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作者：方正通信 马军
核心观点：从谨慎到谨慎乐观，自下而上的选股机会
短期看，中美贸易战趋于缓和，长期看，中美贸易争议将趋于常态化。对战略信息产业的发展基金、集成电路所得税政策、CDR等政策刺激下，TMT为代表的成长性公司长期比较乐观。应积极进行战略性左侧配置，选择在估值上、业绩上、结构上发生变化的，或者北斗这类的可持续的行业的龙头，或者是发生巨变，边际改善的公司。
推荐标的：第一期（航天信息、紫光股份、中国联通、星网锐捷）
第一期完整内容
马军：大家好，我是方正通讯组马军，今天我和我们的团队成员和大家沟通一下我们对6月的整体行业观点以及个股推荐。在个股中，今天属于第一批个股推荐，后面还会有第二批、第三批推荐。在去年12月左右，我们一直对整个通讯行业表示谨慎，建议大家低配甚至不配。在1月中旬，我们提出了雪中送炭战略性左侧配置概念。到了2月，我们实际上开始喊操配乐观，3月份也是这样的情况。
4月，由于我们认为市场的波动和加剧，同时年报、季报和外部中美贸易战，我们认为需要谨慎，于是喊出谨慎的概念。从目前程度来看，6月我们的观点转为，从谨慎到谨慎乐观，自下而上的选股机会。我大概说一下总体的观点，和我们对主要推荐的细分行业观点，和个股的汇总，后面请我们的分析师分别做今天的个股推荐。
大家可以看到，年初推股票之时，很多行业都已经上涨到一定程度，边际效应较弱，当时通信总体估值又在边际以下，所以我们认为机会来了，未来会有一个上涨的阶段。
到了现在，我们之所以谈到从谨慎到谨慎乐观，是因为现在和当时的环境不太一样，现在仍然有很多行业经过了一轮市场洗礼在底部，不单单是TMT在底部，其他的行业也有在底部起来的机会。同时短期来看，个人认为，中美贸易战从目前来看出现了缓和迹象。中兴通讯至少能够活下来这个结果是可以呈递的，存活下来肯定比死亡要好，尽管相关解决落地还需要进一步沟通。个人觉得最坏的时间点已经出来了，所以我们是谨慎乐观的。
从长期来看，包括电信业在内的中美科技产业会出现争议常态化、事件触发性的特征，在资本市场表现深入波动化，也会成为一个非常明显的特征。不管是产业市场，包括在战略信息产业发展基金，以及集成电路所得税政策，还有工业互联网各种各样的项目申报、三年行动计划等等情况，还是在资本市场上，包括比如对战略信息产业的准入门槛、独角兽、CDR这些事物的刺激下，TMT为代表的成长性公司长期是比较乐观的。
从目前来看选股的方面，我们为什么要强调这个自下而上的选股机会？
第一个原因是从估值变化、业绩成长和行业趋势来看，目前整个通讯均值，到5月25日实际上已经低于六七年来均值15%左右。按照ROE、PE四象限理论，我们觉得具备了可推荐条件。第二个原因是成长性。第三个原因是整个结构边际的改善，可以看到，今年哪些行业从头到尾有话题性的可持续热点，结合大环境有哪些机会。包括北斗、工业互联网、物联网这些主题个股今年明显可持续性非常强。具体从行业角度来看，我们认为信息安全也是非常重要的。
据此，我们就一定要找到可持续存在的市场，国产替代率逐步提升，从政策上强制国产化到自主竞争的市场，包括网络层面核心技术、协议标准的这些产品公司。从市场情况来看，现在包括我们自己的卫星网络、北斗、安全应急、网络可视化、企业安全网络都是可以考虑的，像华为、紫光股份、烽火通信、北斗星通、海格通信都属于此类公司。第二类，是强化对未来的网络持续创新，包括SDN/ NFV，还有5G的研发，像烽火通信、华为这些公司在这方面都是可以的。
第三类是基于国产设备的替代，不管是物联网还是5G将来整个的应用场景，比如说在工业互联网，包括刚才说的网络演进里面的，其服务器、交换机、系统集成、芯片等替代的空间都比较大，从中美贸易战，包括中兴在这次事件发生后，甚至现在以BAT为首的互联网企业巨头也开始出来倡导要向这方面前进。我们一方面要找细分行业的国产龙头，另一方面要找自主学习与不断创新的系统集成厂商，如华为、紫光、浪潮等企业。第三类实际上牵扯到软件方面比较多，比如包括软件与服务配套的数据库、操作系统、监控杀毒、流量监控、网络可视化。其中也包括了我们之前建议大家关注的中国软件、航天信息、烽火通信甚至是国防军工。
