运营商Capex企稳回升,夯实行业底部反转信号

作者:天风通信团队 

来源:海陆清风

报告核心观点:

运营商Capex开始企稳回升,4G到5G周期的底部反转信号确立

从三大运营商Capex总量上看:国内三大运营商2018年实际资本开支完成额为2869亿元,同比下滑7%,2019年Capex预算约为3029亿元,同比增长5.6%。可以看出,运营商Capex经历了连续3年下滑(2016-2018年分别下滑18.7%、13.4%和7%)之后开始企稳回升,4G到5G周期的底部信号显现我们认为,2019年运营商Capex企稳回升,一方面源于4G的投资周期拉长,4G投资力度比市场预期的要大;另一方面,出现了5G纯增量的投资预算

拆解Capex结构,无线侧/BOSS支撑系统/通信基建等领域的投资迎来增长

从Capex支出结构上看,无线侧的投资(4G&5G)是最大亮点:2019年运营商无线侧的投资基本以4G和5G为主,今年无线侧总的资本开支为1396亿元,同比增长19%,经历了3年持续下滑后(2016-2018年无线侧Capex分别下滑20%、20%和9%),2019年重新迎来快速增长

三家运营商除了无线侧投资有明显增长,类似增值业务/支撑系统/信息及应用的投资力度有显著增长,其中中国移动尤为凸出。传输网受网络扩容升级需求拉动,波动不大,基建投资开始呈稳中略升趋势固定宽带业务投资力度开始减弱

投资建议:

三大运营商资本开支历经3年连续下滑之后,开始企稳回升,并且未来有望迎来持续增长,4G到5G周期的底部信号进一步夯实,有望坚定和提升市场对通信行业的投资信心

首先无线侧资本开支开始出现快速增长,成为2019年运营商的投资重点,建议关注主设备商、天馈射频、光器件/光模块领域的投资机会

1)重点关注设备商:中兴通讯(主设备龙头)、烽火通信、星网锐捷(ICT领先厂商);

2)上游射频器件及材料:世嘉科技、沪电股份(PCB龙头,天风电子团队联合覆盖)、深南电路、生益科技、硕贝德、通宇通讯(A股天线龙头)、武汉凡谷等;

3)光器件/光模块:中际旭创(数通光模块龙头,切入5G市场)、天孚通信(上游器件龙头)、光迅科技(光模块/器件龙头,高端芯片有望突破)、剑桥科技、博创科技、新易盛等;

其次,类似增值业务/支撑系统/信息及应用的投资力度有显著增长,其中中国移动尤为凸出,建议关注

1)BOSS系统厂商:天源迪科、东方国信、创意信息、亚信科技等。

最后,基建投资开始呈稳中略升趋势,随着未来5G加速到来,有望迎来较大投资机会,建议关注

1)通信基础设施:中国铁塔、华体科技(和天风建筑团队联合覆盖)、中国通信服务、三维通信、佳力图、中嘉博创、英维克等;

风险提示:

5G商用进度低于预期,中美贸易纠纷等风险。

2个前提假设:

1)  根据C114报道的联通业绩发布会,2019年联通5G投资预计为60-80亿元,我们报告中统一取中值70亿元来进行分析;

2)  电信披露19年5G投资约90亿元,而中国移动未披露5G投资的具体数字,参考电信、联通今年5G投资占比总的Capex都超过10%,我们预计移动今年的5G投资将占到总Capex的10%,即170亿左右

三大运营商资本开支企稳回升,行业底部信号夯实

首先,从Capex总量上看:国内三大运营商2018年实际资本开支完成额为2869亿元,同比下滑7%,2019年Capex预算约为3029亿元,同比增长5.6%。可以看出,运营商Capex经历了连续3年下滑(2016-2018年分别下滑18.7%、13.4%和7%)之后开始企稳回升,4G到5G周期的底部信号显现我们认为,2019年运营商Capex企稳回升,一方面源于4G的投资周期拉长,4G投资力度比市场预期的要大;另一方面,出现了5G纯增量的投资预算

其次,从Capex支出结构上看,无线侧的投资(4G&5G)是亮点:2019年运营商无线侧的投资基本以4G和5G为主,今年无线侧总的资本开支为1396亿元,同比增长19%,经历了3年持续下滑后(2016-2018年无线侧Capex分别下滑20%、20%和9%),2019年重新迎来快速增长

