2月贸易数据点评：内需尚平稳，要侧重疏通信贷传导机制

来源：宏观长春

导读

1-2月贸易数据指向：全球经济同步放缓已开启，并开始对我国出口产生压力，国内需求仍较为平稳，下行压力将在二季度左右体现。

贸易数据显示下列信息：

第一，全球经济同步放缓或已开启。全球主要经济体PMI持续下行，此外可比国家韩国出口增速1-2月也连续回落。

第二，全球经济动能放缓或已开始对中国出口形成压力。1-2月出口增速与18年12月持平，而12月出口中包含贸易摩擦“抢跑消退”影响，因此实际上1-2月偏弱。

第三，在贸易摩擦背景下，我国劳动密集型产业或加速海外转移，国内相关领域承受更大就业压力。

第四，内需仍较为平稳。一方面，一般贸易（除大宗）进口依然强劲，另一方面大宗进口虽下滑，但与投资是领先关系，经济下行压力或在二季度后体现。

第五，后续看，在全球经济放缓的背景下，国内货币政策仍要侧重疏通信贷传导机制，预计央行将实施降准，必要的时候可能会降息。在财政政策方面，将聚焦减税降费、地方债务处理进程等。

1-2月的贸易数据受春节扰动大，要合并起来看。数据透露出如下几点信息：

第一、全球经济同步放缓或已开启

1-2月综合来看，出口增速达-4.6%，与18年12月基本持平，弱于18年四季度的4.1%，指向全球经济动能放缓或已开启。分地区出口等数据对此形成佐证。

首先，从出口的不同地区看， 1-2月综合来看，与18年12月比，对不同地区出口增速大部分出现了下滑，而对中国香港和中国台湾出口增速有改善。与18年四季度比，对这些地区出口增速均回落明显（表1）。

其次，基本面数据看，主要经济体PMI自18年12月以来持续小幅回落。美国制造业PMI19年1月回升后2月再度明显回落，欧元区制造业PMI连续回落2个月目前已跌至景气度分界线以下，日本制造业PMI同样如此（图2）。

最后，可比国家看，韩国出口增速也连续下滑。19年1-2月，韩国出口增速连续下滑，综合来看，19年以来韩国出口增速下滑近7个点至-8.5%，剔除波动较大的船只外，出口增速也下滑了4个点至-7.2%（图3）。

第二、全球经济动能放缓或已开始对中国出口形成压力。

1-2月出口增速与18年12月持平，而12月出口中包含“抢跑消退”影响，因此实际上1-2月的出口表现更加弱。

以被加收关税的出口商品为例，机电产品和高新技术产品在18年下半年都出现了出口增速在三季度冲高（贸易摩擦抢跑），在四季度回落（贸易摩擦抢跑“消退”）的现象。而随着中美贸易谈判的进行，贸易摩擦进入缓和期，这些商品出口增速逐渐恢复正常水平、反应真实需求。但1-2月仅能与存在抢跑消退作用的12月份增速持平，证明实际上1-2月出口更弱（图4）。

第三，后贸易摩擦时代，劳动密集型产品加速海外转移，相关行业或面临更大就业压力。

1-2月，出口结构出现一定的优化。我们看到，技术密集型产品的出口增速改善，而劳动密集型产品的增速恶化。1-2月整体看，高新技术产品出口增速达-4%，快于18年12月近6个点；机电产品出口增速达-5.2%，快于12月近1.8个点；自动数据处理设备出口增速达3.1%，快于18年12月近3个点。而服装则回落近11个点（图5）。

这说明，在“后贸易摩擦”时代，中国将加快产业升级，加速劳动密集型产品向海外转移，后续，相关领域就业可能面临较大压力，需关注结构性失业问题。

第四，目前国内需求仍较为平稳，经济下行压力或在二季度后出现。

首先，一般贸易（除大宗）进口增速较为强劲。进口方面，1-2月综合来看，进口增速达-3.1%，较18年12月有所改善。而分贸易类型看，除了大宗商品外，其他进口类型均有改善。其中，1-2月，加工贸易进口增速整体为-13%，较18年12月改善近5个点；一般贸易进口增速整体改善近7个点至0.2%，而其中，大宗贸易进口增速下降近28个点至1.3%，而一般贸易除大宗商品进口增速加快近17个点至-0.2%（图6）。

其次，大宗商品进口增速对经济有领先性，而非同步关系。大宗商品进口金额增速对房地产投资有较为明显的领先关系，对固定资产投资增速和固定资产中的制造业投资增速领先性不显著。而就房地产投资来看，大宗商品进口金额增速领先其一至二个季度（图7），在18年四季度，大宗商品进口还较为强劲，至19年一季度才开始趋弱，因此当前经济动能还较为平稳，以房地产投资增速回落为代表的经济的下行压力，可能在19年下半年有所表现。

最后，近期大宗商品进口增速的放缓主要受到数量的影响。量价拆分来看，1-2月，原油价格、铜价格和铁矿石价格同比增速较18年12月比加快。而数量方面铁矿砂进口数量同比增速较12月下降近8个点至-5.6%，原油进口数量同比增速较12月下降近17个点至12.3%，铜进口数量小幅改善近4个点。因此，大宗商品进口数量增速的大幅放缓是主要拖累因素（图8、图9）。

第五，展望后续，中长期看，19年贸易表现不容乐观。

就1-2月表现出来的数据看，跟18年年末比，全球经济动能放缓或开启，影响或已显现，但目前国内内需动能仍然较为平稳。后续全球经济持续放缓压力大。欧洲央行表示，将于9月开始为期两年的定向长期再融资操作（TLTRO），将加息由此前预计9月份转为利率在2019年保持不变，这已是第二次推迟加息预期。此外，英国央行委员Tenreyro称，英国央行也不急于加息。内需方面，根据大宗商品对投资的领先关系，二季度后，以地产投资为代表的投资增速或也将放缓。

短期看，2月贸易增速的大幅回落有春节扰动因素在，3月贸易增速将出现一定修复。而19年看，在内外需经济动能承压的情况下，预计贸易表现不容乐观。

后续看，在全球经济放缓的背景下，国内货币政策仍要侧重疏通信贷传导机制，预计实施降准，必要的时候可能会降息。在财政政策方面，将聚焦减税降费、地方债务处理进程将加快等。