在整个关注层面里，落实到具体层面就是党政军的优先采购、社会管理的自主应用，以及在金融、能源等行业重点的采购部门，所以现在的党政办公信息化系统，大家可以看到这一类的都是值得关注的。在优先考虑层面包括之前推荐的航天信息、中国软件等。
第二个我想要讲的行业是北斗，我们认为北斗预期会带来订单的反转，包括相关军用的领先企业，比如海格通信、华力创通这些都是可以关注的。在芯片这一块，尤其我们提到的要区别领先北斗芯片的研发能力，比如北斗星通。在2020年以后，整个北斗产业链全面加速，那么高精度定位、数字地图、北斗运营整个产业链条的机遇就会出现。在这个机遇里，我们可以关注合众思壮、中海达、四维图新等类似的公司。
第三个大的主题，我认为是数通行业。数通行业的大背景是万物互联，它对数通行业的技术水平提供了更高的要求，因此不管是运营商的网络重构和业务转型将会成为一个必然。数据中心结点下沉，还有互联网厂商的更多受制于中兴的建设，这些都会对数据通信设备需求产生拉动，许多的数通厂商如紫光股份、星网锐捷等都会因此而受益。同时上游光器件行情也会得到助力，无论是供应国内、外厂商，还是国产替代的如光迅科技这些企业都会出现比较好的机会。
目前来说，我们对第一波雪中送炭战略性左侧配置里的18个公司又筛选一次，我们认为这些公司当前仍然具备很强的投资机会。现在又到了一个战略性左侧的配置时候，我们建议，今天的航天信息、紫光股份、中国联通、星网锐捷，大家都是可以多关注的，后面像烽火通信、网宿科技、金卡智能、世纪鼎利、拓邦股份、光讯科技，还有很多其他推荐的都可以。我们在公众平台上发布的整体推荐公司的列表、简单的公司介绍以及各种深度点评的链接，建议大家都可以看一下。
下面有请我们的团队成员代表方正证券通信组给大家讲一下这四家公司的逻辑。
航天信息推荐逻辑
航信是由中国航天科工集团有限公司控股，以信息安全为核心技术的IT行业高新技术国有上市公司，也是中国IT行业里面最具影响的上市公司国家队之一。在国家队整个信息化建设发展机遇中，航天信息依托了自身的技术优势、人才优势，包括组织大型工程的丰富经验，在IT民用，以及包括向政府及行业信息化、税务、政务、公安、交通、金融、广电、教育行业信息化市场，包括企业的信息化市场等等，拓展了自己的业务。公司的主营业务包括三大产业板块。首先是金税及企业市场业务、金融科技及服务业务，以及物联网及数据应用业务。三大业务板块公司现在已经实现了多元化的齐头并进，收入持续稳定增长，盈利能力持续改善。
首先我们可以看到，公司2017年净利润由于受到税控价格调整因素影响，导致2017年净利润相对来说增长较低。但是在2018年，我们认为首先从净利润改善角度来看，2018年公司能够维持在17%-18%的增速，净利润能够做到18亿左右，所以整体来看，公司持续的业绩增长是可期的。
从公司具体业务板块来看，传统的金税端，2017年公司防伪税控占70%，一般纳税人市占率占到80%，公司着力于电子发票及智能测税自主终端，努力提高自己的市占率。公司在2017年成功中标了国家税务总局税控系统的后台运维项目，他们的业务毛利率在各项主营业务中也是最高的。整体同比上期来看，公司的整体增长在14%左右。
所以整体来看，公司一方面2016年受到营改增政策以及税控机具以及服务费下调的政策影响，整体业务同比有所下滑。但是公司在成本端采取了向好的控制措施包括价格优势，所以毛利率公司在2016、2017年是同比上升的。同时在电子发票领域，公司率先覆盖了全国，顺利的完成了国家税控总局关于企业二维码的规范制定和发票助手研发工作，所以收入端有望增加。同时公司跟京东合资，成立的大象慧云，以及与腾讯旗下的高朋网、金蝶等等在电子发票市场进行了深度合作。跟互联网巨头连锁大力扩展C端业务规模。
