永达汽车(3669.HK)：压力缓解，维持“买入”评级，目标价9港元

机构：申万宏源

评级：买入

目标价：9港元

投资要点：

永达汽车1Q19实现综合收入139亿元（同比增长9.9%），净利3.5亿元（同比下降11.7%），基本符合预期。我们维持19年摊薄EPS人民币0.85元（同比增长28.8%），20年摊薄EPS人民币1.07元（同比增长25.9%），21年摊薄EPS人民币1.32元（同比增长23.4%）。我们预期公司综合毛利率逐季恢复，主要受益于新3系上市终端折扣收窄，以及增值税下调促进售后业务盈利能力改善。我们上调目标价至港币9.00元（9x19EPE），对应23.0%上升空间，维持买入评级。销售回暖。1Q19永达实现新车销售4.2万台（同比增长12.8%），远超行业增速，豪华车需求依然强劲。公司1Q19豪华车销售收入为93亿元，同比增长7.0%。宝马2019年中国销量目标同比增长10%，增长主要来自国产X3销量持续爬坡，年中国产3系换代，以及2Q19大型SUVX7上市。同时，公司预期2019年保时捷销量同比增加25%至1万台。我们预期公司将受益于豪华车的稳健需求，销量有望提速。

新车毛利压力缓解。我们测算公司1Q19新车毛利维持2.0%（包含宝马额外返利），与4Q19基本持平。由于2H18去库存效果显著，库存水平恢复健康，我们预期2019年新车持续降价压力得到缓解。由于新3系计划年中上市，终端折扣有望收窄，我们预期公司综合毛利率将逐季恢复。此外，公司2019年有效控制捷豹路虎品牌的销量，降价压力缓解，减少对新车业务利润率的拖累。我们预期永达19年新车毛利率维持2.4%水平。

售后业务稳健增长。1Q19永达售后业务收入20亿元（同比增长15.6%）。随着2019年新车销售回暖，我们预期公司19年售后业务收入达89亿元（同比增长14%）。由于2Q19起增值税率由16%降至13%，售后业务单价维持稳定，我们预期19E售后毛利率小幅升至46.2%。

维持买入评级。我们维持19年摊薄EPS人民币0.85元（同比增长28.8%），20年摊薄EPS人民币1.07元（同比增长25.9%），21年摊薄EPS人民币1.32元（同比增长23.4%）。我们预期公司综合毛利率逐季恢复，主要受益于新3系上市终端折扣收窄，以及增值税下调促进售后业务盈利能力改善。我们上调目标价至港币9.00元（9x19EPE），对应23.0%上升空间，维持买入评级。