计算机行业2019年半年报业绩前瞻:关注领军公司现金流高增

维持行业“看好”评级,关注各主线重要公司。

作者:申万宏源计算机 

来源:申万宏源S全民全流量计算机话报

投资要点

我们对重点跟踪的41家计算机上市公司2019半年度净利润的预测如下:

增速高于50%的公司有8家:会畅通讯(300%)、用友网络(150%)、新国都(133%)、恒生电子(116%)、航天信息(115%)、浪潮信息(115%)、创业慧康(92%)、易华录(60%)。

增速在30-50%的公司有11家:紫光股份(40%)、宝信软件(40%)、中科创达(40%)、卫宁健康(40%)、上海钢联(39%)、千方科技(33%)、拉卡拉(33%)、同花顺(30%)、新大陆(30%)、苏州科达(30%)、泛微网络(30%)。

增速在0-30%的公司有15家:中科曙光(25%)、恒华科技(25%)、科大讯飞(23%)、东方财富(21%)、华宇软件(20%)、大华股份(15%)、东方国信(15%)、广电运通(14%)、赢时胜(13%)、石基信息(12%)、汉得信息(12%)、东华软件(10%)、超图软件(10%)、太极股份(4%)、美亚柏科(1%)。

增速-20%-0的公司有4家:广联达(-4%)、海康威视(-4%)、中国软件(-10%)、新北洋{-10%}。

增速低于-30%的公司有3家:四维图新(-31%)、深信服(-51%)、德赛西威(-67%)。

预计2019中报计算机行业利润表非常平淡。一个原因是2018年基数。2017是计算机行业基数较低的年份,因此2018Q1-Q3收入、利润高增,2018年计算机行业投资也较为简单。伴随2018较高的收入基数,2019年计算机行业利润表增速平淡。

云计算连续两年赚钱效应明显。SaaS方面,恒生电子、用友网络、泛微网络分别开始从概念期导入业绩兑现期,石基信息、金蝶国际等因为2017-2018积累较大涨幅,2019年至今表现相对较弱。IaaS方面,宝信软件、浪潮信息为BATH基础设施投入直接受益标的,涨幅均大于50%。医疗信息进增长较为确定。预计创业汇康净利润增速达到92%、卫宁健康增长达到40%。支付公司增长稳定。第三方支付行业流水增速稳定预计未来三年均能保持21%左右增长。新股都并表影响利润超出预期净利润增长达到133%,拉卡拉、新大陆净利润增速分别为33%和30%。

利润表实际是最后应该关注的,应该先观察资产负债表和现金流量表,一线公司十分乐观!例如海康威视、启明星辰、广联达、新大陆、德赛西威、宝信软件等的机会。2017、2018年分别为计算机行业利润表增长差、增长较快的年份,2019年可以概括为“利润表较慢、优化资产负债表、因而现金流较乐观”的年份。

维持行业“看好”评级,关注各主线重要公司。1)核心配置:航天信息/宝信软件/卫宁健康/恒生电子/东方财富/深信服/用友网络/浪潮信息/中科曙光等;2)成长领军:德赛西威/汉得信息/纳思达/新北洋/启明星辰/上海钢联/拉卡拉/新大陆/广电运通/新国都/广联达/赢时胜等。3)近期深度报告推荐超图软件。

投资案件

结论和投资建议

维持行业“看好”评级,关注各主线重要公司。1)核心配置:航天信息/宝信软件/卫宁健康/恒生电子/东方财富/深信服/用友网络/浪潮信息/中科曙光等;2)成长领军:德赛西威/汉得信息/纳思达/新北洋/启明星辰/上海钢联/拉卡拉/新大陆/广电运通/新国都/广联达/赢时胜等。3)近期深度报告推荐超图软件。

原因及逻辑

利润表实际是最后应该关注的,应该先观察资产负债表和现金流量表,一线公司十分乐观!2017、2018年分别为计算机行业利润表增长差、增长较快的年份,2019年可以概括为“利润表较慢、优化资产负债表、因而现金流较乐观”的年份。

