金山软件 (03888.HK)：短期内业绩承压，伴随重磅新手游陆续上线，有望于18H2重拾增势，维持“推荐”评级

机构：方正证券

评级：推荐

事件：公司公告18年一季报，实现营收12.64亿元（YoY+4.1%，QoQ-8.5%），营业利润0.26亿元（YoY-90.2%，QoQ-81.1%），持续经营业务净利润0.53亿元（YoY-70.1%，QoQ-77.3%），净利润0.53亿元（YoY-81.0%，QoQ-97.8%），归母净利1.18亿元（YoY-50.4%，QoQ-95.2%）。

我们的观点：

1、公司18Q1营收较为稳定（YoY+4%，QoQ-8.5%），但由于新游戏延期上线，毛利率偏低的云业务营收占比逐步提升，公司持续经营业务净利率下降，18Q1实现归母净利1.18亿元（YoY-50.4%，QoQ-95.2%），短期内业绩承压。（1）公司18Q1实现营收12.64亿（YoY+4.2%，QoQ-8.5%），其中云服务（YoY+56.1%,QoQ+4.2%）、办公软件及服务及其他收入（YoY+66.3%,QoQ-6.5%）保持较快增长，但由于缺乏新重磅游戏上线，网络游戏业务短期内承压（YoY-22.6%,QoQ-15.8%）。（2）业务结构调整导致公司18Q1营业成本上升至6.48亿（YoY+27.2%,QoQ+5.9%），毛利率下降至48.7%（YoY-9.3pct,QoQ-7.0pct）。（3）公司研发费用率继续攀升，18Q1达30.1%（YoY+4pct,QoQ+1pct），销售及管理费用率为16.6%（YoY+5pct,QoQ-2pct），且由于联营公司收入下降、股份酬金成本以及所得税等因素影响，18Q1公司持续经营业务利润率下降至4.2%（YoY-10.5%,QoQ-12.8%）。

2、游戏业务：18H1承压，伴随《云裳羽衣》（预计将于18Q2末上线）、《剑网3：指尖江湖》（预计将于18年8-9月上线）等新重磅端转手游陆续上线，有望在下半年重拾增势。

3、云服务业务：18Q1保持平稳增长，推出面向智能CDN3.0时代的产品HCDN，在保持在视频云、游戏云行业领先地位的同时，在AI、政务云、私有云等多样化业务持续突破。

4、WPS业务：18Q1保持良好增势，首次发布党政办公解决方案——WPS政务办公云，同时保持内容增值业务、个人订阅业务快速发展，WPSOffice下载量、内部付费等指标持续领跑移动办公市场。

5、盈利预测与估值：我们预计公司18-19年净利分别为10.66/13.38亿，对应EPS分别为0.78/0.97元，对应PE分别为30/24X，维持“推荐”评级。

风险提示：游戏产品上线及市场表现不及预期，云服务业务拓展不及预期，市场竞争加剧，核心人才流失，政策监管趋严，汇兑损益风险等。