枫叶教育(1317.HK)：3.11港币／股售出1155万份购股权，估值逼近历史低点价值凸显，维持“买入”评级，目标价3.09港元

机构：天风证券

评级：买入

目标价：3.09港元

枫叶计划售出 1155.4 万份购股权，行权价为 3.11 港币/股，较 6/28 日收 盘溢价0.6%，行权期限为 2019-24年（2019-24年分别可行权 45%、27%、 26%、1%、1%），发行对象为 178 名公司高管，本次发行一方面实现核心 人员绑定；另一方面表明公司价值底线。

据枫叶教育集团新闻报道，截止 6 月中枫叶 2019 级毕业生中 112 人获世 界十强大学录取，集团旗下 9 所院校共获得 32 封帝国理工 offer、103 封 伦敦大学学院 offer，印证枫叶学生优异成绩及国际认可度。

枫叶估值优势凸显，目前对应 FY19 估值约为 15xPE，FY20 约为13xPE，接 近枫叶上市以来最低点；近两年业绩增速均在 30%左右，资产成长价值凸 显。枫叶定位垂直细分，迎合消费升级助力广大中产获取优势海外高等教 育，目前国内外 24 城合计 95 所学校 4.1 万在校生，深度融合中加课程体 系，实现国际接轨。

行业层面，美元兑离岸人民币跌破 6.85，带动人民币资产升值；政策出台 或仍需一定时间且继续收紧概率较低。9 月学历制资产迎来新学期开学， 在校生进一步增长同时估值切换至 2020 财年，建议系统关注港股教育板 块。

风险提示：民促法实施条例尚未落地 ，对 VIE 态度不明确