金风科技（2208 HK）风机出货量强劲，风电场收入将继续上升

作者：冯键嵘

金风科技将是今年风电装机容量快速增长的主要受益者。展望未来， 公司的风电场业务收入增长将有助于（1）提升盈利可预见性和（2） 减轻风力涡轮发电机制造业务盈利波动带来的影响。根据市场共识， 金风科技-H目前的2015/2016年市盈率为16倍/14倍；AH折让升至 41％（自2014年2月以来最高），返回到历史平均水平。短期股价催 化剂包括：（1）风机出货量强劲增长；（2）出售风电场；（3）可 再生能源配额制出台；（4）深港通正式推出。

全年出货目标维持5GW不变。在2014年，中国共新增风电装机 容量23GW，金风科技预计今年的新增装机容量将达到25GW。 根据现时进度来看，金风科技的风力涡轮发电机出货量有望在 2015上半年达到1.5GW（同比增长59％），而公司重申全年出 货量目标为5GW（与公司在2015年第一季电话会议中所述的相 同），代表着同比增幅为19％。管理层预期目前生产进度不会受 到产能不足的限制。

风力涡轮发电机毛利率大致稳定。管理层预期2.0MW风力涡轮发 电机（新型号）的毛利率为15％至20％，但将在产量上升后进 一步扩大，而现有款式的毛利率将相对稳定（2014年：2.5MW 的毛利率为22％，1.5MW的为25％）。目前，风力涡轮发电机 的平均生产成本约为2,600元人民币每千瓦。

风电场业务为未来几年的主要增长动力。截至2014年中，公司 的权益装机容量为1.6GW。公司今年的目标是增加1GW（或+ 63％），使总权益装机容量在今年年底升至2.6GW。金风科技 计划在适当时候出售更多风电场项目，以提高现金流和盈利。

公司背景：金风科技于1998年在新疆乌鲁木齐成立，公司是中 国最早成立的风力涡轮机制造商之一。据中国风能协会，金风科 技2014年的市场份额达到19％，为全中国最大。

风险因素：（1）2016年风力涡轮发电机需求有机会下降； （2）风电利用小时数波动;（3）政府的扶持政策出现变化。

（来源：中国银河国际）

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