天伦燃气(1600.HK)：煤改气业务增长确定，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

把握农村基建新契机，发力乡镇煤改气公司把握气化乡镇新契机，重点发展乡镇煤改气和工业煤改气。自2018年6月27日公司参与设立河南煤改气投资基金后，河南煤改气工程于7月15日全面开工。截至10月24日，已累计开发50.6万户，进场施工33万户，完工9万户，首批用户已点火通气。按照目前实施进度，我们认为至今年年底公司有望实现开工60万户、完工30万户的目标，对应收入和利润贡献分别为人民币9亿元和3亿元。我们预计，未来三年河南煤改气支撑公司接驳和城市燃气业务快速增长。

推进城燃并购，扩大市场终端份额

2018年7月，公司获得河南省舞钢市7个乡镇的管道燃气独家特经销权，与邻近且公司亦拥有乡镇管道燃气独家特许经营权的宝丰县、叶县产生协同效应。今年下半年，公司又添石家庄金明项目，收购金额为人民币2.65亿元。未来三年，公司将继续聚焦河南省城燃项目并购，与煤改气战略形成资源协同效应，同时聚焦外省二线及二线省会城市周边重点区域的城燃项目，其中气源丰富地区的城燃项目是公司重点关注的潜在收购标的。

加大中游资产配置

公司加大中游长输管线及LNG加工业务资产配置，通过长输管线建设带动销气量及输气量增长，通过与上游气源方开展LNG加工包销合作以获得更多气量指标。截至目前，公司合计拥有6条长输管线，其中3条为在建；拥有LNG加工厂2座，与华气广元液厂开展的LNG加工项目日产能100万方，并全部由公司负责销售。同时，公司正在筹备海外LNG贸易，待LNG进口价格合理时将择机开展LNG贸易。

盈利预测与投资评级

2018年11月08日，天伦燃气（1600.HK）收盘价为港币7.20元。我们预测公司2018-2020年核心净利润分别为人民币658/1.047/1,275百万元，核心EPS分别为人民币0.66/1.06/1.29元，按最新收盘价计算对应核心市盈率分别为9.7X/6.04X/4.96X，维持“买入”评级。

风险提示

“煤改气”政策实施不及预期，项目进度不及预期，供给不足限制销气量较快增长。