合景泰富(01813.HK)：规模跨越式增长，土储优质，给予公司“买入”评级

机构：东北证券

评级：买入 

Table_Summary] 公司 2018 年 4 月预售额为人民币 52.6 亿元，同比增长 82%；预售建 筑面积约 30.2 万平方米，同比大增 232%；2018 年 1-4 月，公司实现 预售额 200.08 亿元，同比大增 88%，销售规模实现跨域式增长。 

盈利能力强劲。

公司 2017 年收入约人民币 115.43 亿，同比增长约 30.2%；毛利率达 34.8%，权益合并核心利润率 17%，盈利能力优异。 核心净利润达 35.23 亿元，同比增长 20.6%。 

可售货值充足，去化无忧。

公司 2017 年总预售额为 380 亿元，同比 增长 33%，公司新增土储建面 531 万方，主要分布的一线二线及热点 三线城市，平均楼面价 5000 元/平（不含香港），目前公司总权益土储 近 1800 万方，平均楼面价 4310 元/平（不含香港），超过 90%位于一 二线城市。公司 2018 年总可售货值为人民币 1100 亿元，其中一、二 线城市占比达 92%；预售额目标为人民币 650 亿元，按照目前的销售 增速，有望实现全年预售目标。公司通过跟投、合伙人、股权激励等 多元激励制度，有效的提升了管理效率。 

融资渠道多元化，财务稳健。

公司在保持快速增长的同时，公司财务 整体稳健，多渠道获取资金。公司 2017 年末平均借贷利率为 5.8%， 较 16 年下降 0.2 个百分点，在同规模民营房企中处于低位。公司在高速发展的同时，严格控制负债比率，2017 年净负债率为 38%，但仍处 于行业较低位置。自 2017 年 10 月至今，公司实际控制人孔健岷增持公司股份共计约 2145 万股，成交均价 9.42 港币每股。 

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

预计 2018、2019 和 2020 年 EPS 分别为 1.49 元、1.93 元和 2.44 元。当前股价对应 2018、2019 和 2020 年 PE 分别为 5.7 倍、4.4 倍和 3.5 倍。 

风险提示：行业调控政策持续收紧；货币政策超预期收紧；房地产销售不及预期。