从2017年公司整体在金融科技产业链布局来看，公司先后收购了包括金融IC卡、pos机具领域公司，并且并购了德利多富中国区业务，成立了航信德利信息系统，以银行的pos机具、IC卡等产品为记住，覆盖了支付和非支付类及大数据解决方案。整体基税业务、金融科技产业链布局基本完成。
公司从历史上税控系统价格调整，可以看出来，从2006年和2009年两次降价来看，包括2014年降价，每次对税控设备的价格调整都会伴随新的税控政策的出台及税率的扩大，所以针对2017年价格调整，预计公司未来在税控业务增长空间会再次扩大。同时，公司依托税控业务的承担核心竞争力，在国家数字经济的大势所趋下，从系统集成商到大数据服务商进行多元化的业务转型。
首先，公司传统的税控领域过去的一年以来，公司在大数据与人工智能积极发展技术，助力公司在云税产业生态全增容，公司现在为了满足后营改增时代需求，推出了发票多场景开票，包括把税务的领域成熟票据电子化延伸到非税票据信息领域，包括以互联网大数据和人工智能技术建设了国地税联合的办税服务平台，使得国内办税90%以上的业务都可以实现网上办理。同时在办税渠道方面，公司也拓展了各种各样的渠道，包括APP、微信、资助终端等等。
从整体来看，大数据、人工智能、云计算、信息安全新技术已经渗透到公司税务产业链各个环节。未来云税产业发展进程中，公司抓住数字经济重要抓手，通过数字链的积累，目前拥有了超过9000万户的工商注册企业信息和近11000户的纳税企业信息。从这些信息来看，包括一些公司的电子发票抵帐数据、包括企业电子信息以及电子发票信息等等，不仅基于企业税务数据能为政府的宏观决策包括社会运行模式提供参考价值，也能帮助企业降低经营风险，缓解一些企业的融资困难，如办事流程简化，使企业发展进入数据良性循环。
从公司外延金融科技与互联网板块来看，公司基于银行收单的解决方案，跟运营服务，包括金融IC卡、POS机支付终端、ATM运营服务等，布局金融支付板块，全面布局金融科技产业链。利用大数据采集企业作为信息，利用人工智能算法，通过AI+征信辅助政府进行宏观经济决策。包括公司成立了征信公司爱信诺，为企业提供了独特的发票征信模式。为企业提供专业的金融服务平台诺诺金服实现企业智能画像智能化。
在工商领域公司积极开发了一个智能化的业务平台，实现了商事登记全程智能化。通过智能机器人的申报、人脸识别等等一系列过程，可以在10分钟之内办理营业执照，大大提高工作效率。
在其他的电子政务，包括智能交通、城市交通领域，公司积极通过AI开拓更多的应用场景，提供多个应用落地解决方案，直接服务于企业和政府的信息平台化建设。
在自主可控的大背景下，公司在信息安全领域，作为一个国家队也具有非常大的优势。公司现在也是围绕着企业、政府、行业的信息化市场，通过建设安全可靠产业联盟、试验基地和技术研发中心等，积极推进多领域国产化替代。在数据存储和应用方面已经建设了完善的解决方案，这些基本上都是企业数字化转型积极保障。公司也以自主可控的信息安全软硬件技术和产品为核心，凭借渠道和技术的优势，致力于成为国家信息产业技术的主力军。
2018年公司与腾讯签订了战略合作协议，在税控、食品药品监管、金融等领域整合各自的资源，积极开展合作，依托腾讯在互联网生态、移动支付、金融科技等领域的积累，深度合作，希望共同促进行业数字化进程。同时公司也将互联网公司前端的优势与公司自身的税控领域进行合作，通过腾讯旗下的微信互联网入口，利用自身的渠道与政府公关能力，瞄准了政府大型企业信息化的市场，包括通过微信入口帮餐饮行业实现支付点评、推优功能，包括药品零售方面实现药品的销售推广，药店位置查询、药品价格查询等，包括食品药品追溯方面建立一些直观的可视化追溯系统。公司也是利用了互联网厂商的流量，延伸to B的触角，不断的满足了公司对于资深纳税人用户在贷款、理财、征信等相关金融领域全方位的需求。
