中教控股 ( 00839.HK ) ：营收增长+65%，并购效应初显，新并入学校盈利仍有提升空间，给予“买入”评级，目标价为12港元

机构：国金证券

评级：买入

目标价：12港元

事件

8月24日，中教控股集团发布2018H1年业绩报告。2018H1实现营业收入人民币6.69亿元，同比增长65.1%，调整后归母净利润2.87亿人民币，同比增长41.0%。

评论

中教控股集团调整后归母净利润增速达到41.0%，主要是由于

①白云技师学院、郑州学校和西安学校并表，增厚公司营收和利润规模。

②集团调整优化课程结构，不断发展高利率课程，2018H1毛利率上升1.5pct；归母净利率51.6%，+2.2pct；调整后归母净利率为42.8%，-7.3pct，2018H1两所大学的净利率上升至56.3％，三所职业学校的净利率达48.0％，新并入学校相较原有两所运营成熟的学校的盈利水平而言，仍有提升空间。中教控股集团2017/2018学年总学生人数为12.13万人。集团学生人数稳步增长，随着学校规模逐渐扩大，品牌优势逐步凸显。

建设新校区助力学校扩容；收购四所学校扩大学校网络；携手惠理成立基金；更改财年。

①新校区建设：广东白云学校新校区预计2018/2019年一期投入使用，容纳约10,000名学生，进一步提高公司的可容纳人数和学生数量。

②收购4所学校进一步提高市场渗透率，其中2所已收购完成，松田大学和松田学院收购在进行，预期将于2018年末前完成。该收购完成后，学生规模或将增加至13.2万人。依托公司品牌市场认可度与30年深厚的办学经验，并购规模优势显著。

③中教控股与其基石投资人惠理的进一步深度战略合作，成立基金。

④公司决定更改财年结算日为8月31日，与学年结束日一致，下一个财政年度结算日将为2018年8月31日。

投资建议

郑州学校、西安学校收购事项于2018年3月23日完成，我们预计松田大学及松田学院于2018年9月1日开始并表，基于此，我们预测中教控股营收2018/2019年分别为17.21/23.38亿元人民币，同比增速达81%/36%，归母净利润为6.21/7.56亿元人民币，同比增速达51%/25%，对于P/E分别为28/23x，目标价为12港元，给予买入评级。

风险提示

民促法送审稿公开征求意见结果仍存不确定性，民促法细则未完全落实等