中教控股(00839.HK)：联手惠理成立50亿人民币基金，充足弹药加速外延，维持“买入”评级

机构：天风证券

评级：买入

中教控股与惠理集团成立50亿人民币基金，中教及惠理出资总计不超过15亿元，双GP运营。7月2日，公司公告，旗下华教教育科技（江西）公司与惠理集团旗下惠理股权投资管理（深圳）有限公司达成框架协定，将建立一只目标规模50亿元人民币的“中国教育产业基金”，投资于中国民办高等教育和职业教育。

本次中教与惠理共同设立“中国教育产业基金”，是把握行业机遇，实现教育管理和资本市场强强联合的重要战略部署。该基金预计规模50亿元人民币，中教控股和惠理集团将出资总计不多于15亿元，占基金总规模不超过30％；中教控股与惠理集团将作为共同管理人负责该基金的运作。此次基金设立是惠理集团继成为中教控股上市的基石投资者后，双方又一次的深度战略合作。

并购实力、效率凸显，高教龙头加速行业整合。一方面，根据此前公告中教曾获基石投资者IFC2亿美金长期贷款；另一方面，公司并购效率得到充分验证，收购松田学院/学校后将增厚在校生1.2万人，并利用自身行业声誉带动学额增长。

从民办高等行业层面来看，根据公告①目前中国高等教育毛入学率42%，显著低于发达国家水准，“国家教育事业发展“十三五”规划”明确提出将在2020年普及化高等教育，毛入学率提升至50％，具备一定的增长空间；②高等民办渗透率将不断提升，2016年中国民办高等教育在校生620万人，渗透率达23％。在职教市场方面，未来中国于高技能人才的需求将不断扩大。受益于“国家中长期人才发展规划纲要（2010-2020年）”和“高技能人才队伍建设中长期规划（2010-2020年）”等政策积极推动，中国将涌现出一批优质的职业教育学校。此外，国家教育经费未来将集中义务教育阶段及双一流大学，同时民促法彻底放开对高教领域盈利性/非盈利性限制，给民办高校发展提供了巨大空间；③目前中国民办高等市场高度分散，缺少专业教育管理，各校办学品质和运营效率有巨大差异，未来行业龙头将利用其在办学规模和历史，品牌美誉度，教育品质，毕业生就业品质和校企合作资源等多方面的绝对战略优势，并通过集团化业务协同和优化来提升旗下院校教育教学水准，解决相关学校的办学发展瓶颈。

维持盈利预测，给予买入评级，目前港股高校处于存量资产整合，跑马圈地收购资产阶段。根据wind资料显示，公司作为港股最大高等学历教育集团，一方面现有学校品牌效应显著；同时通过继续教育项目/新建校舍等增加在校生；另一方面外延已储备丰富高校资源，并购规模优势显著。根据公司年报显示，截至2017年12月31日（17/18学年），公司共有76204名学生就读80个普通本科课程、32个普通专科课程及108个职业教育课程。公司旗下学校资源协同共享，区位及课程优势显著。暂不考虑新收购郑州、西安学校及松田学院松田学校，预计公司FY18-19年EPS分别为0.36元港币，0.41元港币；PE分别为36x，32x。考虑郑州、西安学校及松田学院松田学校，预计公司FY18-19年EPS分别为0.46元港币，0.53元港币（备考EPS），PE分别为28x，25x。

风险提示：并购基金收购标的进度低于预期、中国民办高等教育行业发展不达预期