公司在整个渠道优势业务下，公司现在基本在稳定向前发展。同时在三大产业方面，公司积极推进市场，不断调整业务结构，弥补自己的短板。结合互联网优势资源与资深IT国企背景，积极发展政企化国家队，包括多产业协同推动收入端的高速增长。公司在2016年发布了整体股权激励，公司现有的地市级子公司的控股权也各在51%左右的股权结构，能够保证公司一方面能够在控股前提下充分利用母公司企业背景资源，另一方面也是具有经济政策，保证公司团队执行力促进战略落地。
整体来看，公司订单充裕，授信能力也比较强，净利润也很高，从会计利润角度来看盈利能力改善可期。我们认为公司整体业绩向上发展的动力是非常强大的，这个是我们推荐航天信息的核心逻辑。以上是我们对航信整体的推荐和介绍。
马军：谢谢廖蕾。航天信息作为三大板块联合驱动，尤其是金融科技和物联网成为一个新的亮点。大家知道原有的板块税控收入结构变化显著，包括会员制模式创新、电子发票、税控云税智能终端，有效的平滑传统的税控运作，互联网潜力释放，和食药监项目都有望复制税控业发展模式。千万级的用户和海量的用户数据是公司在税银合作模式、公司在其他的toB、toC的合作模式上有更强的竞争力，所以我们作为目前强烈推荐的公司，希望大家关注。
紫光股份推荐逻辑
首先从业绩层面来看，紫光股份还是维持20%以上的高速增长，今年预计实现净利润在20亿左右，明年在24-25亿左右。这样一个业绩的取得主要逻辑来自于以下几个方面。
第一，大行业的发展趋势。数字中国这个趋势，我们觉得应该还会继续加速向上。从整个国际环境来看，美国越可能限制我们做的事情越是未来正确的方向。如果说中国制造2025受美国贸易战事件的影响，那么数字中国是相对来说是一个比较中性的提法。从中美未来的力量博弈来看，中国全社会的数字化程度相对美国来说还是较低。随着数字化程度的提升，整个行业在数据存储、处理，包括最终的交换，肯定需要大量的设备支撑追升。紫光新华三在存储、计算、交换这三个领域是国内设备商的龙头公司。随着整个行业的快速发展，和我国的云计算大量投入，紫光在云端的全产业链布局优势会完全呈现出来。这是第一个行业因素。
第二个行业因素，主要来自于IPV6国产替换的机遇。从外围事件的影响，IPV6国内渗透会加速。从整个国防行业和国家安全战略意义上来讲，未来的战争可能是大量处于动态移动的过程，各种速率的传感器和战场分析这些功能。从IPV6和IPV4发展过程来看，IPV6对国家的信息安全、国防安全具有重大战略意义，国家近期的从上到下的政策性文件表明，IPV6最终是要加速推动的。在加速过程中，国产化的设备化会出现替代的现象。这就牵扯到IPV6到底有多大的市场空间问题。从现有的IPV6和IPV4双站设备情况来看，双站设备占比还是比较大的。但是前期双站设备，对IPV6地址的解析，因为IPV6地址本身比较长，解析困难度已经跟不上IPV6地址解析的能力，所以替代空间还是较大。从行业格局来看，紫光在企业网这块的产品相对竞争力较强，因为之前是华为的企业网前身，在这块的研发程度，包括人员的配置，相对都是国内领先的。
第三个行情因素来自于运营商SDN/DFN转型弯道超车的机会。从整个运营商的SDN/DFN转型趋势来看，我们认为网络架构转型的速度节奏是加快的。从产业调研情况来看，现在地市级的运营商在大量部署IDC，基于地市级的IDC。IDC原来基本上在省级或者副省级地市才有能力和资格布局，现在看整个IPC向地市级下沉，如果IDC建设情况进展比较顺利，相应的IDC设备需要相应的设备，包括存储、计算、路由交换设备，相应的就会带动比较大的量。SDN/DFN对传统设备商，现在来看是越来越小。从产业发展初期来看，传统设备商像华为、中兴、华三对SDN/DFN五趋势是比较谨慎或者比较悲观的。
随着产业这几年发展情况来看，这些大的厂商无论是IDC的控制器，还是IDC的设备层面都有相应的技术储备，这些技术储备都已落实到运营商集采里面了。运营商对于网络的维护或者说是网络的配置能力相对来说比较弱，必须依托于比较成熟的设备商去帮助他们完成整个网络的运维和后期的网络业务配置问题，所以SDN/DFN对新兴厂商是一个机会，因为传统的华为、中兴市场份额，尤其是华为市场份额还是比较高的。对于运营商的集采或者从供应商的安全考虑来讲，也是考虑的因素之一的。所以新兴厂商这一块，尤其是华三这种在IT领域里面投入时间比较长的成熟厂商来讲，绝对是弯道超车的机会。这是几个行业性的机会。
