新股报告：澳洲成峰高教(01752.HK)

机构：群益证券

我们建议认购该股。

公司优势

(1)作为澳洲拥有大量中国学生的高等院校，集团能在国际高等教育环境下，在澳洲和中国，抓住发展机会；(2)致力於提供高质高等教育课程及卓越的学生体验；(3)已建立了一个成熟、稳健的治理与管理机制，由致力於长期、前瞻性规划的经验丰富的专门团队运营；(4)澳洲普华永道与集团联盟及普华永道代名人的投资会提高集团的声望、市场地位和集团未来的发展前景。

行业概览

澳洲教育相关旅游服务出口概览

教育相关服务出口收入包括教育相关个人旅游服务费用（如学费及生活费用）、其他教育服务收入（如教育谘询服务）及教育服务税费）。教育相关服务出口对澳洲的国民经济贡献巨大，根据Ipsos的资料，於2016年，教育相关服务出口为澳洲就出口总值而言之第三大出口产业及最大的服务出口产业。教育相关服务出口多年来一直增长，且教育相关个人旅游服务占大部分比例。於澳洲教育相关个人旅游服务出口由2012年的168亿澳元增长至2017年的309亿澳元，复合年增长率为12.9%。澳洲留学生产生的学费收入亦有所增加，由2012年的6,813.0百万澳元增至2016年的10,600.0百万澳元，复合年增长率为11.7%。高等教育亦占据有关境内学费收入的大部分，由4,897.0百万澳元增至7,614.0百万澳元，复合年增长率为11.7%。於2017年及2021年间，来自留学生的境内学费收入预期继续按4.5%之复合年增长率增长。

澳洲的中国留学生概览

澳洲的中国留学生中国为澳洲最大的留学生来源。根据Ipsos的资料，澳洲的中国学生人数从2012年的约117,000人增至2016年的约176,000人，复合年增长率为10.7%。於2017年11月，澳洲留学生人数为792,422，其中中国学生占29.0%。中国亦为澳洲教育相关个人旅游服务出口之最大贡献者，超过第二大来源印度的两倍。根据Ipsos的资料，澳洲教育相关个人旅游服务出口收入总额由截至2013年6月30日止财政年度的169亿澳元增至截至2017年6月30日止财政年度的280亿澳元，复合年增长率为13.5%，其中中国贡献90亿澳元，占市场份额的32.1%。中国学生寻求国外高等教育的四大英语国家依次为美国、澳洲、英国及加拿大。於该等四个国家进行高等教育学习的中国学生人数从2012年的约406,000人增至2016年的约606,000人，复合年增长率为10.5%。於澳洲进行高等教育学习的中国学生人数自2012年的约90,000人增至2016年的约108,000人，复合年增长率为4.6%。於澳洲寻求高等教育的中国学生占2012年至2016年於澳洲的中国高等教育学生总人数的约90%。

获利能力及财务数字

集团收益主要来自(i)学历课程及非学历计划的学费以及(ii)非教学费。截至2015年、2016年及2017年6月30日止年度，来自本科生及研究生学历课程的学费分别占收益的82.6%、93.6%及88.3%。截至2015年、2016年及2017年6月30日，总学费分别为16.95万澳元、17.21万澳元及20.77万澳元。毛利於截至2015年、2016年及2017年6月30日止各年度有所增加，乃主要由於学费及学生入学人数增加导致收益增加所致。於截至2015年、2016年及2017年6月30日止各年度，毛利率轻微下跌，原因是销售成本增加比例较收益大幅增加，由於雇佣更多教学人员支持新课程开设，故销售成本相关的雇员福利开支有所增加。

集资用途

是次集资所得款项的162.1百万港元(以发售价每股0.32港元计算)将作下列用途：(1)估计所得款项净额总额的约41%或约66.5百万港元用於投资，透过收购或投资教育集团或机构扩大集团在中国及澳洲的业务；(2)估计所得款项净额总额的约26.7%或约43.2百万港元用於在中国设立六间学生体验中心；(3)估计所得款项净额总额的约9.4%或约15.3百万港元用於升级学校的基础设施；(4)估计所得款项净额总额的约5.5%或约8.9百万港元用於扩充校区，包括收购澳洲科技园、悉尼中心商业区及澳洲的其他地方（如塔斯马尼亚或墨尔本）的新潜在区域；及(5)估计所得款项净额总额的约4.9%或约8.0百万港元用於进一步发展学生职业发展计划线上课程，广大学生可通过使用现有的大型开放式网络课程平台获得该等课程;(6)估计所得款项净额总额的约4.4%或约7.1百万港元用於扩展销售及市场推广活动;(7)估计所得款项净额总额的约3.1%或约5.0百万港元用於拓展研究及学术活动，作为获得自行认证授权策略的部分，并最终取得大学地位;(8)估计所得款项净额总额的约5.0%或约8.1百万港元用作营运资金及一般公司用途，包括但不限於进一步开发非学历课程。

估值

按照集团2017年全年纯利4.60百万澳元计算，市盈率约为23-33倍。对於同行业公司民生教育（1569.HK）16倍、枫叶教育（1317.HK）27倍、睿见教育（6068.HK）42倍。澳洲成峰估值属於中等水平。然而由於澳洲成峰主要业务在澳洲，主要针对中国赴澳留学生，与同业公司业务存在区别。根据Ipsos的资料，直至2025年，中国预期仍为澳洲留学生最大来源，预期於澳洲留学的所有教育程度的中国学生人数将从2017年的约185,000人增至2021年的218,000人，复合年增长率为4.2%，集团收入来源较为稳定。同时，民生教育（1569.HK）作为澳洲成峰的基础投资者同意按发售价认购2.09亿股股份，占澳洲成峰已发行股份总数8.32%。相信未来会共同探索澳洲业务合作。因此，我们建议认购该股。

风险因素

(1)於澳洲留学的中国学生人数减少可能会对业务、盈利能力及财务状况产生不利影响；(2)作为澳洲拥有留学生的高等院校，须遵守有限期间内有效的定期登记规定，并须根据监管规定进行广泛的检讨以获得登记更新；(3)可能无法成功联同澳洲普华永道发展学院及其他课程；(4)无法保证将能够按优惠条款续新校园设施租赁或可能完全无法续新有关租赁，亦无法保证有关租赁将不会提早终止；及(5)於集团的投资或须受澳洲外国投资法律规限。