FIT HON TENG(6088.HK)：车载电子、Belkin、400G调研纪要

机构：招银国际

综述：我们于11月2日参观了鸿腾精密位于昆山的工厂，并对公司业务多元化的发展维持正面看法，主要包括：1）为特斯拉和博世生产电动车的车载电子和连接器业务；2）Belkin的智能家居业务；3）受5G和数据中心带动的高速增长的光通讯业务。此外，鸿腾精密积极为3C产品和汽车电子产品打造自动化产线，以优化成本结构和加强长期综合竞争力。

汽车电子：聚焦电动汽车配件、车载信息娱乐面板、自动辅助驾驶系统及自动驾驶。鸿腾精密积极完善在汽车电子领域的布局，其中包括：1）为特斯拉和博世生产车内电子适配器和连接器；2）为宝马提供智能钥匙，并以此作为进入车联网的入口；3）与夏普成立合营公司，研发车载信息娱乐面板（显示屏）和自动辅助驾驶系统（传感器和车载镜头）。此外，鸿腾精密为订单持续且充裕的高端客户（约占50%）打造自动化产线，客户并与其分摊产线的建造和维护成本。鉴于车载电子的产品设计周期较长，管理层透露在未来的2-3年里会有更多的美国tier-1客户加入。

智能家居/物联网：收购Belkin，向无线/周边产品领域扩张。鸿腾精密在2018年9月完成对美国知名的消费电子制造商Belkin（毛利率高达30%）的收购；Belkin拥有完善的全球销售网络和丰富的产品种类，其中包括无线网络(Linksys/Wemo)和水资源管理系统（Phyn）。通过Linksys独创的meshWiFi和Xconnect技术，鸿腾精密的智能家居产品可自动识别并自动连接其他厂商（如谷歌、苹果、亚马逊、雀巢等）的产品。此外，为形成智能家居/办公室闭环，鸿腾精密也在大力发展云服务。

通讯基础设施：400G光收发模组的先发优势。为应对100G光通讯产品价格下滑的影响，鸿腾精密领先于同业，率先研发400G光通讯产品，并预计将于2019年三季度实现量产。管理层表示与高通和诺基亚的紧密合作有助于扩大销售网络，加速渗透高速发展的云计算和数据中心领域（其2016-20年的五年复合销售增速分别为26%和11%）。

在智能家居/汽车电子领域加速成长。鸿腾精密计划向非电脑/手机领域转型，公司预计2018年和2019年的收入可分别实现10+%和20+%的年化增长率。基于彭博预测，公司现价分别对应的2018/19年市盈率为13.2/11.2倍，2018/19年的每股盈利增长为13%/17%。投资者可关注公司将于11月13日公布的2018年三季度业绩。