华三在战略方面，我觉得也是完全符合整个行业的发展趋势的。华三尤其是紫光股份这边，依托大股东的一些优势，提出云网战略。云网战略是紫光股份的重要抓手。从整个战略布局来看，云这块基本上是大股东持有资源在体外做。华三和紫光股份这边，主要是依托于整个集团的资源或者大股东的资源进行一些解决方案，包括一些具体设备的提供。云网本身对新华三来讲，是他们的传统优势，所以不用特别担心。从整个研发投入情况来看，去年整个集团研发支出在30亿以上。从研发收入比例来看，这30亿里面大多数是华三贡献的。华三去年大概200多亿的收入，研发收入比占比是非常高的。另外，公司研发支出基本上全部是费用化的，完全没有资本化的财务调节手段。所以利润来讲，相对来说未来还是有比较大的弹性。
从员工的一些对比情况来看，我觉得也有助于公司战略执行落地。华三的背景也是从它与华为，另外与惠普这种外企也是有相关的原来股权关系。整个团队背景来看，既有华为的狼性队伍，又具有惠普的国际化视野，所以整体来讲，公司在研发的配置和员工的配置都是有助于战略执行。从资源优势来看，公司具备大股东资源优势，通过这几期的公告来看，公司的管理层作出了比较大的调换，新的管理层主要是来自于运营商体系。新管理层对未来华三在运营商体系的拓展，和对网络的理解，都有非常大的帮助。股东方面的优势，我相信大家也非常清楚，紫光集团尤其是赵卫国董事长的政府资源优势非常明显。
综上所述，基本上公司处在一个非常大的赛道里，竞争格局来讲，公司相对来说是比较稳健，像有些子领域是向上的情况。从战略执行保障来看，无论从研发、员工、管理层的配置来看，也有助于公司战略执行的落地。所以整体来看，我们还是坚定的认为，今年整个业绩的实现是有非常大的概率实现我们刚才说的20%的增速，明年20%以上，24%-25%左右的利润水平。这是我对紫光股份的分享。
马军：谢谢宋辉。紫光股份来看，第一个我们认为是行业好，第二个我们认为是公司好，公司在附能、行业转型、在云网端产业链条上做的很好，在规模扩张特征非常明显的情况下，都体现出来了一个世界一流的IT公司，包括计算、存储、网络整个的与云计算、大数据、网络安全和互联网一揽子数字化解决方案的公司。我们认为公司的成长和行业的成长出现了一个新的叠加，所以我们强烈推荐。非常感谢宋辉。
中国联通推荐逻辑
首先，从行业层面来看，近期运营商主营业务主要包括固话业务、数据业务、固网业务等等。近年来语音短信等传统业务对运营商整体业务拉动作用是逐步减弱，但目前来看下滑的趋势在减缓。以短信为例，各种验证类、提醒类短信需求量在不断增长，也减缓了总体业务量下滑的趋势。
另外一方面，数据流量业务持续爆发增长对运营商收入贡献率越来越高。即便如此，国内数据流量远未触及天花板，对比发达国家人均3G左右的月度流量使用情况，国内人均流量使用才刚超过1个G，因此我们预计国内运营商流量红利会持续2-3年左右。
除了经营业务向好以外，运营商支出在减少。我们预计5G的商用规模在2020年以后，在此之前运营商的资本开支大概率保持稳中有升的水平。另一方面，按照总财务准则，电讯运营商的网络资本开支一般按照6年左右进行折旧，根据过去几年的资本开支情况，2018年开始国内运营商的折旧有望进入下降拐点，电信运营商的整体盈利能力有望改善。
此外在未来两年，无线基站不会大量增加的背景下，铁塔的费用率有望进一步降低。我们测算预计2018年铁塔租赁费用有望降低110亿左右，再加上增值税率的降低，预计2018年运营商整体减负规模有望超过200亿。因此这样其实是可以显著提高运营商净利润，改善运营商现金流的。
具体来看，中国联通第一点在业务方面，在网卡业务带动下，像公司4月份数据用户持续保持400万以上的高增长，净增4G用户406万。作为对手中国移动4月份首次出现了负增长，减少了242万。目前联通4G通过率增长到了66.75%，但仍然是远低于同行73%的水平。因此，我们认为未来联通4G业务仍然有比较大的增长空间。联通通信业务有望在网卡带动下，实现持续高于行业平均水平增长。
