金地集团(600383.SH)：价值蓝筹典范，开工高增利销售，竣工高增利营收，维持“买入”评级，目标价15.78元

机构：光大证券

评级：买入

目标价：15.78元

◆销售持续放量，韧性具备支撑

2018年9月-2019年4月公司合计销售金额+43%，对比同期全国、克而瑞TOP20房企销售增速分别为+9%、+17%。我们认为公司销售持续放量来自于：1）2017、2018年连续两年土地投资超1000亿，资源储备得到有效补充；2）2018年新开工同比+79%至1555万方，按照2018年销售均价估算，转换可售货值超2800亿元。3）截止2018年末，土地储备4400万方中一二线占比83%，受益于行业销售结构切换。展望全年，公司充裕的货值储备与城市基本面轮动形成共振，预计可继续保持明显高于行业平均的销售增长。

◆竣工提速或支撑结转延续较高增长

2018年公司营收、归母净利润分别同比+35%、+21%，业绩弹性复苏主要来自于高均价地产项目集中入账。2019年公司计划竣工854万方，较2018年实际竣工增长27%；2019年Q1公司竣工同比+107%，营收同比+61%。我们预计，后续由竣工提速带动的结算面积增长将接替价格因素，继续支撑公司业绩平稳释放。

◆险资背景分红稳定，长线资金吸引力较强

2015年以来公司现金分红额始终保持在归母净利润的30%以上，2018年拟每股现金分红0.6元，现价对应股息率达5.2%。我们认为，公司派息政策注重股东回报，财务表现持续稳健，对于长线资金具较强吸引力。2018年下半年以来外资增配较为积极，目前沪股通持股占比约1.74%，预计随着MSCI扩容三步走，中长期内将持续迎来增量资金。

◆目标价上调至15.78元，维持“买入”评级

考虑到公司销售维持较高增长，竣工提速支撑业绩释放，小幅上调公司2019-2020年预测EPS至2.10、2.35元（原为2.05、2.28元），引入2021年预测EPS约2.55元。公司现价对应2019-2021年预测PE仅为5.5、4.9、4.5倍，低于可比公司平均水平；对应预测股息率分别为6.0%、6.8%、7.4%，确定性收益相对明显。综合考虑我们维持2019年7.5倍PE估值，对应目标价上调至15.78元，维持“买入”评级。

◆风险提示：

公司项目权益比例较低，利润增长或不及销售规模扩张；重点城市持续调控，公司销售去化不及预期。