云计算连续两年赚钱效应明显。SaaS方面,恒生电子、用友网络、泛微网络分别开始从概念期导入业绩兑现期。IaaS方面,宝信软件、浪潮信息为BATH基础设施投入直接受益标的,涨幅均大于50%。医疗信息进增长较为确定,政策护航。预计创业汇康净利润增速达到92%、卫宁健康增长达到40%。支付行业公司增长稳定,龙头集中度提升显著。第三方支付行业流水增速稳定预计未来三年均能保持17%左右增长。

有别于大众的认识

市场认为A股计算机行业应主要看主题概念或利润增速。趋势投资、成长投资已分别受困于低命中率、透支资产负债表(例如开发支出资本化、应收款项、存货高企)。2)2015-2018年计算机多领军已经FCF快速增长,尤其2018年出现较多数亿元现金流入的公司,可更多依靠现金流折现。

目录

1 关注资产负债表和现金流量表,一线公司十分乐观!

2 支付行业进入战略2.0

3 云计算连续两年体现赚钱效应,SaaS公司表观为现金流改善,实质是商业模式变好

4 医疗信息化如火如荼为未来PBM+DRGS基础!

1 关注资产负债表和现金流量表,一线公司十分乐观!

预计2019年还是一线,二线,三线快速分化的年份,因为很多公司股权变更。即使利润表增长平淡,一线公司自由现金流应该快速增长(15-18年很多核心公司fcf cagr 50%!)。

首先,大家关注计算机中报前瞻,收入、利润与说明如下。预计2019中报计算机行业利润表非常平淡。以沪深300、创业板指为核心覆盖(同时也是申万宏源计算机核心覆盖),综合考虑可预测的投资收益、2019Q1收入利润、2018H1情况、资产负债表情况,预测2019H1当前收入与利润如表1。可以发现,2019年计算机行业中报较为平淡,一个原因是2018年基数。2017是计算机行业基数较低的年份,因此2018Q1-Q3收入、利润高增,2018年计算机行业投资也较为简单。

伴随2018较高的收入基数,2019年计算机行业利润表增速平淡。

其次,利润表实际是最后应该关注的,应该先观察资产负债表和现金流量表,一线公司十分乐观!例如海康威视、启明星辰、广联达、新大陆、德赛西威、宝信软件(申万宏源通信)等的机会。

2017、2018年分别为计算机行业利润表增长差、增长较快的年份,2019年可以概括为“利润表较慢、优化资产负债表、因而现金流较乐观”的年份。2018Q4我们发现基本面领军在“降低薪酬增速、资产减值损失较多、优化应收款和存货” 。

2019Q1基本面领军在“经营现金流高增”,即前述优化资产负债表直接体现在经营现金流上,预计2019中报会继续演绎这个趋势。此处未使用自由现金流代替经营现金流的原因是:CAPEX的季度投入不均匀。

如果只考察利润表、未考察经营现金流,会错过发现 海康威视、启明星辰、广联达、新大陆、德赛西威、宝信软件(申万宏源通信)等的机会。

出现这种情况,与计算机上市公司出现“基本面一线优化经营质量、第二名企业利润表高增但可能有股权行为、三线公司主题投资”的分化有关,这一趋势在2019年尤为明显。

2 支付行业进入战略2.0

1)政策监管有利领军公司:打击一机多户、套码等一系列灰产实际利好龙头公司,商户和代理商更愿意选择口碑及平台型服务商。以行业第二名拉卡拉为例市占率从2017年的2%快速提升至4.5%,同理新大陆、新国都流水大幅增长。

2)线下银行卡收单规模不断扩大线下消费市场增长为主要动力。

3)不仅仅是支付,战略进入2.0:三方公司收入核心依旧是手续费分成,值得注意的是创新业务2019年开始进入爆发,新国都创新业务预计从15%占比提升至35%,新大陆2018放贷余额接近17亿元,预计2019实现翻倍;拉卡拉助贷、积分购、会员服务上半年预计高增。

