TCL电子(1070.HK)：国内自有品牌增速亮眼，海外增速超50%，维持审慎增持评级，目标价5.39港元

机构：兴业证券

评级：审慎增持

目标价：5.39港元

投资要点

⚫近日，公司发布2019Q1销量公告，Q1总销量844.3万台，同比增长32.5%，创单季历史新高，其中内销249.3万台，同比增长2.6%；外销595.0万台，同比增长50.9%。公司内销Q1增速领先行业，自主业务8.3%的增速表现亮眼；外销第36个季度高增长，各区域均有硕果，其中北美同比增长112%。

⚫内销方面，弱市中销量持续增长，自有品牌增速亮眼。公司今年首季2.6%的内销增速明显优于产业在线统计的-3.0%的行业增速（不含3月），延续了前期增速优势，其中自有品牌同比增长8.3%，表现亮眼，彰显公司产品力的提升。从奥维云网统计的零售端情况来看，彩电销量增速主要来自线上，其中小米等互联网品牌优势明显。2018年TCL代工小米约40%的电视，2019年年初小米入股TCL集团，公司与小米的合作有望进一步加深。预计在公司自有品牌产品力提升和小米线上优势支持下，公司内销增速有望继续领先行业。

⚫外销方面，销量增速大超预期，各个区域均有硕果。2018Q1外销销量增速58.7%，今年Q1销量在高基数下增长50.9%，并较行业1-2月增速高41.5pp.，大幅超越预期。分地区来看，各个区域均有硕果，其中北美市场销量同比增长112%，根据NPD数据，公司Q1在北美销售量市场连续六周位列前二；欧洲市场同比增长27.1%，其中德国、意大利和法国增长显著；新兴市场同比增长39.9%，其中阿根廷、厄瓜多尔、印度尼西亚和澳大利亚等市场为快速增长区域。从2016年第二季度开始至今的36个季度，公司外销销量增速未曾低于15%，大部分时间增速超过30%，势头强劲。随着公司品牌认知度和产品力的增强，以及欧洲等渠道的打开，预计公司海外业务将持续发力，后续增速有望继续领跑行业。

⚫我们的观点：面对不同市场特征，公司在国内外采取不同发展战略。国内市场上，由于市场需求低迷，公司将重心侧重在产品结构提升上，目前正积极发展高端品牌XESS，并于3月联合IMAX推出8KQLED电视X10，预计将长期受益于国家的超高清视频产业发展行动计划。由于面板价格下降，Q1市场均价双位数下滑，但我们期待公司产品结构提升带来的Q1收入表现。国外市场上，公司追求市占率提升，得益于公司产业链一体化优势，以及产品力和品牌认知度的提升，目前全球市占率已上升至第二，仅次于三星，盈利能力也强于公司国内业务，我们继续看好公司海外业务的持续发力，并密切关注与华星光电在印度合建的产业园进度。除电视业务外，公司正积极进行多元化拓张，包括智能AV、商用业务、智能家居和互联网业务等，发展潜力不俗。我们看好公司发展，预计2019-2021年EPS分别为0.49、0.58和0.63港币，目标价5.39港元，对应PE分别为11.0、9.3和8.6倍，维持审慎增持评级。

风险提示：行业竞争加剧，贸易摩擦升级，外需大幅下降，国内政策利好不及预期