远航港口（08502.HK）：今起在港招股，从雄安新区、粤港澳大湾区等顶级规划看“黄金水道”稀缺投资标的

区域规划，从来是国家经济战略布局的重心，更会成依靠主题驱动而进行投资配置的市场参与者最关心的政策变动。

从过去的京津冀一体化，到“千年大计”的雄安新区；从粤港澳自贸区，到“世界级湾区”的粤港澳大湾区。区域规划的升级、细化及聚焦和政策的变动带来的机会，所引起的市场波动，所吸引的眼球，所牵动的资金，不言而喻，都是可一不可再的大商机。

所有的飓风并非从来都是无迹可寻！

无论是从区域面积来看，还是资源禀赋来看，比起京津冀、粤港澳，长江经济带都是这三大区域规划之首。长江经济带，曾最备受市场关注的就是被誉为“黄金水道”内河航运，中国内贸复苏及钢铁、建材行业中的供给侧改革，无不与这“黄金水道”的景气度息息相关，除了运输价格指数，这“黄金水道”流域中的港口吞吐量及相关港口服务能力，正给市场提供了一个较为正向的反馈。

长江经济带对国家经济贡献举足轻重，未来更加重磅相关规划升级与细化应该是可以预期的，日后风起云涌时，稀缺性就能体现出来。作为重要的内河港口运营商的远航港口从6月27日开始招股了。

一、IPO概要

1)发售情况

远航港口拟募集资不超过8400万港元，全公开发售。每股发行价0.38~0.42港元，所募集资金主要用于江口码头三期项目的建设。

2)招股情况

远航港口的招股时间定在2018年6月27日-7月3日，7月10日开始在GEM（即香港交易所创业板）交易。

二、远航港口简介

公司旗下池州港远航控股有限公司于2007年12月18日成立，并开始运营江口码头，地处中国安徽省池州市。

也许不少投资者对池州比较陌生。但对港口有了解的人就知道该地的优势—它处于长江沿岸下游偏上部位置，区位优势明显，可以承接中游到下游的运输类业务，是长江南岸重要的滨江港口城市，是长江南岸溯江而上的最后一座深水港。 

2009年10月28日，国务院批准池州港控股允许境外国家船舶进入其江口码头，引入外资，实现江口码头国际化转型。2013年公司开始运营牛头山码头，实施江口与牛头山码头双引擎驱动。

公司作为中国安徽池州内河码头运营商，通过旗下池州港远航控股有限公司和池州远航牛头山港务有限公司这两家子公司，来投资运营江口码头及牛头山码头，现以提供散货物装卸、存储及配套服务为主，其中散装货主要为以石灰石、白云石以及方解石为代表的非金属矿石，而这些矿石主要用来出口给沿江城市作为生产钢材、水泥、玻璃及纸张的原材料。

三、高成长

营收稳定增长

据公司披露招股说明书显示，2016年、2017年分别取得营收4901万元、6364万元，营收同比增长约30%，同时，营收按所运营码头来看，江口码头的营收贡献占较高且趋稳，平均约占总营收70%，随着三期项目的落地运营，收入规模将会明显扩大。

毛利高增长

公司近两年(即2016及2017财政年度)的毛利分别为1417万元、2313万元，同比增长63%。

毛利率稳定增长

根据公司招股书披露，公司在近三年(即2015年、2016年及2017年財政年度)的毛利润分别为人民币1390万元、人民币1417万元及人民币2313万元，毛利率分别为29.4%、28.9%及36.3%，持续稳定增长。

货物吞吐量均保持高增长

公司2016年及2017年货物吞吐量分别达到805.73万吨、1155.05万吨，同比增长43%。据公司招股书披露报告，公司的货物吞吐量由2013年的约510万吨增加至2017年的1160万吨，复合年增长率约为23%。

集装箱吞吐量（TEU）回升

集装箱吞吐量在经历2016年的回落后，在2017年又重回高点，达到15196（TEU），同比增长57% 。

目前来看，除2017年受上市临时性大额支出影响导致的净利润减少，公司已基本实现稳定盈利，不仅如此，公司在业绩增长以及运营能力方面高成长性也可见一斑。随着江口码头三期新项目的投产运营，伴随吞吐量为核心指标的运营能力大幅提高，规模效应将会进一步显现。

根据公司招股书披露，年内溢利由2016年度约476万人民币减少至102万人民币，但若不计及上市费用，2017年度利润则上升至1182万，增长高达1.5倍。

从利润空间来看，据公司预计，池州市工业总增值（即工业界别所贡献产品及服务净输出总值）预计2017年-2022年复合年增长率为8.9%，从246亿元人民币增加至377亿元人民币人民币。

