康师傅控股(00322.HK)：重回荣耀之路必将充满艰辛，上调至“收集“，目标价12.5港元

机构：国泰君安

评级：收集

目标价：12.5港元

疲弱销售但盈利超出预期。

康师傅2018年第3季度收入同比下降4.2%至人民币188.63亿，主要因疲弱的饮料销售，其同比下降6.5%。同时方便面销售同比小幅上升0.7%。因价格上调和产品组合改善，公司2018年第3季度毛利率同比上升0.9个百分点至33.4%。归因于更低的三费占比，康师傅息税前利润同比上升4.3%至人民币26.23亿。因其饮料业务股权占比提升，公司2018年第3季度股东溢利同比上涨25.5%。

因为激烈的竞争，康师傅将在2019年执行销量优先战略。

受到更慢的经济增长影响，中国方便面和饮料销售增长都在第3季度减速，但因为本土厂商的积极扩张竞争反而变得更加激烈。康师傅将会在2019年执行销量优先战略，以期望夺回更多的市场份额。康师傅将在今年第4季度起翻倍增加广告投入并将强化其在新渠道的覆盖。

基于更低的盈利预测，我们下调目标价至12.50港元。

我们认为市场可能高估了销量优先战略对于盈利能力的负面影响。在大数据技术的支撑下，精准营销将赋予公司更有效投放广告的能力。销量优先战略也将改善其产品结构。而且，轻资产及资产活化的执行将进一步提高其生产效率。我们认为康师傅当前估值吸引。因此上调投资评级至“收集”。新的目标价相当于2018年23.2倍，2019年22.6倍和2020年20.6倍市盈率。