中芯国际——4Q17业绩指引不及市场预期，先进制程研发进展顺利-格隆汇

作者：申万宏源电子王谋中芯国际 3Q17业绩符合指引预期，4Q17低于市场预期中芯国际（SMIC）3Q17营收7.70亿美元，略超华尔街一致预期0.2%（前一日），毛利率23.0%，低于华尔街预期23.3%。3Q17中芯国际营收环比增2.5%，同比下降0.7%，毛利率23%（3Q17指引22%~24%），环比下降2.8 pct，同比下降

作者：申万宏源电子王谋

中芯国际 3Q17业绩

符合指引预期，4Q17低于市场预期

中芯国际（SMIC）3Q17营收7.70亿美元，略超华尔街一致预期0.2%（前一日），毛利率23.0%，低于华尔街预期23.3%。3Q17中芯国际营收环比增2.5%，同比下降0.7%，毛利率23%（3Q17指引22%~24%），环比下降2.8 pct，同比下降7 pct，期间费用环比下降10.5%，同比上升25.2%，导致中芯国际3Q17净利润环比下降28.6%，同比下降77.2%。4Q17中芯国际指引不及市场预期。中芯国际4Q17营运指引：营收环比增1%~3%，毛利率下降至18%~20%，期间费用环比上升约34.4%。

表1：3Q17中芯国际业绩符合华尔街预期，4Q17业绩指引低于市场预期

资料来源：Bloomberg Estimates，申万宏源研究

注1：预测偏离指季报前一日彭博一致预期与实际值的偏差，正值表示超预期，负值表示低于预期；

中芯国际业务和行业概览

全球领先的半导体晶圆代工厂

中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国内地规模最大、技术最先进的集成电路晶圆代工企业。中芯国际向全球客户提供从0.35µm到28nm晶圆代工与技术服务。中芯国际主营业务为晶圆代工（Foundry），3Q17收入占比96.8%，其他业务包括光罩制造、晶圆测试和其他。3Q17公司28nm制程占比持续上升，达8.8%（2Q17 6.6%），0.15/0.18µm制程占比上升至37.8%（2Q17 29.4%），40/45nm制程占比小幅增长至20.6%（2Q17 19.1%），0.11/0.13µm制程占比大幅下滑至8.1%（2Q17 17.1%），55nm/65nm制程收入占比降至20.2%（2Q17 23.6%）。

图1：3Q17公司28nm制程收入占比持续上升，0.11/0.13µm制程占比下滑明显。

资料来源：SMIC，申万宏源研究

注1：SMIC 3Q17季报业务期间截止2017年9月；

55nm制程收入下降的原因主要有2点，一是55nm的竞争加剧；二是公司55nm客户转移至40nm ULP制程，同时也有部分如Flash、MCU客户转至55nm制程。0.13制程收入下降的原因主要包括，这部分产能对应的主要产品是RF、蓝牙、wifi等，这些产品部分转移至了55nm制程（客户EDA和IP升级需求），空余的产能转移至了0.15/0.18制程，由于0.13制程产能为8寸晶圆，但55nm制程产能为12寸晶圆，因此在营收的转移上形成差别。

图2：3Q17营收受益于28nm、Flash Memory、指纹识别和电源管理IC，M$

资料来源：SMIC，申万宏源研究

注1：SMIC 3Q17季报业务期间截止2017年9月；

公司3Q17营收环比增长主要依靠智能手机出货，公司短期营运动力来自于28nm、Flash Memory、指纹识别和电源管理IC。3Q17~4Q17毛利率持续下降的原因包括：制程收入结构的变化、ASP下降以及折旧、研发增加。对于ASP下降，公司认为主要原因是2016年产业景气旺，公司产能稼动率高，市场竞争小于2017年，因此能够维持较健康的ASP水平，但2017年市场竞争加大。

图3：28nm制程环比增长明显，其他部分制程间客户转移，%