拍拍贷(PPDF)2019年一季报点评：高增长持续，净利润接近翻倍，首次给予“买入”评级，目标价8.3~8.5 美元

机构：国信证券

评级：买入

目标价：8.3~8.5 美元

 2019 年 Q1Non-GAAP 净利润增长 94.6% 2019 年第一季度营收人民币 14.58 亿元，同比增长 52.6%，主要由于信贷撮 合费的增长以及主要通过信托投资贷款的利息收入的增加。2019 年第一季度 的非美国通用会计准则下调整后经营利润（不包括税前股权激励费用）为人民 币 8.07 亿元，同比增长 94.6%。2019 年第一季度净利润人民币 7.03 亿元， 较 2018 年同期的人民币 4.37 亿元增长 60.7%。 

 信贷撮合服务费是公司主要收入来源 公司目前有两大收入来源：1、来自在线信贷撮合服务费；2、来自信贷撮合后 服务费；拍拍贷的主要收入来自在线信贷撮合服务费即交易费用，2019 年 Q1 贡献收入 64%；信贷撮合后服务费贡献收入 21%。 

 收入利润行业排名靠前 按照 2018 年全年数据排名，公司 2018 年营收 43.5 亿元，净利润收入 24.7 亿元，在美股可统计的同类公司中均排名靠前。2018 年公司总贷款成交量达 到 615 亿元，注册用户数量达到 8890 万人。 

 注册用户达到 9386 万人 截至 2019 年 3 月 31 日，拍拍贷的注册用户数量达到 9386 万，在贷用户数量 达 1543 万，出借用户达 689688 人，注册用户向贷款用户和出借用户的转化 率仍有大幅提升空间，带动业绩增长可能性大。 

 风险提示 最大风险是政策监管风险，监管政策对来自 P2P 的资金不确定。 

 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级 

2019~2021 年公司收入分别为 51.97 亿元/62.15 亿元/73.52 亿元，增速分别 为 21.2%/19.6%/18.3%，2019~2021 年利润分别为 29.59 亿元/37.24 亿元 /44.95 亿元，增速为 19.9%/25.8%/20.7%，对应 2019~2021 年市盈率分别 3.7 倍/2.9 倍/2.4 倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值在 8.3~8.5 美元，首次覆盖给予“买入”评级。