公司客户主要是池州市腹地采矿及洗选公司以及运输公司，而非金属采矿及洗选行业以及其他工业制造行业的增长，是池州市水路运输需求最重要的决定因素，作为池州市最大的公共码头运营商，有望长期受益。 

四、股东背景

 远航港口有强大的股东支持，公司创始人桂四海是香港远航集团的掌舵人，同时也是香港主要独立大船东之一，素有香港“新船王”的美誉。

桂四海先生旗下产业众多，本次上市的远航港口就整合了包括远航香港（香港）、池州港控股（中国）等多家公司，桂氏夫妇共计持股远航港口75%的股权。

除此之外从招股书看，远航港口未并入的公司还包括香港远航集团、香港远航集团公司与天津港发展（3382.HK）共同成立的三家合资公司等多家由桂氏夫妇共同持有相关权益的公司。

在这里可以重点提下香港远航集团，香港远航集团是桂四海先生在1990年以航运为核心业务的。目前已经发展成为一个以国际航运为核心、多元化发展的现代化大型企业集团。

香港远航集团旗下拥有、经营和管理一支超过300万载重吨运力的现代化远洋船队，航线遍布全球各大航区，是香港地区主要独立船东之一，也是一家既拥有一支庞大的海上远洋船队，又参与岸上港口、码头投资建设经营，并建有仓储物流基地，实力雄厚的航运企业，形成了一个比较完整、可参与全球竞争力的产业优势，蜚声国际航运界。

而除了在远洋航运上有所发展外，香港远航集团还在国际金融证券、矿业、酒店业等领域也进行了大量的投资与多元化发展。香港远航集团目前还是香港主板上市公司布莱克万矿业有限公司（0159.HK）单一最大股东。

而从整个大集团的产业布局思路来看，此次远航港口的于港交所IPO显然是“大集团小公司”的运作模式，投资者往往对这类公司都会有着比较强烈的重组整合预期，尽管这一次远航港口属于首次上市，但是不排除后期还将注入更多的优质资产到里面，通过对比其在布莱克万矿业（0159.HK）较低持股比例，桂先生两夫妇在远航港口持股比例高达75%，对于对外收购资产或进一步引入战略投资者明显比0159.HK更具操作空间。

 五、公司亮点

除了上面介绍的股东背景及全产业布局优势之外，我们还发现公司所具有的投资亮点。

1) 稀缺岸线资源

据公开资料显示，长江作为中国的母亲河，是我国第一大河、世界第三大河，全长6300公里，水系通航里程为5.4万公里，占全国通航里程约44%。2016年全国GDP总量约为74.36万亿元，其中长江经济带11省市占45.35%。五年来，长江经济带区域公路货运量由2012年的128.5亿吨增长为2016年的138.6亿吨，年均增长1.9%；水路货运量由2012年的29.2亿吨增长为2016年的41.4亿吨，年均增长9.1%；港口吞吐量由2012年的46.1亿吨增长为2016年的55亿吨，年均增长4.5%。

安徽池州作为公司腹地，是长江南岸重要的滨江港口城市，处于长江沿岸下游偏上部位置，区位优势明显，内河航运资源集中，经过多年建设与发展，长江干线已成为世界上水运需求和运量最大的河流。

沿着长江这条连接中西部交通和经济的“黄金纽带”，安徽省内河航运以资源优越、运能大、运量大、航运企业经济效益好等特点尤为突出，内河航运发展水平居全国和长江水系的前列。

据长江航道局公布，安徽省内河航道总里程居全国第7位，等级航道总里程居全国第3位，内河运力居全国内河第1位。2014年，在长江水系11个省和直辖市中，安徽省内河货运量居第1位，是第2、第3、第4位省份总和的1.07倍；内河货物周转量居第1位，是第2、第3、第4位省份总和的1.11倍；内河港口货物吞吐量4.38亿吨，居第1位。

2) 受惠于行业出清的需求释放

因监管趋严及经济发展方面的因素，池州公共码头运营商队伍持续壮大是显性趋势。据公司招股说明书披露，池州市公共码头营运商的货物总吞吐量由2013年约1440 万吨稳定增长至2017年1870 万吨，复合年增长率为6.9%，预计池州市公共码头营运商市场规模预计2017年至2022年，按复合年增长率9% 增长，2022将达到2890 万吨。

（注释：池州市未来货物吞吐量预测乃根据公司将把握额外吞吐量及需求的关键假设，此乃考虑到当地市政府的支持及江口码头新期数项目预期落成)

公共码头客户群体相对专属码头更广，基于成本考虑，通常倾向选择成本较低的水路来运输大批量的原材料及制成品，有着明显的路径依赖。隨著政府加強环保、重视长江生态的大方向，政府对岸线资源利用的保护加強和政策收紧，不符合环保要求和牌照条件的小码头势必面临出局，这样一來，行业集中度有望进一步提升，行业结构得到一定优化，远航港口作为池州市最大公共码头运营商，有望吸收周边小码头关闭所释放的需求。

