李湛：金融供给侧结构性改革有助于中国经济实现高质量发展

作者：李湛 （中山证券首席经济学家)

来源：湛述宏观

近期，中共中央政治局进行了以“完善金融服务、防范金融风险”为主题的集体学习。此次集体学习首次提出“金融供给侧结构性改革”，供给侧结构性改革正向金融领域深入。在中国经济面临内外压力的当下，政治局进行以金融为主题的集体学习，并且提出深化金融供给侧结构性改革，表明经济金融政策正出现重大调整。

一、中央高度重视金融服务能力是金融供给侧结构性改革提出的背景

此次以“完善金融服务、防范金融风险”为主题的集体学习是19大以来的首次以金融为主题的集体学习，也是19大以来的第13次集体学习。18大之后的18届政治局共进行了43次集体学习，以金融为主题的集体学习也仅有一次，即2017年4月的第40次集体学习，主题为“维护国家金融安全”，由一行三会的领导人结合工作实际介绍情况。在该次集体学习之后，2017年末的中央经济工作会议提出了防风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，并且明确指出防风险的重点是防控金融风险，防控金融风险成为2018年金融监管层的重要工作以及金融市场发展的重要政策背景。

对比2017年的以金融安全为主题的集体学习，此次以“完善金融服务、防范金融风险”为主题的集体学习有三方面特点。

一是在集体学习中的排序靠前。一般来说，每届政治局都会进行40次左右的集体学习，此次集体学习为本届政治局的第13次集体学习，距离上次以金融为主题的集体学习仅两年时间。

二是上次集体学习主题主要是金融防风险，此次集体学习主题除包括金融防风险之外，还包括完善金融服务能力。习近平在主持学习时发表的讲话指出，“金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度”，将金融服务能力归结为国家的核心竞争力，高度前所未有。

三是安排既了解金融监管工作也了解金融市场的人士负责讲解。上次集体学习由负责金融监管的一行三会领导人讲解，此次的讲解人为丝路基金有限责任公司党委书记、董事长谢多同志。谢多同志既担任过人民银行司局级干部，也担任过银行间市场交易商协会秘书长，对金融监管和金融市场发展规律有全面和深刻的认识。交易商协会负责管理的银行间市场是我国金融市场的重要组成，也是我国金融体系服务能力的重要载体。从这三个特点可以看出，中央对金融工作已经高度重视，不仅重视金融防风险工作，还尤其重视金融体系的服务能力建设，这是金融供给侧结构性改革提出的背景。

二、改革重心在供给侧而非需求侧

如其表述，金融供给侧结构性改革表明金融工作的重心在供给侧，而非需求侧。2017年7月召开的全国金融工作会议提出“（金融工作）要推动经济去杠杆”，这要求金融监管部门需要采取偏紧的信贷政策和货币政策以降低“宏观杠杆率”，需求侧管理成为金融工作的重心所在。

此次政治局集体学习提出金融供给侧结构性改革的新表述，表明金融工作必须更多从供给侧角度出发，“优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务”，提升金融服务实体经济能力这一“国家重要的核心竞争力”。

具体包括：构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系；增加中小金融机构数量和业务比重，改进小微企业和“三农”金融服务；建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场；围绕建设现代化经济的产业体系、市场体系、区域发展体系、绿色发展体系等提供精准金融服务，构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系等等。

三、金融供给侧结构性改革已经在落实过程中

一是“需求侧”紧缩性金融政策已经出现调整。正如人民银行行长易纲在两会期间答记者问上所总结，2018年“强化监管、规范地方政府债务等‘几碰头’，导致社会信用收缩”，紧缩性金融政策成为“小微企业、民营企业融资难融资贵问题比较突出，经济下行压力加大”的重要原因。2018年末的中央经济工作强调“坚持把发展作为党执政兴国的第一要务，坚持以经济建设为中心”，“保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心”成为包括金融工作在内的各项政府工作的重要目标甚至首要目标。在稳增长的目标要求下，“需求侧”紧缩性金融政策已经出现调整，如:启用宏观政策逆周期调节、对影子银行释放善意、支持商业银行补充资本、加快信贷投放、支持民营企业债券发行、减少对资本市场不必要的监管干预等。

二是科创板改革为代表的资本市场供给侧结构性改革快速推进。2018年11月5日,中国国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，此后科创板改革快速推进，进展之速远超市场预期。科创板改革市场化取向和问题导向鲜明，剑指资本市场对创新型企业服务能力不足、退市制度不完善、IPO制度不完善等弊端，是资本市场供给侧改革的重要内容。科创板改革迅速落地成为中央重视金融服务能力建设、推动资本市场供给侧结构性改革决心的显现。

四、金融供给侧结构性改革有助于中国经济实现高质量发展

一是更快扭转中国经济下行压力。共振叠加的“需求侧”紧缩性金融政策是2018年中国经济下行压力的重要来源，金融工作重心从需求侧向供给侧调整有助于移除共振叠加的紧缩性“需求侧”金融政策，有效发挥宏观政策的逆周期调控效力，更快扭转中国经济下行压力。

二是帮助中国经济更好实现高质量发展。中国经济高质量发展离不开基数庞大的中小企业和突破引领能力强的创新型企业，而当前金融体系对中小企业和创新型企业都存在服务能力不足的问题。我国金融体系以间接融资体系为主，在间接融资体系中又以大中型银行为主导，这一市场结构存在“嫌贫爱富”“抓大放小”的弱点，对中小企业服务能力不足。在科创板推出之前，我国资本市场的上市门槛过高，许多创新型企业在国内上市无门，必须远赴境外资本市场融资，资本市场对创新型企业服务能力不足的短板非常明显。此次政治局集体学习和金融供给侧结构性改革的提出有助于改善金融市场对中小企业和创新型企业服务能力不足的问题，帮助中国经济更好实现高质量发展。