BRILLIANCE CHI(01114.HK):宝马将华晨宝马合资公司股权提升至75%

2018-10-12 14:48 港股研报君 阅读 2663

机构:国泰君安

根据宝马集团(BMWGR)的新闻声明,宝马集团将会提高与华晨宝马合资公司的股权至75%。额外25%股权的代价预计为36亿欧元(相当于约人民币288亿元)。价格约为7.4倍预测市盈率,我们认为这是公平的。该交易预计将在外资股比例完全开放的第一年,即2022年完成。此外,合资公司的期限将从2028年延长至2040年。

该交易将对华晨汽车(01114HK或“公司”)产生重大财务影响。公司业绩极度依赖于合资公司华晨宝马的业绩。公司持有华晨宝马50%股权,合资公司的利润份额占公司过去业绩的100%以上,因为自主品牌连年亏损,并且预计将继续亏损。因此,如果华晨汽车在合资公司的股权从50%降至25%,我们预计业绩的份额将减少约50%。至于本次交易,预计公司将可获得一次性出售收益约人民币1,670万元。

华晨汽车长期价值受损。自7月以来,市场普遍也预计公司将向宝马集团出售股权,并在上半年的业绩简报中得到确认。我们认为年初至今的股价表现在很大程度上也反映了股权交易的负面影响,其股价年初至今下跌48.0%。尽管在新股东结构生效前还有几年时间,但有一点可以肯定的是,上市公司的长期价值将被大幅降低。公司管理层指导三年内实现自营业务的盈亏平衡;然而,我们认为仍然难以预测,因与雷诺合作的新车型尚未确认。因此我们相信即使与雷诺进行新业务合作,也很难弥补华晨宝马合资公司的权益损失。公司于今早(2018年10月11日)暂停交易,因等待本次重大交易公告发布。公司的同业在今天上午大幅下跌,尤其是与梅赛德斯奔驰组成合资公司的北汽(01958HK)。我们认为市场预计此交易公布后将会有更多相关股权交易。我们会在发布有关此交易的详细信息后更新公司报告。

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