另一方面，随着监管对于岸线资源利用的管理趋紧，企业扩张自身港口设施的难度势必加大，远航港口取得的岸线资源更显珍贵。

3) 成熟的内陆码头运营商

吞吐量是决定港口运营商运营能力的核心指标，通过吞吐量的级别评判，可以直观地看到其运营能力。

据公司招股书披露，公司于2016年货物吞吐量达到810万吨，成为以该年度货物吞吐量计池州市最大的公共码头营运商及长江沿岸25大港口营运商中的第18大码头营运商。

2015年财政年度、2016年财政年度及2017年财政年度，江口码头的货物吞吐能力使用率分别为51.6%、67.0%及83.4%。于2017年12月31日，江口码头经营4个泊位，估计年最大货物总吞吐能力为约800万吨。

4) 资深的管理团队

公司的高管团队具有行业资深背景。公司主席兼执行董事桂四海先生创办香港远航集团，在国际船运及港口营运业务方面拥有逾40年经验。前面股东背景部份也已介绍桂先生的背景及其于各行业投资的情况。

作为为首席执行官兼执行董事黄学良先生，拥有池州市港口物流业超过9年经验，拥有池州市政、企两界背景，2017年曾被授予交通运输部长航十大杰出人物。

5) 高水平的港口运营效率

对于港口而言，吞吐量大小直接决定了运营效率的高低。据招股书披露，截止2016年年末，远航港口以货物总吞吐量约810万吨，成为池州市最大的公共码头营运商，同时也是长江沿岸25大码头营运商中的第18大码头营运商。

尤其值得一提的是，以人均吞吐量计算，截止2016年年末，池州港控股人均吞吐量达45000吨，是位居第二的铜陵港的两倍多，为当年长江下游偏上部沿岸码头营运商中运营效率最高的码头营运商。

六、未来发展亮点

1) 江口码头三期项目规划

公司本次筹资用途为江口码头三期项目建设，进一步提升运营能力及改善效率，巩固其作为安徽省主要内河码头营运商的地位。

项目计划于2019年6月前完工，拟投资额为约人民币1亿元。本次项目具体计划，建设及发展江口码头的新期数及增设2个泊位，以及总面积为约58500平方米的道路、堆场及仓储设施，以及其他配套设施。

那么预计此次投资会给公司带来怎样的改变？主要是两个方面。

第一个方面，吞吐量的提高，江口码头三期项目建成，预计投产运营后，年最大总货物吞吐能力可达到460万吨，江口码头最大吞吐能力增加约57.5%。同时，公司也已投资扩大牛头山码头的营运能力，于2016年8月在牛头山码头安装一套新的输送带，已于2017年1月开始运营，为公司创造约330万吨年最大吞吐能力。 

第二个方面，规模化效应，目前公司客户主要为分布在安徽池州腹地的矿场及洗选公司，随着国內推行侧供给改革和环保要求收緊，预期矿区资源整合落地，需求端集中释放，规模较大的货主一般偏好选择吞吐量较大且有正规经营牌照码头。随着公司整体吞吐量的快速提升，势必带来边际成本的下降，实现规模经济。 

2) 池州砂场集散中心基建项目

政府基建项目    利多江口码头升级换代

除此之外，据公司招股书披露，由池州市政府主导的基建项目——池州主城区砂场集散中心计划于2018年年底开始运营，据公司招股书披露，预计池州市黄砂集散中心投产首年将缔造额外吞吐量约150万吨，而于2021年将达到年吞吐量约300万吨。这对于远航港口而言，是一个重大利好，集散中心投产带来的需求释放将会被“升级中”的江口码头消化。

小结

远航港口作为中国内河港的重要企业之一，处于全国四大港口群之长江三角经济带产业承接位置，有着得天独厚的经济和资源基础优势，且公司在吞吐能力以及营收增长方面均保持高成长态势，作为重资产型企业，伴随公司吞吐量的大幅提升，规模经济将会显现。

为了判断是否适逢合理价格买入，我们选取一家可比较企业——中国基建港口（1719.HK）来进行简单比较，这家公司也是经营港口物流业务，主要通过旗下的武汉阳逻港来运营，与远航池州港同为长江经济带的深水港，且市值规模偏小，基于公司近年因上市费用大额支出导致净利润减少，故选取EV/EBITDA及PB来进行比较参考，如下：

相比之下，公司目前的价格相对便宜，像远航港口这样拥有外部基础资源优势，且自身兼具高成长性，岂不是黄金水道稀缺投资标的！