拉卡拉是国内第三方支付行业龙头,专注于为实体小微企业提供收单服务及个人提供支付业务。拉卡拉为首批获得全支付牌照的企业,目前正完善国内综合普惠金融科技平台建设,打造支付行业共生系统。公司2016至2018年实现营收25.60、27.85、56.79亿元,同比增长61.17%、8.80%、103.91%;2016年至2018年净利润为3.26、4.64、6.06亿元,同比增长164.17%、42.24%、30.60%。公司目前、核心战略以商户收单为重点推进业务,其余业务借助收单业务的线下优势进行支付领域深化布局,实现商户赋能。

推荐:拉卡拉、新大陆、新国都。预计新国都2019年上半年净利润1.39亿元同比增长133%,预计全年净利润3.9亿同比增长57%。预计拉卡拉2019年上半年净利润3.75亿元同比增长33%,预计全年净利润8亿元同比涨34%。预计新大陆2019年上半年净利润4.38亿元同比增长20%-30%,预计全年净利润7.5亿元同比增长27%。

3 云计算连续两年体现赚钱效应,SaaS公司表观为现金流改善,实质是商业模式变好

中台崛起是2019年最重要行业趋势,崛起有两大催化剂:虚拟化、SaaS成熟。

从中报业绩来看SaaS方面,恒生电子(116%)、用友网络(105%)、泛微网络(30%)分别开始从概念期导入业绩兑现期。IaaS方面,浪潮信息(115%)、宝信软件(40%)为BATH基础设施投入直接受益标的。

技术角度:虚拟化技术不断进步,2018年容器技术逐渐成熟,使得中台架构成为可能。容器能够高效利用系统资源(相同的硬件可以创建的容器数量是虚拟机的4-6倍),容器或替换虚拟机成为主流的软件应用承载模式。

产业角度:2017H2阿里云开始基础设施投入,2018用友网络等SaaS应用落地,2019年SaaS应用扩展带来架构升级需求。

业务和组织模式变化:从慢到快,赋能一线快速试验/试错/创新;

产品涉及理念变化:以客户为中心,坚持开放融合和整体价值;

架构变化:从一体化架构转变为服务能力架构,从面向功能流程到面向数据;

个性化方式变化:从简单定制化开发,转变为基于标准化平台和个性化模块的产品输出方式。

赢家通吃:SaaS公司表观为现金流改善,实质是商业模式变好。具体的扣非利润、FCF,美国科技与中国消费,有类似特征。如果国内SaaS公司云化成功,财务特性会相似。商业模式变好原因之一:扩大的用户基础。商业模式变好原因之二:订阅费使用成本降低、迁移成本提高带来的高用户粘性。

推荐:宝信软件(IDC一线核心资源向二线拓展,订单景气叠加钢铁信息化预期兑现)、恒生电子(新一代分布式服务开发平台,持续输出AI能力渗透金融全行业)、石基信息(持续签约关键客户, 平台级技术解决方案新亮相)、用友网络(A股管理软件核心资产,“鲲鹏计划”体现平台化决心)、浪潮信息(IDC一线核心资源向二线拓展,订单景气叠加钢铁信息化预期兑现)。

4 医疗信息化如火如荼为未来PBM+DRGS基础!

1)政策背景明确:2018年医保局成立后权责明确,指向为优化医保支付政策频出。

2)优化路径明确:从总额预付到DRGs。

3)DRGs控费对医疗机构信息化水平提出较高要求:建立DRG分组规则与控费需要医疗机构建立可追溯、标准的信息基础平台,对应《电子病历》要求约为五级,然而目前平均水平约为1-2级,仍有极大建设空间。

推荐:卫宁健康、创业慧康。预计2021估值可被增速消化。卫宁健康:创新业务经历15-18的4年布局,将在2019年开始收入高增。预计2021年PE为19.62倍创业慧康:创新业务健康中山项目每年产生约2000万元以上运营收入,且未来几年运营平台数将增加。预计2021年PE为18.88倍。

 

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