无线侧Capex出现快速增长,源于两方面的因素:1)移动、电信和联通新增了5G投资预算,我们测算下来三家运营商5G总投资约为330亿元(移动170亿、联通70亿、电信90亿),占总Capex的10.9%2)2019年三家运营商4G投资力度仍然很大扣除5G投资,联通无线侧Capex为197亿元,同比增长4.2%,表现尤为凸出。中国电信无线侧Cpaex(扣除5G)为280亿元,同比下滑5.4%,中国移动无线侧Capex(扣除5G)约为589亿元,同比下滑14%

另外值得注意的是,三家运营商除了无线侧投资有明显增长,类似增值业务/支撑系统/信息及应用的投资力度有显著增长,其中中国移动尤为凸出。传输网受网络扩容升级需求拉动,波动不大,基建投资开始呈稳中略升趋势,固定宽带业务投资力度开始减弱

再次,三家运营商分开来看2019年中国移动Capex约为1669亿元,同比基本持平;中国电信Capex为780亿元,同比增长4.1%;中国联通Capex为580亿元,同比增长29%。从Capex的支出结构上看:

1)中国移动:其中移动通信的支出占比最大(45.5%),同比去年提升4.5个百分点,主要为新增5G投资带动增长;传输网投资506亿元,同比下降8.8%,预计为光纤宽带网络投资力度有所减弱支撑系统的投资为170亿元,同比去年大幅增长103.8%,投资占比为10.2%,同比提升了5.2个百分点;另外,业务网投资83亿元,同比去年174亿元出现了较大幅度下滑。

2)中国联通:移动网络的投资力度在加大,从2018年的42%占比提升到2019年的46%,提升了4个百分点,具体分析看5G新增60-80亿元投资,另外4G投资也预计稳中略升;基础设施、传输网及其他的投入占比基本保持不变,但是投资规模为215亿元,同比去年增长了25.7%;固网宽带及数据业务投资占比为17%,同比下降了3个百分点,但是投资规模上同比还是增长9.8%,预计为数据业务投资拉动。

3)中国电信:无线是最大投资方向,4G和5G支出规模为370亿元(其中5G预计为90亿元),同比增长25.1%,支出占比为47.4%,比去年提升了近8个百分点;宽带和互联网投资规模为180亿元,同比下滑26.4%,其支出占比也大幅下降了9.5个百分点;另外,信息及应用服务投资规模105亿元,同比去年增长20.9%

投资建议:

综上分析,三大运营商资本开支历经3年连续下滑之后,开始企稳回升,并且未来有望迎来持续增长,4G到5G周期的底部信号进一步夯实,有望坚定和提升市场对通信行业的投资信心从资本开支结构分析看出,首先无线侧资本开支开始出现快速增长,成为2019年运营商的投资重点,建议关注主设备商、天馈射频、光器件/光模块领域的投资机会

1)重点关注设备商:中兴通讯(主设备龙头)、烽火通信、星网锐捷(ICT领先厂商);

2)上游射频器件及材料:世嘉科技、沪电股份(PCB龙头,天风电子团队联合覆盖)、深南电路、生益科技、硕贝德、通宇通讯(A股天线龙头)、武汉凡谷等;

3)光器件/光模块:中际旭创(数通光模块龙头,切入5G市场)、天孚通信(上游器件龙头)、光迅科技(光模块/器件龙头,高端芯片有望突破)、剑桥科技、博创科技、新易盛等;

 

其次,类似增值业务/支撑系统/信息及应用的投资力度有显著增长,其中中国移动尤为凸出,建议关注:

1)BOSS系统厂商:天源迪科、东方国信、创意信息、亚信科技等。

最后,基建投资开始呈稳中略升趋势,随着未来5G加速到来,有望迎来较大投资机会,建议关注

1)通信基础设施:中国铁塔、华体科技(与天风建筑团队联合覆盖)、中国通信服务、三维通信、佳力图、中嘉博创、英维克等;

风险提示:

5G商用进度低于预期,中美贸易纠纷等风险。

报告发布机构:天风证券股份有限公司  

对外发布时间:2019年3月22日

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