三一国际(0631.HK)：煤机强势复苏，大港机业务崛起，给予“买入”评级，目标价3.43 港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：3.43 港元

投资要点 

 三一国际是三一集团的主要从事煤炭机械及港口机械业务的核心事业部。 公司经营的煤炭机械板块目前已经占据行业内优势地位，其中掘进机提供 了丰富的利润。同时公司在小港机领域也是成果显著，大港机则属于公司 刚刚进入的部门，但是大港机增长迅速，市场占有率不断提升。 

 行业观点：（1）我们预计中国煤炭行业将会保持现在的复苏状况，叠加煤 机设备的更新换代，会对包括综采在内煤机设备产生巨大需求。2019-2021 年中国煤炭价格将保持一个相对平稳水平，同时未来煤炭开采增速预计会 维持在每年 5%。 （2）国际贸易处于调整期，但是智慧码头将会是未来的 大趋势，大港机智能化是一个全新的港机业务增长点。长期来看，码头智 能化改造升级空间巨大，未来将会有更多的码头成为智慧码头。 

 大力发展煤炭综采业务和宽体车业务，掘进机业务单体价值不断提高： 2018 年公司的掘进机市场占有率已经达到 53%，未来几年虽然需求量平 稳，但是单体设备价值不断提高。公司近几年大力发展综采和宽体车业务， 预计 2020 年综采业务收入将超过掘进机业务收入规模。未来几年公司煤 机业务增长将处于强劲增长当中。 

 预计大港机业务将会强势崛起。公司虽然是大港机业务的新进参与者，但 是成长迅速，2017 与 2018 两年的增速都在 50%以上。2019 年一季度在手 订单 14 亿，已经超过去年全年 5.5 个亿的营收，我们预计公司未来三年 大港机业务将会继续保持年均 50%的增长率。 

 我们的观点：公司目前负债率低，未来资本开支主要集中在珠海大港机产 业园二期扩建。我们预计 2019、 2020 和 2021 年公司收入分别为 63.5、 79.5 和 101 亿元人民币，利润分别为 9.37、12.2 和 14.8 亿元人民币。首次覆 盖三一国际，予以“买入”评级，目标价为 3.43 港元，对应 2019 年 PE 为 10 倍。 

风险提示：1、煤价大幅下跌；2、国内宏观经济不景气；3、外贸不景气。