第二点建议大家关注铁塔上市事件对联通的影响。参考全球其他公司的估值体系，我们对铁塔上市后的估值测算，我们预计铁塔上市后有望市值达到人民币3000亿元以上。中国联通本身持有铁塔28.1%的股权，铁塔上市后，这部分股权投资的升值，对联通A股和H股的股价会有一个比较积极的影响。
第三点，我们认为ICT融合趋势下，运营商合作伙伴深度合作其实是值得期待的。因为本身具有高贷款、大连接、高可靠的通讯基础设施资源，同时拥有海量的用户以及用户行为数据，但在技术和人才方面不尽如人意，但联通的合作伙伴可以在这些方面形成优势互补，我们也是预计公司未来将持续一些混改的合作伙伴、行业龙头公司等开展在业务层面的合作。未来包括产业互联网战略的新业务占比也有望持续提升。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别是0.06、0.11和0.16元，联通A股和H股目前的估值水平分别是0.29倍和0.94倍，仍然具有比较大的上涨空间。我们也是持续强烈推荐。
马军：谢谢生龙。中国联通也是我们今年又开始重新推荐的一个公司。核心原因是我们看到了公司的整体变化，4G用户高速的增长，UP值稳定向上，to I、to C业务成本的降低效果明显，以及销售费用也在跌。同时我们可以看到，混改的效果也非常明显，无论是网卡，还是产业互联网收入结构，还是现在董事会整个公司内部的治理，都有很大改善。这些行业龙头和中国联通成立各种各样合资公司进行业务层面的合作，带来了一些新的气象。不管是从年报还是季报，整个财务指标都发出了微型向上的机会。在今年营改增税率以及中国铁塔公司上市的影响下，我们认为不管是港股还是A股的中国联通存在市值叠加的机会。
正如刚才所说，从PB的角度来讲，参考国际电信运营商，中国联通与其很相像的、很类似，我们认为公司整体估值还有向上提升的空间，所以也作为一个推荐的公司。
星网锐捷推荐逻辑
星网锐捷是通信行业被大家研究的比较多的一家公司。公司业务板块可以按照公司的几个主要组成来做一个细分，分别是锐捷网络、升腾资讯和德明通讯。
第一个锐捷网络主营的是企业网的信息化解决方案，交换机、路由器，还有相关的解决方案。公司的数据通讯核心产品，从2016年、2017年就已经开始慢慢的逐步应用于阿里巴巴、腾讯、360、爱奇艺等一些互联网企业。根据IDC报告显示，公司最近以太网交换机在中国市场以8.4%的份额排业内第四，处于非常领先的地位。另外根据相关报告显示，锐捷网络云课堂业务在中国虚拟化计算机教育市场市场份额约75.7%，连续三年以绝对优势位列竞争厂商的第一名。近期教育板块比较火热，公司在教育信息化这一领域也是走在业内前列。公司根据自身在企业网的基础网络技术做基础，凭借公司在教育网领域多年的深耕与拓展经验，占据了目前领先的位置。我们认为教育信息化未来是公司的发展重点，因为一方面它可以帮助公司卖出更多的硬件，另一块也可以发挥公司软件优势，公司的无线产品近年来成为了主要的盈利增长点。
第二个，升腾资讯主营业务是做瘦客户机。多年来以40%以上的市占率位列中国市场的第一名，遥遥领先其他的竞争对手。2017年公司的智能终端全面入围了工农中建交五大商业银行。云支付产品抓住了传统POS向智能POS的市场机遇，实现了快速发展，这也是公司一季报比较亮眼的主要原因之一。2017年公司全年的POS销售量突破了600万台，预计今年会更上一层楼。重点讲一下智能POS机在2017年底已经中标了银联商务、中国银行、建设银行、招商银行和光大银行等商业银行的采购招标项目，实现了支付产品从第三方支付解决方案提供商向商业银行的解决方案提供商的跨越。
