解读能源局产能报告：产能结构持续优化，新增产能缓慢释放

事件：3月26日，国家能源局发布2019年第2号公告，截至2018年12月底，全国安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3373处，产能35.3亿吨/年；已核准（审批）、开工建设煤矿1010处（含生产煤矿同步改建、改造项目64处）、产能10.3亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿203处，产能3.7亿吨/年。

行业矿井数量减少、产能增加，规模化程度进一步提升。对比2018年6月底的产能公告，即安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3816处，产能34.91亿吨/年；已核准（审批）、开工建设煤矿1138处（含生产煤矿同步改建、改造项目96处）、产能9.76亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿201处，产能3.35亿吨/年。通过对比发现，煤矿数量合计减少了571处，但产能合计新增了0.93亿吨，单位矿井产能明显提升，行业规模化程度进一步提升。其中，生产煤矿数量减少443处，产能新增了0.39亿吨/年，单位生产矿井产能105万吨/年，增加了13.2万吨/年；建设煤矿数量减少128处，但产能新增了0.54亿吨/年，单位建设煤矿产能102万吨/年，增加了16.2万吨/年，其中联合试运转煤矿数量增加2处，产能增加0.35亿吨/年，单位联合试运转矿井产能182万吨/年，增加了15.6万吨/年。

产能结构进一步优化，30万吨以下等小型矿井占比持续下降。截至2018年12月底，30万吨以下产能1.39亿吨，占比3.93%，矿井数量1181处，占比35.01%；30-100万吨产能7.49亿吨，占比21.22%，矿井数量1312处，占比38.9%；100-500万吨产能14.76亿吨，占比41.84%，矿井数量762处，占比22.59%；500万吨以上产能11.64亿吨，占比33.01%，矿井数量118处，占比3.5%。而2018年6月底，30万吨以下的矿井产能占比4.73%，矿井数量占比42.69%，30万吨以下煤矿的数量和产能明显减少。从建设矿井来看，30万吨以下产能0.35亿吨，占比3.28%，矿井数量228处，占比22.57%；30-100万吨产能3.14亿吨，占比29.7%，矿井数量578处，占比57.2%；100-500万吨产能2.63亿吨，占比24.9%，矿井数量155处，占比15.4%；500万吨以上产能4.44亿吨，占比42.1%，矿井数量49处，占比4.85%。

生产矿井的产能变化取决于5大因素，“晋陕蒙新滇”贡献主要增量。生产矿井的产能变化主要由首次公告、重新公告、取消公告、产能核增和产能核减等5大因素决定。截至2018年底，首次公告产能为1.21亿吨（根据我们统计，0.77亿吨由上期合法建设煤矿转化，0.44亿吨来自非法煤矿的合法化），重新公告产能为0.13亿吨（矿井复产），取消公告产能为1.13亿吨（矿井关闭退出），产能核减为0.17亿吨，产能核增为0.31亿吨，5大因素加总得到生产矿井产能新增约0.4亿吨。从区域来看，在产产能增量主要来自陕西、内蒙、新疆、山西和云南，5个省份在产产能分别新增 0.38、0.24、0.17、0.15和0.1亿吨，合计新增1.04亿吨，占新增产能的289%，而在产产能减少主要来自湖南、黑龙江、河南和安徽等，4省份合计减少产能0.44亿吨。

行业产能进一步向三西地区集中。截至2018年底，晋陕蒙三个地区在产产能合计22.6亿吨，占比64.1%，而2018年6月底为62.6%。从建设煤矿来看，晋陕蒙三地建设产能7.73亿吨，占比73.2%，产能进一步向西部集中。从2019年1-2月原煤产量来看，虽然陕西由于矿难产量下滑16.1%，但晋陕蒙三地合计原煤产量3.49亿吨，占比68.0%，同比增加1.0个百分点。

行业仍存在7亿多吨的违法违规产能，其中部分优质产能有望逐渐合法化。截至2018年末，能源局口径内煤矿数量4319处，总产能45.8亿吨，而未按法律法规规定取得核准（审批）及其他开工报建审批手续的建设煤矿、未取得相关证照的生产煤矿，不纳入公告范围。而根据中煤协2019年3月份发布的《2018煤炭行业发展年度报告》，截至2018年底煤矿总数量5800处，平均产能约92万吨/年，行业总产能仍有约53亿吨，这也就意味着行业仍存在1400多处、合计7亿多吨的违法违规产能，其中部分优质矿井有望随着产能置换、证照办理等进度加快，为行业贡献新增合法产能。

2019年预计新增产量可控，大约新增1亿吨（或3%）左右。一方面，根据中国煤炭工业协会调查统计，2019年企业排产新增煤炭产量1亿吨左右；另一方面，根据我们2019年度策略报告的判断，行业新增产量主要来自三种类型矿井的贡献，分别是进入联合试运转状态的在建矿井、未进入联合试运转状态的在建矿井以及未公告的“违法违规”矿井，预计合计新增产量1.2亿吨，但考虑到1月份陕西矿难带来的大面积停产以及安检力度强化，我们预计全年新增产量可能收缩至1亿吨左右，对应增速约3%。

投资策略：煤炭行业前期固定资产投资不足以及安检等压力预计会对2019年产量释放形成一定压制，进口煤更多是作为国家调控的手段，2019年预计将稳中有降，行业供给端韧性仍然偏强。经济稳增长预计仍是2019年财政政策与货币政策的出发点，全社会融资水平相比2018年有望好转。2019年加大基建投资的方向是比较明确的，政策方面的调控有利于提升股票市场的估值水平。主要看好长协占比高或产量有增长的标的：陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能等，焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化等。 

风险提示：（1）经济增速不及预期风险；（2）新能源持续替代风险；（3）进口煤政策的不确定性。