金融供给侧慢牛：“稳“民企，“兴“制造

机构：广发证券

报告摘要：

我们在今年3月中旬提示“新经济、新制造”（民企高端制造业）投资机会，本文梳理金融供给侧改革下高端制造的投资逻辑及三条投资主线。

前言：金融供给侧改革助力高端制造重塑全球价值链

高端制造是政策由“破”转“立”的主要发力方向，也是中国实现全球价值链跃升的关键。高端制造将重塑全球价值链，是大国竞争力的核心。

一、“破”“立”之道，民企制造

决策层推动新经济“宽信用”体系，扶“硬科技”民企制造。“金融供给侧改革”是其中最关键一环，与16年“实体供给侧改革”相比，19年“金融供给侧改革”下，民企的融资环境和利润结构都将显著改善。

二、“宽信用”供给端：从民企“纾困”到长效机制

习总书记去年末提出民企“纾困”后，各地“纾困”政策陆续出台，伴随着19年初A股较大涨幅，股权质押风险基本缓和。同时，监管层也正从信贷、股权和债权3个维度，着手建立民企“纾困”长效机制。

三、“宽信用”需求端：制造扶持政策渐次夯实

《中国制造2025》提出“五大工程”和“十大重点战略”，定下新经济“宽信用”发力方向的基调。中国主要经济区域在过去两年也纷纷落地制造扶持政策。同时，增值税减税也进一步改善了制造业的营商环境。

四、国际比较：从“量”到“质”，全球价值链重塑

中国制造“大而不强”处于全球价值链较低位置。中国企业ROE显著低于美国，主要受较低的利润率拖累。高端制造抬升利润率水平，重塑全球价值链。关注中国利润率相对偏低的行业：半导体、软件、装备制造。

五、产能周期：民企制造业将走出“被动加杠杆”

18年紧信用，民企制造业被动加杠杆；19年宽信用，民企制造业将走出被动加杠杆，未来随着金融供改推进，终将迎来主动加杠杆。关注筹资现金流底部改善的民企制造业：电源设备、高低压设备、重卡、电气设备。

六、政策对冲：基建链+消费链制造业受益于经济“稳增长”预期

预计二季度经济仍有下行压力，基建+消费相关政策将托底经济“稳增长”。1-2月份部分制造行业利润增速逆势改善：电气设备、饮料制造。综合估值、ERP、基金持仓、股权质押风险等，中游制造也具备相对优势。关注“稳增长”受益的基建制造+消费制造：电气设备、饮料制造。

核心假设风险：

经济回落超预期；“宽信用”政策力度低预期；海外风险超预期。