第三个是星网视易。星网视易主要是做基于KTV以及酒吧、K吧、家庭数字娱乐行业五大虚拟产品线。重点深入了量贩KTV市场、小商用市场、家庭市场、军队市场以及海外市场，全面开展了迷你KTV市场布局，这也是去年比较火热的一个板块。公司已经服务了超过5万家KTV场所，其中联网商家数已经超过了2万家。整个K米用户数达到6千万，月活跃度超了千万，K米微信粉丝达到2500万，成为了一个微信超级大号。公司K米网络还引入了像腾讯音乐、美团等战略投资者，公司持股比例从原本的50%多下降到42%左右，未来这一块儿将采取权益法核算，也成了公司财报业绩大幅改善的原因之一。
第四个德明通讯主要是做4G模块。公司长期深耕美国市场，取得了比较大的进展。车载远程信息终端客户群持续增加，去年年出货量稳定增长，继续保持业内核心地位。同时，与运营商的合作取得了重大突破，公司可提供从4G高清语音网关、通讯模块到高端移动多方面的解决方案。
公司主要的情况大致就是刚才我讲的这些。我们认为公司未来主要的发展看点如下。第一，充分深耕SDN/DFV。我们前期SDN/DFV的报告讲到了SDN/DFV技术未来随着5G的发展，应用会越来越广泛，会成为下一代网络的核心。锐捷网络一直以来在这里面投入比较多，已经有数十款产品获得了OpenFlow一致性测试权威认证，充分展现了公司在SDN技术标准化领域的领先性。公司已经在开始积极支持全国高校SDN网络应用创新开发大赛活动，努力打造产学研用一体化生态系统。我们认为公司未来将成为我国SDN产业发展过程比较关键的角色。
第二，在物联网这块的布局。公司成立了一个分公司专门做物联网模块，目前已经开始向水表计费等应用方案的试点延伸。
第三，云教育市场未来的机会较大。公司的领先优势非常明显，占据了软、硬件一体化的各种优势，所以我们觉得未来在这一领域的持续快速发展是值得期待的。
第四是基于公司整体解决方案，其他的一些应用，如公共WIFI等。未来公司将基于已有的交换机、网络技术的优势拓展更多新的领域，这会成为公司未来一个战略重点，也会持续带来公司盈利业绩增长。
第五，业绩方面我们详细看一下公司一季报的情况。公司一季报实现了净利润同比增长64%，实现了大幅减亏。由于升腾资讯、德明公司销售规模快速增长，在不并表四创软件的情况下，一季度整个公司营收规模保持加速增长，亏损幅度大幅减少。一季度公司毛利率有一定下滑，一方面是受上游原材料涨价、人工涨价影响，另一方面也是德明通讯、升腾资讯增长较快，整个产品结构有一定的变化，导致毛利率短期变化，但是我们认为后期长期来看，公司的毛利率将会逐渐改善。
另外，我们看到公司的管理和销售费用是大幅降低的，公司管理销售费用的降低也说明公司整个经营效率大幅改善。还有一点，我们维持了对公司2018-2020年的盈利预测，EPS分别为1.06、1.38和1.79，对比最新的收盘价对应的估值大概是21.75和16.71和12.88，目前看来还是处于低估值的阶段，我们认为后续增长还是有空间的。公司预计1-6月份归属于公司净利润9328万到1.2亿，同比增长80%-130%，主要是因为一方面是锐捷网络改用权益法核算，净利润计入了投资收益。另外一方面是由于升腾资讯和星网视易的全方位并表后相比过去有较大增长。如果去掉这些因素，只算公司自身核心业务的增长，也差不多有30%多左右，对应21倍的估值、22倍的估值，仍然处于相对低位，所以维持推荐评级。
马军：谢谢吴彤对星网锐捷的介绍。他讲了一系列外延内升的高增长，包括公司战略布局、优化，同时该卖的卖，该增资的增资，同时SDN/DFV也在快速发展。从目前的估值体系来看，是一个技术领先的低估值、高成长的标的，长期发展向好，所以进行强烈推荐。非常感谢吴彤。
这是今天我们主要讲的四个公司，明后天我们还有其他的推荐，非常感谢大家将近1个小时的收听。我们的核心观点是，目前我们从谨慎到谨慎乐观，我积极要求大家进行战略性左侧配置的开始，要选那些在估值上、业绩上、结构上发生变化的公司，或者选择在包括信息安全国产替代、速通、工业互联网、北斗这类可持续的行业上寻找行业的龙头，或者是发生巨变的，边际改善的一些公司，我们刚刚也都罗列了，大家可以去看。
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来源：TMT行业公众平台
