加，但他们要看到前景的进一步恶化才会支持更宽松政策。

此次美联储会议给市场又一个定心丸。据相关数据显示，美联储7月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为97.2%；到9月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为36.2%，降息50个基点的概率分别为61.4%。

上一周，因为一个非农数据降低了降息的概率，此次会议又提升了降息的概率。总之，先给市场一巴掌，再来一甜枣，降息不给承诺，给自己留一条后路。市场也是聪明的，美股三大股指短时间冲高后便回路，小幅收涨。

（行情来源：富途证券）

A股股民一觉醒来，意淫盘中的股票已经涨停。早上开盘，A股给了面子，齐齐高开并一度拉升至1%，后来的剧情就都知道了，指数集体翻绿。并且，交易严重缩量，沪市仅仅1521亿元。

一来一回，对于A股吃瓜股民来说，这简直就是一场空欢喜，简直被美联储给“糊弄”了一把。

二

可以说，美联储的预期管理做得非常好，搞得市场也不知道该往降息还是不降息方向去交易。所以，只有等待7月30日——31日美联储会议正式宣布吧！之前的种种揣测，都是意念盘，容易被反复打脸。

不管7月降不降息，美联储的货币政策一定走在降息的路上，并且不会太远，因为美国经济下半年将出现大问题。为何？请客官往下看。

2017年1月上任以来，特朗普通过三板斧来给美国经济打鸡血，维持经济“繁荣”。

第一，减税1.5万亿美元。这在短时间内会明显提振经济，但是效用会边际递减，甚至衰减至0。并且，减税的资金不是从天而降，另一方面就得缩减财政支出。特朗普减少了教育、医疗、保险、食品等领域的投入，反而加重了普通美国人的生活负担。

第二，全球到处挑起贸易战，占别人便宜。这两年来，美国针对中国、欧盟、日本等主要经济体，都强行加征关税。想让其它国家多买美国货，试图改变长期的贸易赤字。但这条路走绝了，对美国国内经济的增长并没有很大好处，然而又让普通民众受伤。

今年2月，全球贸易伙伴咨询公司发布研究报告显示，如果美国对中国2500亿美元商品加征25%的关税，一年将导致美国损失93.4万个就业岗位，一个四口之间的美国家庭每年开支将增加767美元。如果再对剩下的3250亿美元征收25%关税，一年将导致美国损失210万个就业岗位，一个四口之家的美国家庭每年开支将增加2000美元。

这相当于针对中国挥舞的关税大棒，实实在在落在了美国普通消费者身上。

第三，1万亿美元大基建。特朗普上任2年多时间，根本就没有落实这一想法。不要说1万美元，就连50亿美元的美墨边境修墙费，都和民主党相互拍出了脑瓜仁。

特朗普的3绝招，确实让美国经济在去年维持了难得的繁荣，但是兴奋剂过后，现在已经不起什么效用了。目前，美国经济已经处于快要衰退的边缘了。

今年一季度，美国GDP折年增速为3.2%，实际增速为2.8%，主要源于库存增加、进出口拉动，以及政府投资的提升。

库存提振经济0.65%，进出口提振1.03%，两项就占了1.68%。而进出口是在出口增加有限的情况下，减少进口，而导致的净出口的增加。并且，在经济增长引擎——消费疲软的情况下，库存增加并不是一件好事。

假如因为消费疲软让企业库存超过临界点，那么必然导致企业压缩生产规模，进而导致失业率上升，因为美国60%的中位数家庭都没有支撑3个月的生活费用，这个失业率上升并且持续超过3个月，美国社会就会出大问题。

另外，我们关注到美国制造业PMI数据，也能看出美经济增长的乏力。

7月1日，美国供应管理协会公布最新数据显示，美国6月ISM制造业PMI终值为51.7，已经是连续3个下滑，创下9年以来的新低。

据此前的数据，美国4月耐用品订单和工业产出环比下滑，生产者价格指数PPI刷新11个月低点，通胀或短期难有起色，4月零售销售环比下滑0.2%，也暗示二季度美国经济“发动机”消费或陷入低迷。

并且，投行们对于美国经济表现担忧。高盛下调美国第二季度GDP增速至1.1%，此前预期为1.3%。摩根大通和摩根士丹利的预测分别降至1%和0.6%。标普模型显示，近几个月美国经济衰退的可能性从20%上升到25%。

其实，显示美国经济将陷入衰退的指标——10年期以及3月期国债收益率早已出现倒挂，基差也拉大了。

截至7月10日收盘，10年期美债收益率跌至2.046%， 3月期美债收益率为2.189%，两者相差14.3BP（基点），并且自从3月22日倒挂以来，并呈现喇叭口态势，收益率均不断走低。

据克利夫兰联储数据显示，美国过去七次经济衰退前均出现了3个月与10年期美债收益率曲线倒挂，从倒挂到发生衰退平均间隔311天。

从这个经济基本面上来看，美联储7月开启降息的概率还是非常之大的，因为鲍威尔承担不了股市快速暴跌所带来的严重后果。

未来美联储真正降息了，短期内可能还会再次推升一下美股，主要是因为资金流动性宽裕了。

不过，时间拉长一点时间，还是要回到经济基本面。如果美国经济失速，反应到微观层面上，企业利润跟不上，同样会导致股市暴跌。

这一点，我们看看过往的历史表现就知道了：

2001年和2007年，当标普500指数盈利增速降到零时，“美联储因素”也就不管用了。

根据以上判断，今年下半年某个时间点，美股将铸顶反转，开启下跌之路。但同时，避险资产值得持续跟踪。

三

基于美国经济基本面来看，美联储今年之内扭转货币政策，开启降息之路几乎没有什么悬念。

问题来了，美联储如果短时间内真开启降息了，中国央行会跟随降息吗？

第一，CPI制约着央行全面降息。今年6月份，CPI同比上涨2.7%，已经连续第4个超2的水平。拉动CPI上涨的功臣主要是鲜果和猪肉。当月，鲜果价格同比上涨42.7%，猪肉价格同比上涨21.1%，分别拉动CPI 0.71%、0.45%。

第二，监管层对于地产处于严控状态。目前，房地产行业的调控政策已经从销售端逐步走向融资端，5月份的“23号文”可能只是一个开始。

据悉，近日，某信托公司收到窗口指导，针对房地产信托有5点要求。第一，房地产信托规模不能超过2019年6月30日规模；第二，已备案项目不影响发行及成立，但未备案项目一律暂停；第三，符合“432”通道类业务也算房地产项目，也要受到窗口指导影响，全部暂停；第四，地产公司并购类也算房地产项目，收到窗口指导影响，全部暂停。

对于房地产的严控态度，也是对于宏观杠杆率的继续攀升的担忧。

基于此，短时间之内（今年之内），中国央行开启全面降息的概率并不大，最多就是定向降息或降准，未来还想大水漫灌狂拉房地产，或许只是某些投机客的一厢情愿罢了。