云南白药(000538)：营收利润稳健增长二线品种释放成长驱动力-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：盛丽华/龙永茂

　　主业经营稳健，剔除一次性影响业绩持续增长
　　公司发布2026 年中报：2026H1 公司实现营业收入218.84 亿元（+2.95%），归母净利润37.01 亿元（+1.88%），扣非净利润35.18 亿元（+1.66%），经营现金流净额41.06 亿元（+3.66%）。2026H1 公司对上海医药的投资收益受其一次性特殊损益波动影响，同比减少1.69亿元，剔除上述影响后，上半年及二季度归母净利润分别同比增长8.33%、13.18%。
　　分季度来看， 2026Q1 、Q2 公司实现营业收入116.03 亿元（+7.02%）、102.81 亿元（-1.29%），归母净利润20.37 亿元（+5.31%）、16.64 亿元（-2.03%），扣非净利润19.65 亿元（+4.12%）、15.53 亿元（-1.29%），经营现金流净额8.29 亿元（+16.17%）、32.77 亿元（+0.91%）。
　　从盈利能力来看，2026H1 毛利率为30.06%（-0.80pct），归母净利率为16.91%（-0.18pct），扣非净利率为16.08%（-0.20pct）。
　　费率方面，2026H1 销售费用率为11.20%（-0.64pct），管理费用率为1.50%（-0.21pct），研发费用率为0.87%（+0.13pct），财务费用率为0.08%（+0.19pct）。
　　二线品种加速放量，健康品新品拓展取得进展分业务看，上半年工业销售收入87.72 亿元，同比增长3.15%，占收入比重40.08%，同比提升0.07 个百分点；商业销售收入130.64亿元，同比增长2.80%。工业、商业收入均实现增长。
　　药品核心品种稳健增长，第二梯队大单品加速放量。2026H1 药品事业群实现营业收入49.30 亿元，云南白药气雾剂、云南白药膏销售收入分别突破15 亿元、7 亿元，伤科疼痛领域核心产品继续巩固基本盘。第二梯队产品表现亮眼，气血康口服液销售收入3.39 亿元，同比增长约68.1%；蒲地蓝消炎片销售收入超过1 亿元，同比增长27.8%；藿香正气水销售收入突破0.50 亿元，同比增长60.2%。公司持续推进“云鼎经纬”渠道合作模式，以一级经销商直供、终端动销服务及线上营销提升渠道效率。我们认为，核心产品的品牌优势与潜力品种放量形成互补，有助于增强药品业务增长的持续性。
　　健康品新品拓展取得进展，线上渠道带动增长。2026H1 健康品事业群实现营业收入34.54 亿元，云南白药牙膏继续保持国内全渠道市场份额第一。抗敏、美白牙膏销售额分别达到2.42 亿元、2.08 亿元，均已超过各自上年全年销售额，细分功效品类拓展成效显现。养元青洗护产品实现销售收入2.54 亿元，同比增长超过17%；健康品板块线上销售额同比增长21%，对冲传统线下渠道增长压力。受益于产品结构优化和运营效率提升，该板块净利润创2023 年以来同期新高。后续抗敏、美白及防脱洗护等品类的持续培育，有望拓宽健康品　　业务增长空间。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司2026-2028 年营收分别为425.71、440.99、456.98亿元，归母净利润分别为53.62、58.05、62.93 亿元，当前股价对应PE 分别为17、16、14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　终端需求恢复不及预期风险；新品推广及渠道拓展不及预期风险；研发进度不及预期风险。

云南白药(000538)：营收利润稳健增长 二线品种释放成长驱动力

云南白药(000538)：营收利润稳健增长二线品种释放成长驱动力