投资策略：四大原因导致年初以来外资大幅流入，后面有何变化？

机构：国盛证券

年初以来，外资流入已达700亿，推动以消费白马为首的相关板块大幅上涨，为何年初以来，外资出现大规模集中流入？我们认为有以下四大原因导致：1、季节性因素。外资也有类似保险的“开门红”效应。在沪深港通开通后，每年1月，外资有明显的集中入场效应。

2、海外风险偏好回暖驱动。我们在1月20日周报《这轮春季攻势，核心驱动是什么？后面怎么看？》中提及的，海外本轮的反弹也推动外资入场加速。历史经验来看，海外尤其美股表现较好是，风险偏好会向新兴市场溢出，资金加速流入新兴市场。因此，本轮海外的反弹也是外资流入的重要推动力。

3、主动型资金提前入场。我们在1月17日报告《2019年，外资的入场节奏与关键时点》中，已经给出了外资今年入场的几个关键节点，2月底市场咨询提议公布，很多资金提前入场配置。MSCI跟踪指数中，绝大部分是参考跟踪型（benchmark），只有少部分挂钩跟踪型（link），前者可以自发选择入场时间。按去年6月纳入的经验，很多资金将提前入场。

4、抢筹。这绝不是危言耸听，按照现有监管规则，A股外资持股上限是总股本30%，在MSCI纳入只有5%时，很多公司离上限其实已经不远了。例如美的集团、大族激光的外资持股占比已经超过25%。

后面怎么看？

1、外资的持续流入是长逻辑、大趋势，不会改变，长期还有数万亿增量资金。

2、短期内，我们认为后续外资流速会有所放缓：（1）季节性因素消退；（2）海外的反弹最强的阶段可能已经过去；（3）2月决议将落地。因此，后面还会流入，但流速可能放缓，边际推动力可能下降。

3、后续，外资持股上限可能再次上调，2012年从20%上调到30%，后面如果越来越多的个股接近这个比例，不排除再次上调持股上限。另外，对板块次选标的也可能有溢出效应（参考上海机场和白云机场、海康和大华的外资流入进程）。

4、最后强调一点，对受益外资推动的消费板块，非常不建议揣测外资入场的节奏去做波段或择时，只能长线配置。风险提示：海外波动加剧；汇率贬值风险；MSCI扩容或入富不达预期。