中国高速传动（658.HK）收缩产品线,,核心业务改善毛利率

$中国高速传动(hk00658)$

作者：余小丽

投资要点:

风电齿轮箱业务高速增长，毛利率改善：

2007-2014年风电齿轮箱收入处于高速增长，占公司的收入比重在2014年达到了71%，2014年风电齿轮箱的出货量达到10.6GW，国内市场份额达到60%，2015年我们预计GE给予公司的订单还将处于高速增长，而与此同时公司在其他核心客户的出货占比也将持续提高，因此2015年公司的风电齿轮箱预计会有30%的销售量增长，出货价格不会下降，而其原材料成本如轴承等价格有所下调，因此毛利率具有改善空间。

收缩产品线：

2015年1月份公司宣布，其全资附属南京传动将向南京金果投资合伙企业出售中传重型装备销售权益及高特销售权益，总代价为4.5亿元人民币，未来公司将会出售更多其他非工业齿轮箱相关的业务，或者通过引入战略投资者减少公司在非核心业务的占比，逐步缩减产品线，减少资本开支及无效投资。

财务成本下降：

2014年公司借债100亿元人民币，财务费用7.4亿元人民币，极大的影响了公司盈利，2015年随着公司缩产品线所带来的盈利提升及相关资产处置的政府补贴，公司将极大的减少负债，而且2015年国内的银行利率相较于2014年也有下降，预计2015年公司能够减少40亿人民币的负债，减少财务费用。

风电齿轮箱领域龙头企业

公司是一个以专业生产高速重载齿轮为主的大型企业集团，名列机械工核心竞争力100强。经过三十多年的发展和积累，中国传动逐步壮大为中国齿轮行业公认的龙头企业。

公司齿轮箱产品在风机领域具有极强的竞争优势，占据市场60%以上的市场份额。公司拥有强大的客户组合，风电客户包括中国国内主要风机成套商，以及国际知名的风机成套商。

公司积极推进了多元业务发展。传统产品积极拓展交通设备、机床等领域业务，公司还新研发多种煤矿机械产品。另外公司成立了附属公司从事LED上游蓝宝石衬底的生产。

总结及建议

公司2015年为业务转型和业绩反转一年，公司重新聚集工业齿轮领域，而其他的业务将通过出售或者减少持股模式进行缩减，经过初步估算，我们预计公司业绩会有大幅提升，目前股价对应的PE约为10倍，建议积极关注。（来源：国元证券）

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